市場急升急跌的背後
【余子玲】大家有沒有發覺，近年股市愈來愈容易出現急升急跌？以往，股票指數的隱含波動率（即市場預期未來波幅）大幅飆升並不常見，即使出現，回落速度通常亦較慢，因此業界一直有「升坐電梯、跌行樓梯」的說法。但近年情況卻有所不同，市場波動變得愈來愈急速，無論升市還是跌市，都來得又快又突然。
俗稱恐慌指數的VIX 指數的飆升，以往只會約每三至五年才出現一次，如今幾乎每年都會出現。而波動率回落所需的時間，亦由約25日縮短至僅9日。換言之，市場恐慌來得更快，但消退得亦更快。有時即使市場表面平靜，但背後仍潛藏來自人工智能（AI）、地緣政治動盪、氣候變化，以及對衰退與通脹的憂慮，而這些因素隨時都可能觸發新一輪波動。
連串因素改變市場行為模式
有趣的是，若單看指數數據，近年的市場波動率似乎並不算高。究竟原因何在？其實，指數波動率偏低並不代表市場風險下降，而是股票之間的走勢變得愈來愈分化。換句話說，即使個別股票本身波動不小，但由於它們不再齊升齊跌，整體指數看起來反而較為平靜。然而，這種平靜某程度上只是一種表象，一旦市場出現重大衝擊，指數仍有可能出現大幅波動。
造成這種變化的原因有幾個。首先，期權交易近年急速增長，尤其是極短期限的期權愈來愈受歡迎，令市場的對沖行為變得更頻密，容易形成快速連鎖反應，導致波動急升但維持時間短暫。其次，自2008年環球金融海嘯後，銀行傳統的做市商角色被削弱，取而代之的是大量利用演算法進行交易的量化做市商。這類量化及高頻交易模式雖然提升了市場流動性，但在市場受到衝擊時，亦可能放大短期波動。
第三，自疫情過後，散戶大量湧入期權市場，而零佣金、易用的交易平台興起，也吸引了大量新手入場。相比機構投資者，散戶短炒的風氣更盛，容易造成波動飆升。最後，近年愈來愈多投資產品以控制波動率為目標，並以機械方式調整倉位，例如市況平靜時增加股票比重，波動上升時快速減持。這些策略在平靜時期有助穩住市場，但當市場突然轉差時，卻有可能加劇拋售壓力；而當波動回落後，它們又會迅速加倉，令波動更快回復平靜。
主動管理手法更加重要
正因如此，市場近年愈來愈像坐過山車：波動來得急也去得快。低波動並不等於低風險。隨着市場結構持續改變，投資者或需要重新思考風險管理方式，而非單純依賴一套設定後便長期不變的對沖工具。相比單靠機械化及靜態方式控制波幅，採取更靈活及主動的風險管理策略，將有助投資者增強韌性，既能在升市中保持參與度，亦能更從容地應對突如其來的起伏。
