「美國例外論」能否持續？
【陳嘉穎】自上任以來，美國總統特朗普的政策頗為反覆無常，觸發上半年環球金融市場持續波動，近日FOGI（Fear of going in，即害怕進入市場）的情緒在機構投資者之中蔓延。問題在於，如果貿易的緊張局面得以緩解、金融市場開始回暖，投資者會轉又再改為FOMO（ Fear of missing out，即害怕錯過升勢）」而重返市場？
筆者認為，支持美國市場的眾多正面因素依然存在，舉例說，美國企業的資本回報率往往優於全球、在人工智能領域也具有領導地位，而且美國企業文化重視創新，勞動市場也頗為靈活。相較於不少國家，美國亦擁有相對有利的人口結構。可以說，美國仍然擁有獨特且成功的營商環境，難怪以歷史數據來看，美國股票的回報往往領先世界其他市場。
溢價「特權」只限部分行業
但要留意的是，美國經濟正面對一些龐大挑戰。目前美國的國債總額已突破36萬億美元，投資者愈來愈憂慮美國政府的長期還款能力。在總統特朗普提出《 大而美》財政預算案之前，市場預計在最壞的情境下，美國的債務佔GDP比重將高達252%1，刺激美債收益率上升，投資者對美國資產的興趣也可能會遭到削弱。
在這種情景下，單純地以被動性指數來投資於美國市場，或會面對更高風險，尤其是很多環球指數對美股的配置比例都相當地高。筆者認為，美國股票仍然可以享有一定的估值溢價，但這種「特權」只限於部分表現最突出的行業；相反，在短期內投資者宜小心行事，例如精挑部分科技與部分工業板塊，同時作出分散投資，遠離那些無法支撐估值溢價的板塊。在科技領域方面，除了人工智能主題之外，半導體行業也值得投資者關注，原因是該行業面對的周期性壓力正在消退，而結構性需求則在上升，前景有望看好。
美債收益曲線進一步陡峭
由於美國政策制定反覆，加上債務憂慮日益加劇，「美國例外論」的主張已開始遭受挑戰，環球投資者擔心美元與美國國債能否維持其「避險資產」的地位。展望未來，筆者預期美元將持續承受貶值壓力，而美國國債的收益率曲線也將進一步陡峭。在投資級別債券方面，雖然目前估值稍高，但美國企業的基本面仍然穩健，市場技術面有支撐，我們將聚焦於高品質及非周期性的企業債券。而在高收益債券方面，投資者不宜追高，而是應該專注於個別證券的篩選。總括而言，透過多元資產組合，將有助我們更好地駕馭市場風浪。
資料來源：
1. 安聯投資環球經濟與策略、彭博、美國國會預算局，數據截至2025年3月31日。
原文刊載於Money Times專欄 07/07/2025
