2023年1月
28/02/2023
摘要
股市在 1 月份造好，反映市場對未來高瞻遠矚。在疲弱的經濟環境中，投資者似乎無視通脹和利率的走勢，而直接關注周期後段。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 1 月份急升，因為通脹壓力有進一步緩和的跡象，令市場憧憬聯儲局可能接近其終端利率水平。基礎廣泛的標準普爾 500 指數在 1 月份錄得自去年 10 月份以來最佳按月表現，而以增長股為主的納斯達克指數則錄得六個月以來的最大按月升幅。業績期初，企業的盈利表現參差，但重組及削減成本措施有助提升美國企業的實力，令它們現在更能抵禦增長停滯的環境。 | |
| • | 美國第四季經濟年度化增長 2.9%，高於預期，主要受消費者開支及製造業與公用事業公司增加庫存所帶動。標準普爾全球的美國綜合採購經理指數 1 月份初步估計數字升至 46.6，其中服務業及製造業活動較 12 月份有所改善。12 月份職位數目繼續穩健增長，而工資增長則按年放緩至 4.6%，為 2021年 8 月以來的最低按年增長率。12 月份整體通脹年率回落至 6.5%，連續第六次下跌，目前通脹處於2021 年 10 月以來的最低水平。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 2023 年初表現強勁，FTSEurofirst 300 指數創九個月高位。由於能源成本下降，加上中國改變清零政策，市場憧憬該區或能避免經濟衰退，帶動投資情緒好轉。非主要消費、資訊科技、房地產及金融股表現最為強勁，而健康護理、公用事業及能源公司等防守股則落後。 | |
| • | 歐元區經濟在 2022 年第四季增長 0.1%，表現較預期穩健，因為法國及西班牙的擴張抵銷了德國及意大利的溫和收縮。標準普爾全球的 1 月份歐元區綜合採購經理指數初步估計數字回升至擴張水平，是六個月以來首次。服務業活動自 2022 年 7 月以來首次擴張，而製造業活動的收縮幅度為同年 6 月以來最低。 | ||
| 亞洲 | • | 亞太區股市在 1 月份大幅反彈，中國重啟經濟令市場日漸樂觀，加上主要經濟體的通脹壓力進一步緩和，帶動投資情緒有所改善。美元轉弱亦為區內帶來支持。這次升勢基礎廣泛，只有印度報跌。 | |
| • | 中國股市指數創五個月新高，因為投資者憧憬這一輪疫情餘波結束後，經濟將會反彈。儘管感染率偏高，但 1 月份的經濟數據仍然較預期強勁。其他市場方面，台灣及南韓股市錄得雙位數字升幅，主要受科技股回升所支持。儘管澳洲通脹在 2022 年第四季升至 7.8%，但當地股市仍然在接近九個月的高位收市。 | ||
| 債券 | • | 環球債券轉強，因為通脹壓力緩和，令市場憧憬各國央行的加息周期可能接近尾聲。10 年期美國國庫券收益率在 1 月份收市時接近 3.5％，月內下跌超過 30 點子。基準德國政府債券收益率的跌幅相若，1 月份收報約 2.3％。 日本政府債券是個例外，10 年期收益率升至廣泛的許可交易範圍的偏高水平。美元回軟，因為外界認為聯儲局已完成大部分加息行動。相反，英鎊轉強，因為英國通脹持續偏高，投資者認為英倫銀行進一步大幅加息的機會有所增加。其他方面，雖然歐元兌英鎊下跌，但兌日圓上升，反映歐洲央行的鷹派立場，而日本央行則維持超寬鬆政策。 | |
| 展望 | • | 股市在 1 月份造好，反映市場對未來高瞻遠矚。在疲弱的經濟環境中，投資者似乎無視通脹和利率的走勢，而直接關注周期後段。投資者此舉的正確程度，很可能決定股市在未來數月的走勢。 | |
| • | 撰寫本文之時，市場預期聯儲局將在 7 月份減息，但聯儲局本身並不認同這個觀點。在最近一次會議被問及此事時，聯儲局主席鮑威爾回答：「我們必須觀望。我們的觀點和預測確實不同。」這種分歧不僅與增長股的估值倍數有關（該倍數在 2022 年大幅下跌），亦與通脹繼續侵蝕經濟增長的程度有關。 | ||
| • | 整體通脹的確正在放緩。美國消費物價指數在 12 月份跌至 6.5%，而英國及歐洲的數據亦同樣回落。部份原因在於供應鏈問題有所緩解，加上能源價格下跌帶來的周期性效應。與一年比較，石油和天然氣價格分別下跌約三分之一及一半。然而，由於美國最新的就業數據顯示失業率處於 3.4%的53 年低位，核心通脹可能仍會高企。 | ||
| • | 另一方面，就業市場抵禦加息的能力可能反映所謂「軟著陸」的情況。長期以來，各國央行一直銳意遏抑通脹，同時避免造成長期或具破壞力的經濟衰退。由於歐洲有望在短期內避免陷入能源危機，加上中國以超出預期的步伐重啟經濟，因此有機會實現這個目標。 | ||
| • | 估值倍數於 2022 年大幅收縮後，業績將成為主導股價中期表現的重要因素。在投資組合持倉中，至今已經公佈第四季業績的公司的整體需求穩健及優於預期，而利潤率低於預期的公司相對不多。一般來說，後者是由於勞工和成本上升、營銷支出增加及庫存量減少。 | ||
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業績顯著遜於預期，加上前景持續疲弱，可能令經濟前景更趨黯淡。在這個情況下，各國可能加快回復寬鬆貨幣政策。由於我們持有的公司擁有較佳的盈利質素和結構性增長業務，因此在當前環境下可以享有優勢。受惠於產品發佈、定價能力，加上個別公司推行節省成本計劃，Microchip、Novo Nordisk 和 Thermo Fisher 等公司的收入持續增長，利潤率亦得以維持。 | ||
| • | 正如我們的客戶所知，我們不會就該問題採取任何立場，亦不持強烈觀點。相反，我們致力持有最有機會在各種宏觀經濟環境下取得卓越表現的公司。由於大部份市場參與者非常專注於短期因素，我們擁有最佳優勢尋找有利可圖的增長機會，從而為客戶的財富帶來長期複合增長。 | ||
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