A、H股走勢分化 不只是短期現象？
【鍾秀霞】過去一年，中國A股與H股走勢明顯分化：A股持續跑贏，而在香港上市的中資股則相對落後。究竟這只是短期現象，抑或反映中國股市正出現結構性轉變？
數據顯示，截至6月22日，過去12個月MSCI中國A股在岸指數累計回報高達50%；相反，MSCI中國指數（以美元計算）則大致持平。其實A股與離岸市場表現分化，並非甚麼新鮮事，但今次差距之大卻相當罕見，兩者表現差距更擴大至近十年來最闊。
A股板塊權重出現重大變化
筆者相信，在岸與離岸股市表現不同步，背後主要有兩大原因。第一，是市場基本因素出現變化。過去，投資者一直視A股為中國本土經濟的代表，但隨着市場發展，這種定位已逐漸改變。過去十年間，科技板塊在A股市場的比重大增超過三倍，目前更已超越金融、消費及房地產三大板塊的總和。
有別於台灣或南韓，中國A股市場暫時仍未孕育出具全球主導地位的科技龍頭，但在科技自主政策支持下，本土科技生態系統持續發展，將為相關企業帶來長遠增長動力。目前A股科技板塊主要集中於硬件及關鍵技術，包括半導體供應鏈各環節，以及為AI發展提供基礎設備及技術的企業。而這類企業近年盈利增長一直亮麗，估值獲得上調，推動股價表現。
市場近年普遍聚焦美國大型雲端服務供應商（Hyperscalers）的AI資本開支，但事實上，截至2025年中，中國已安裝的數據中心容量約達美國的60%，而且仍在快速增長。此外，中國AI企業相繼冒起，其技術已成為美國以外的重要競爭者。
IPO令港股資金流緊張
有金融機構估計，中國目前約佔全球AI相關公司市值的10%，但相關收入則有16%，而這些公司，大部分都在A股上市。相比之下，以香港上市股份為主的離岸中國市場卻截然不同，多數以大型互聯網平台及電商企業為主，然而由於內地消費市道放緩，加上市場競爭激烈，導致這些企業的盈利增長較慢。
另一方面，大型互聯網平台及電商巨企非但未有充分享受到今輪AI熱潮的紅利，反而需把原本用於股份回購的資金，轉為AI資本開支，令股東回報受到一定影響。整體而言，互聯網平台的增長高峰期慢慢過去，未來將逐漸發展成較成熟、資本投入較高的行業。
第二個原因，則與資金流有關。今年香港新股市場再次活躍起來，今年為止，香港錄得逾70宗新股上市，當中大部分屬科技相關企業。換言之，平均不足兩個交易日便有一家公司上市。這些新股吸納了大量市場資金，部分投資者需沽售原本持有的科技股來認購新股，因而對指數表現構成壓力。
總括而言，AI發展已是中國重點戰略，政府正透過政策支持、算力基建及產業發展，逐步建立一個可持續並自給自足的AI生態系統，從而推動科技、工業及消費等不同領域的發展。因此，投資者有需要重新審視股票部署，以更全面地捕捉未來的新機遇所在。
