容錯空間收窄 投資更要講求選擇

投資者應注意，我們已處於一個通脹較高、債券收益率上升的全新環境，而中國的經濟變化更進一步加強了這個趨勢。在連續33個月處於通縮狀態後，中國生產物價指數（PPI）於今年4月按年上升2.8%。長期以來，中國一直穩定地向全球輸出通縮，但隨着人民幣轉強及內地物價回升，這股通縮力量已在減弱。

小心通脹升溫及經濟轉弱

此外，天氣因素亦有可能加強通脹升溫。根據世界氣象組織預測，今年 6月至8月期間出現厄爾尼諾現象的機率高達80%。厄爾尼諾通常會帶來異常高溫及極端天氣，並可能影響全球農業收成，進一步擾亂商品市場供應。面對中東緊張局勢，能源及化肥成本已明顯上升，若再遇上極端天氣，農產品供應將面對更大壓力，當中又以稻米、棕櫚油及咖啡首當其衝。若食品價格推高全球通脹壓力，各國央行要控制通脹便更困難。

筆者相信，各地央行政策分歧仍是市場的焦點。新任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）需在通脹回升、AI帶來的生產力提升，以及經濟表現分化等因素之間作出平衡。在現階段，維持審慎態度或許是較合理的選擇。不過，若能源價格上升最終傳導至核心通脹，聯儲局將難以完全忽視這些壓力。在最新一次議息會議中，當局便決定保持不變，將聯邦基金利率目標範圍維持在3.50厘至3.75厘，符合市場預期。相比之下，市場已完全消化歐洲央行的加息預期。不過，筆者傾向相信這只是針對能源衝擊而作出的一次性調整，而非下一輪收緊政策的開始。

各國及各行業的增長步伐亦不一致。整體上，美國經濟目前正面，企業盈利增長強勁、AI相關資本開支持續擴張，加上財政赤字增加，均為經濟提供支持。然而，美國經濟能否持續保持強勢？雖然 AI相關投資依然在高速增長，但其他類型的企業資本開支卻顯得軟弱無力，而面對勞動力供應不足，企業亦欠擴張意欲。換言之，一旦AI投資熱潮放緩，美國經濟增長動力可能轉弱。

另一方面，數據顯示歐洲及亞洲均存在通脹回升與經濟增長放慢的問題，而且伊朗衝突的衝擊可能才剛剛顯現。此外，歐洲及亞洲大部分企業的資本回報率均低於美國企業，一旦利率上升，其承受能力亦相對較弱。

投資部署：聚焦優質收益機會

當市場基本面愈趨分散之際，個股及個債的選擇，比單純押注市場方向更為重要。因此，投資者應保持主動靈活，進一步分散環球配置、管理債券的存續期，以更好地控制風險，同時持續創造收益。具體的做法，包括維持較短存續期的債券配置，並聚焦於優質的企業債券。儘管信貸息差處於偏低水平，但由於票息收益穩定及市場對收益的需求依然殷切，未來數月企業債券的表現仍有望優於政府債券，而穩健的企業盈利及資產負債表亦為信貸市場提供支持。貨幣方面，美國經濟增長及商品價格上升，短期內仍可為美元帶來支持。不過，由於美元估值偏高，長遠而言美元仍存在貶值壓力。