在一輪監管壓力下，近月中國股市出現不少波幅，互聯網企業表現尤其令投資者感到憂慮。其實撇除監管因素，由於股市在去年經歷了強勁走勢，今年稍為回落也並非不尋常。整體而言，若以美元計算，MSCI中國10/40指數在上半年上升2.2%。

內房佔大市比重較低

今年影響中國股市的兩大因素，分別是貨幣政策及監管政策收緊。就前者而言，筆者認為中國的政策仍然處於良好的均衡狀況，一方面以支持經濟增長為主，同時當局也希望借助經濟復甦的動力，應對一些被視為會對金融和社會穩定構成風險的結構性問題，企業負債過高便是其中一例。

以往有部分中國行業的運作相當依賴高槓桿及信貸使用。但如今中國的決策者不再單看數字上的高增長，而且追求更可持續的經濟模式。當局決心改善房地產行業的負債問題，推出了「三道紅線」政策。迄今為止，我們看到針對房地產的監管政策所產生的影響，主要在債券市場出現。確實，近期中國離岸房地產信貸的表現明顯疲弱，個別企業的違約風險也有上升跡象。然而內房對於中國股市的影響卻相對有限，因為此行業在基準指數中的佔比較低，一般不會超過5%。

科技行業股價料續受壓

另一監管焦點則是互聯網等新經濟股份。在過去數年互聯網行業一直是股市的領頭羊，但自從中國政府推出反壟斷調查之後，相關股份一直受壓。展望未來，監管措施將無可避免地影響科技行業的結構及商業模式。由於行業的不明朗因素揮之不去，股價表現料將不及以往般亮麗。

但這並不代表投資者應對整體股市前景感到悲觀。相反，在政策推動下，一些行業反而有望脫穎而出，在未來享有結構性增長潛力。這些行業包括了醫藥研究及測試、科技創新、自動化及網絡安全、新能源及電動車，以及內需消費等。

全年盈利增長料達雙位數

舉個例，早前筆者已說明在內循環的政策方向下，內需消費會是一大增長主題。而我們在近月便看到一些酒店營運商成為了內地旅遊業復甦的受惠者，房租及入住率同步趨升。另外，由於全球對電子產品、電動車、電池和其他高科技產品的需求均與日俱增，部分特殊金屬或材料如稀土，只會變得愈來愈「搶手」，從事相關生產及設備的企業，將能受惠其中。

企業盈利方面，早前的業績報告期反映中國企業的盈利普遍強勁。筆者相信中國股市的全年盈利增長可以達低雙位數。若果當局進一步收緊貨幣或監管政策，企業全年盈利增長或稍為回落至接近10%。就估值而言，截至年中，反映離岸股票（主要是香港及美國ADR）估值的市盈率約為16倍，在岸A股市場的市盈率則約為15倍，在經歷近月的調整後，大市的估值更已進一步回落。