2025年5月
摘要
受惠於多數地區的業績季表現廣泛優於預期，促使市場情緒改善且波動趨緩，帶動股市於5月上 揚。歐洲方面，目前近全數企業已公佈財報，不僅盈利表現超出預期，銷售增長亦顯著高於市場普 遍預期，甚至此前面臨挑戰的醫療科技與工業行業亦一樣。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在月內表現突出。受惠於企業發表優於市場普遍預期的第一季業績，以及投資者對貿易緊 張局勢緩和的樂觀情緒，美股收復早前的失地。美國總統特朗普威脅向歐盟徵收50%關稅，同時宣 佈推出「大而美法案」，延續其第一任期內作出的多項減稅措施，有可能導致美國政府負擔的債務 在未來十年增加超過3萬億美元。在此影響下，市場遭受短暫衝擊。信貸評級機構穆迪以財政赤字 擴大為由，撤銷美國主權債券的AAA 評級，導致投資情緒進一步轉差。然而，承險意欲在月內大部 分時間高漲，增長股表現優於價值股。 | |
| • | 對經濟衰退的擔憂有所緩和，亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow 估計數據顯示，當前季度的國內生產總 值增長率為2.2%。標普全球發表的美國綜合採購經理指數由4月份的終值50.6上升至5月份的初值 52.1，反映服務業及製造業活動有所改善。美國聯儲局將基準貸款利率維持在4.25%至4.5%，官員 指經濟持續面對不明朗的通脹風險。 | ||
| • | 其他已公佈的數據方面，美國4月份整體通脹意外回落至2.3%，而核心通脹（剔除波動的食品和能 源成本）則維持在2.8%不變。美國4 月份零售額僅升0.1%，而3月份經上調的升幅為1.7%。4 月份經季節調整的非農職位數目增加177,000個，略低於3月份經下調的185,000個，但遠超市場普遍 預期。同樣，失業率維持在4.2%，符合預期，反映美國勞工市場相對穩定，而工資增長則輕微低於 預期。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在5月份上升，由於對烏克蘭停火的期望落空，國防股帶動升勢。美國總統特朗普威脅由6月1日起對從歐洲進口的所有商品加徵50%關稅，觸發歐洲市場在月中被大舉拋售。但特朗普其 後將關稅推遲至7月9日執行，預留更多時間進行談判，消息令市場隨即反彈。行業方面，在一系 列正面的盈利報告發表後，資訊科技及工業股表現最為強勁。健康護理股表現落後，但仍然在月內 錄得溫和的正回報。 | |
| • | 受宏觀不確定性增加及貿易緊張局勢加劇的影響，在歐洲委員會的春季預測中，歐元區國內生產總值增長展望已下調。目前，預計歐元區經濟今年增長0.9%，2026年增長1.4%，低於早前1.3%及 1.6%的預測。5月份數據反映歐元區再度陷入停滯狀態，漢堡商業銀行發表的歐元區綜合採購經理 指數初值出乎意料地跌入收縮區域，從4月份的50.4跌至49.5（高於50代表增長）。這主要是由 於服務業活動放緩，而服務業長期以來一直是歐元區的主要增長動力。歐元區通脹在4月份企穩於 2.2%，與通脹放緩的普遍預期相違。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲（日本除外）股市在5月份錄得強勁回報，不少亞洲貨幣兌美元在月內大幅升值。受惠於全球 科技業投資氣氛復甦及貨幣升值，以科技業為主的台灣及南韓股市表現領先。中美關稅角力出現暫 緩跡象後，中國股市亦在月初上升，但在下半月出現獲利回吐。東盟股市亦上升，其中印尼表現領先，月內因錄得淨外資流入而表現強勁。印度股市在月內略為高收。投資氣氛獲一些正面發展帶動，包括與英國達成「里程碑式」的自由貿易協定、2025年第一季國內生產總值按年強勁增長7.4% （高於上一季的6.4%）、外國投資者持續湧入，以及通脹數據放緩。 | |
| 債券 | • | 環球債券市場在5月份反覆波動，因為關稅政策及其對增長的影響尚未明朗。10年期美國國庫券收 益率一度高見4.6%，隨後於月底回落至4.4%，較4月份上升24點子。穆迪將美國主權信貸評級從Aaa 下調至Aa1，反映美國政府債務增加令人關注其財政狀況，導致收益率在月初急升。10年期美 國國庫券收益率其後收跌，因為通脹數據低於預期，令美國聯儲局在2025年下半年有望減息。由於信貸息差收窄，企業債券表現較佳，與投資級別相比，高收益債券息差收窄更多。 | |
| • | 歐洲債券市場亦下跌，10年期債券收益率一度升至2.7%高位，月內收市升6點子至2.5%，主要受 美國總統特朗普威脅向歐盟徵收50%關稅的影響。在特朗普將加徵關稅的日期由6月1日推遲至7月9日後，收益率在月底回落。同樣地，日本國庫券急挫，10年期國庫券收益率上升18點子至1.5%，主要因為日本長期政府債券拍賣錄得近一年以來的最低需求。投資者需求疲弱實屬大勢所 趨，反映了市場關注美國和日本等主要經濟體的財政赤字。 中國債券亦被拋售，10年期國庫券收益 率上升8點子至1.7%，因為中國人民銀行試圖穩定貨幣市場，導致貨幣市場流動性下降。 | ||
| 展望 | • | 受惠於多數地區的業績季表現廣泛優於預期，促使市場情緒改善且波動趨緩，帶動股市於5月上 揚。歐洲方面，目前近全數企業已公佈財報，不僅盈利表現超出預期，銷售增長亦顯著高於市場普 遍預期，甚至此前面臨挑戰的醫療科技與工業行業亦一樣。關鍵在於，受承險意欲增加的環境及各 國央行採取較寬鬆立場的初步跡象所驅動，增長股表現優於價值股，顯示投資風格或將迎來轉折點。 | |
| • | 全球而言，投資者焦點仍集中於關稅動態及「中國自給自足」製造戰略的影響，但市場反應已較4月顯著淡化。我們投資組合中的企業正積極調整供應鏈、提升採購策略，而許多企業正在尋找機會強化其競爭地位。 | ||
| • | 半導體行業初現庫存正常化及終端市場需求重新加速的端倪，尤其有利於模擬半導體，我們持有的 相關配置包括Microchip。此細分市場表現顯著落後於尖端半導體。人工智能基礎設施仍是重點投資 領域，Nvidia、ASML Holding 及Amphenol等持倉企業均有優勢。與此同時，眾多美國工業股（或 擁有美國業務的歐洲企業）持續受惠於數據中心、自動化及能源效率領域的結構性利好因素。 | ||
| • | 當投資風格與地緣政治因素持續波動之際，我們繼續青睞具備高資本回報率、經常性收益、定價能力及穩健資產負債表的企業。這些特質在本月再度發揮重要作用，我們多數持倉的營運韌性有效緩衝了周期性壓力的衝擊。優質增長股估值仍獲支撐，我們多數持倉（尤以歐洲企業為甚）的當前交易價格仍低於歷史均值。 | ||
| • | 許多上市公司現時對業務前景較為保守，分析師亦下調其盈利預期。隨著宏觀環境回穩且關稅憂慮開始消退，我們認為環球優質股票有望克服市場雜訊並持續增長，創造優厚的長期回報。在此環境中，我們相對較具韌性的持倉企業可望嶄露鋒芒，而即將來臨的第二季業績期將成為首個考驗。 | ||
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