從「不可投資」到回暖：中國股市的反彈力度

回顧去年年中，當時市場情緒非常悲觀，更一度認為中國股票已屬於「不可投資」，但此後中國A股（以美元計）已累積升近20%，而H股回報更為亮麗。今年上半年，恒生指數再升20%，成為全球表現最好的主要股市之一。踏入下半年，究竟推動此波反彈的因素會否仍然成立？且讓我們檢視一下。

政策轉向友善 市場情緒好轉

筆者認為，股市的一大增長動力是政策方針的重大調整。中國以科技密集型製造作為經濟轉型的方向一直未變，但去年起經濟動能明顯放緩，促使政策方向有所轉變，無論是貨幣政策或財政政策均以「穩增長」為主，成為推動資產價格的主引擎之一。面對近期經濟數據表現不一，筆者預期在下半年當局將會推出更多支持政策，以實現全年GDP增長5%的目標。

另外，本來中國地方政府的負債壓力是困擾市場的因素，但我們看到中央已推出多種措施來改善地方政府的融資架構，而房地產市場雖仍未脫困，但已見穩定跡象。事實上，中國的債券市場亦反映了這一點 — Markit iBoxx中國房地產高收益指數自2023年第四季低位以來便大升近80%。

民營企業與科技創新重獲關注

同時，本來投資者擔心中國會出現「國進民退」，但在今年稍早時間，國家主席習近平親自主持民營企業座談會，邀請了多位企業領袖出席，明確釋放出在政策層面上重視民營企業的信號。因此我們看到在年初至今，非國有上市企業的股價表現顯著回暖，反映市場信心開始修復。

美國限制高端科技出口，一度令投資者對中國的前景抱有疑問，也部分人仍然認為中國在科技領域僅止於模仿者，但筆者卻並不認同，因為DeepSeek的橫空出世，不單反映了中國在人工智能上的一大突破，更讓外界重新認識到中國在原創技術上的進展不容小覷。事實上，中國於科技教育與研發的長期投入已開始換來成果：在今年將會有高達1200萬名大學生畢業，當中有約四成都是理工科專業，即科學、技術、工程、數學（合稱STEM）。

目前中國授予的理工博士學位數量已超越美國，而在過去十年，中國申請的專利數量更是美國的2.7倍，顯示中國的知識產權發展非常蓬勃。雖說並非所有專利都具有商業價值，但中國在知識產權方面的優勢，將有助提升整體科技創新的動能。舉例說，最近中國便進行了一場別開生面的「AI機械人足球比賽」，雖然這些仍屬初步探索，卻標誌著中國的研發實力。

市場流動性的結構性改善

最後，不容忽視的是市場本身的供求狀態。過去，IPO與新增股份供應量平均佔股市總值的1%至2%，這些供應一直是A股受壓的原因。隨著監管政策調整，中國股份的發行數據已明顯回落。

與此同時，中國企業卻開始增加派發股息及進行股份回購，加上官方在市場波動時期（例如4月份美國宣布關稅「解放日」後）派出國家隊進場買入ETF，也為市場提供了有力的支持。

因此，筆者相信在下半年，雖然地緣政治持續緊張、貿易摩擦也難以完全消除，但投資者對這些消息的反應已開始淡化。反而在多個正面因素刺激下，加上估值仍然合理，使得中國股市有望繼續順風而行。