中國第二季國內生產總值（GDP）按年增7.9%，由於基數較高，所以較首季的增長18.3%大幅放緩，並且略遜預期。而6月經濟數據則好壞參半，工業生產和零售銷售增長放緩，但固定資產投資卻優於預期。這些數據顯示中國經濟增長無疑有減速跡象，但並不如外界所指疲弱。我們認為，人行早前下調存款準備金率是先發之舉，旨在改善銀行間流動性以節省銀行的融資成本。

人行調低政策利率機會不大

從人行在7月中推出的中期借貸便利（MLF）操作所見，到期的4000億元人民幣MLF當中，只有四分之一獲展期，反映透過降準50基點向銀行同業釋出的1萬億元人民幣流動性，收窄至7000億元人民幣。但這不改變人行寬鬆貨幣政策的意圖，只是程度上較預期小，與當局承諾「不搞大水漫灌式的強刺激」一脈相承。

筆者認為人行日後的貨幣政策舉動，將取決於實際經濟和社會融資增長。由於居民消費價格指數維持在官方3%目標以下，人行可隨意適度寬鬆政策穩住下半年增長。我們認為目前調低政策利率的機會不大，除非下半年的增長遠遜預期。當局亦有機會再次降準，但將來定向降準的可能性較大。

亞洲復甦各異東南亞存隱憂

由於中國出口和製造業勢頭見頂，消費復甦乏力，預期未來數季增長將放緩。中小企進一步受商品價格上漲拖累，利潤率因而受壓。好消息是當局已提供政策支持，降準反映人行的貨幣政策偏鬆。如果信貸增長和經濟活動未能迅速企穩，我們預期寬鬆措施將陸續有來。筆者亦預計下半年將加快發行政府債券，為基建投資和其他優先社會項目帶來動力。

另一方面，北亞的出口勢頭特別是科技產品或已見頂。未來的增長動力取決於能否控制變種病毒，恢復消費和其他內需活動。儘管復甦處於初期且面對不確定性，但當局仍可能會開展政策正常化步伐。

反觀南亞和東南亞地區疫苗接種率偏低、醫療基礎設施落後，以及防疫措施低效等均是隱憂。Delta變種病毒更肆虐於印度、印尼和馬來西亞等地；泰國新增病例亦在增加，窒礙旅遊業重啟。我們認為當地仍要面臨封城風險、利淡增長的因素，財政和貨幣政策亦有可能仍有寬鬆壓力。

看好中國股票亞洲本幣債券

資產市場方面，對中國股市而言，我們認為寬鬆政策環境、穩定增長動力，以及市場逐漸消化監管擔憂，均有助重振市場情緒。假設中國增長放緩但維持強韌，我們認為寬鬆政策取態將有助支持流動性，並促進銀行向中小企放貸。與此同時，雖然政府對壟斷監管、金融穩定、數碼安全和優化生育政策等態度不變，但市場或已消化大部分負面因素，預期良好的基本因素和合理估值將繼續讓中國股市受惠。

至於亞洲本幣債券，印尼等新興亞洲地區的孳息曲線變得陡峭，實際收益率高於成熟市場。以2年及10年期為例，印尼國債的息差便超過200基點，高於美國、德國及日本國債。亞洲主權債券的實際收益率，亦遠高於G3債券。

由於美元料在中期走強，我們認為投資者應對亞洲貨幣前景，以及環球增長及政策對商品價格的影響持中性取態。美國的短期利率受削減買債和加息的討論支持，利好美元走勢，難免為亞洲貨幣構成壓力。