2022年11月
23/12/2022
摘要
與 2022 年大部分時間一樣，全球股市繼續受聯儲局基調的影響。在通脹數據回軟及對央行會議記錄的溫和解讀的背景下，股價已連續兩個月上升。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 11 月份上漲，在美國聯儲局主席鮑威爾暗示放慢加息步伐可能是適當做法後，美股月底高收。基礎廣泛的標準普爾 500 指數表現優於以科技股為主的納斯達克指數，因為價值股的表現優於增長型企業。美國中期選舉未有如預期般出現共和黨「紅潮」的壓倒性勝利：雖然共和黨以微弱的優勢奪回眾議院的控制權，但民主黨仍控制參議院。前總統特朗普背書的許多候選人鎩羽而歸，但他仍宣布將參加 2024 年總統選舉。 | |
| • | 美國向上修訂第三季國內生產總值的年化增長率至 2.9%，但第四季經濟動力似乎正在轉弱。按初步估計，標準普爾環球的美國綜合採購經理指數（PMI）從 10 月份的 48.2 跌至 11 月份的 46.3。製造業採購經理指數跌至 47.6，是美國製造業活動自 2020 年中的疫情高峰以來首次收縮。與此同時，因為高通脹及利率上升打擊需求，服務業採購經理指數下滑至低於預期的 46.1，為歷來第二快的收縮速度（疫情初期除外）。美國通脹在 10 月份放緩至 7.7%，為 1 月份以來最低的 12 個月升幅，而核心通脹則按年跌至 6.3%，低於 9 月份的 6.6%。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 11 月份再度表現強勁。FTSEurofirst 300 指數在月底收報六個月高位，原因是市場期望各國央行放緩加息步伐，帶動市場情緒好轉。市場揣測中國可能會放寬嚴格的新冠病毒清零政策，亦帶動股市上升。 | |
| • | 經濟消息令市場感到樂觀。歐元區按年通脹率在 11 月份放緩至 10.0%，低於 10 月份的 10.6%，為 17個月以來首次回落。標準普爾環球的歐元區綜合採購經理指數的初步估計值優於預期，在 11 月份微升至 47.8。儘管製造業活動連續六個月處於收縮區域，但製造商報告稱，供應鏈延誤情況有所緩和，而且成本上漲步伐放緩。然而，服務業活動維持於 10 月份創下的 21 個月低位。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 11 月份大幅反彈，因為市場對中國放寬疫情清零政策的期望升溫，帶動亞洲股市整體向好。有跡象顯示通脹壓力可能正在減弱，亦帶動市場向好。澳洲股市在 11 月份收報近七個月以來的最高水平。其他地區方面，因為投資者重新買入半導體股，台灣股市強勁反彈。印度股市亦上漲，以當地貨幣計，月底收市創歷史新高，但月度升幅落後於中國。東盟市場表現遜於大市，原因是投資者撤出東南亞地區並進入中國、台灣及南韓。菲律賓及新加坡錄得穩健的升幅，但馬來西亞、泰國及印尼表現落後。 | |
| 債券 | • | 市場憧憬各國央行可能開始放緩加息步伐，帶動環球債券上升。美國向上修訂第三季國內生產總值的年化增長率至 2.9%，但第四季經濟動力似乎正在轉弱。一如市場廣泛預期，美國聯儲局在 11 月份進一步加息 75 點子，令聯邦基金利率進入 3.75%-4%的區間。聯儲局主席鮑威爾在隨後發表的聲明中表示，該局向上修訂了對終端利率的估計，但隨後暗示聯儲局可能會放緩加息步伐，最有可能的結果是在 12 月份的會議上加息 50 點子。受惠於市場日漸期望通脹見頂，以及各國央行的加息步伐可能放緩，歐洲債券亦上升。歐元區外圍債券收益率跌幅更大，特別是在意大利，與德國政府債券的息差收窄。 | |
| 展望 | • | 與 2022 年大部分時間一樣，全球股市繼續受聯儲局基調的影響。在通脹數據回軟及對央行會議記錄的溫和解讀的背景下，股價已連續兩個月上升。然而，與上述樂觀情緒背道而馳，環球經濟數據持續轉壞，企業盈利預期亦同樣如此。中國的持續發展亦提醒我們，世界大部分地區繼續由金融市場以外的因素推動。 | |
| • | 市場目前認為美國利率將在 2023 年 6 月見頂，並在年底前穩步下降至 4％。這較 11 月初的水平下跌，主要受美國消費物價指數不及預期而僅上升 7.7%的影響。聯儲局主席鮑威爾發表的言論稱，「加息步伐的放緩可能最快會在 12 月份的會議上來臨」，令投資者關注。由於新型冠狀病毒而導致供應鏈出現的問題現已基本解決，而且油價進一步翻番的可能性亦不大，因此股市對這些不利因素正在消退寄予厚望。 | ||
| • | 然而，鮑威爾本人似乎並不認同這種樂觀情緒，他表示「我們不想很快採取行動來降息，因此這就是我們放慢加息步伐的原因」。簡而言之，利率及通脹上升所持續的時間可能比市場目前預期的更長。與此同時，世界各地的經濟都在放緩。國際貨幣基金組織（IMF）一再下調增長預期，而美國債券收益率曲線仍然嚴重倒掛。 | ||
| • | 企業已盡力降低預期。根據 IBES 的數據，MSCI ACWI 指數中，2023 年的每股盈利增長預測大致下調了一半。需求轉弱、成本上升，以及在部份情況下以高價採購的積壓庫存，都有可能侵蝕企業的盈利能力。同樣，對中國重啟經濟及其潛在提振國內生產總值的樂觀情緒似乎遠超現實。在全球增長團隊中，我們高度關注管理層如何溝通和應對這些變化。 | ||
| • | 雖然高度情緒化的市場繼續根據短期數據錯誤地為股票定價，但我們仍然需要對任何結構性疲弱的情況持開放態度。投資組合內，近期接連出現的盈利報告大致向好。像 Microchip, LVMH 和 Novo Nordisk 這樣的公司公佈穩健的收入，並展示我們以優質增長型投資理念預期的穩定定價能力。在Catalent 和亞馬遜等公司公佈疲軟短期前景的情況下，我們迅速與管理層接觸並測試我們的投資理論。 | ||
| • |
與以往一樣，12 月份充斥著對來年的預測。在經歷持續兩年的全球疫情大流行、歐洲爆發土地戰爭和失控的通脹（所有這些事件都出乎意料）之後，我們仍然希望讀者與我們一樣對投資採取審慎的態度。我們認為上述事件是股市的共同考慮因素，我們持倉的股價及我們作為投資組合經理都可能對此作出反應。然而，雖然市場採取較短期的觀點，但只有直接關注公司的長期基本因素，我們才能為客戶提供最佳服務。 | ||
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