2022年9月
27/10/2022
摘要
通脹論調繼續拖累環球股市。美國製造業數據在 10 月份首個完整週較預期疲軟，隨後就業報告較預期強勁。美股因此震盪，在聯儲局採取政策轉向的希望帶動下急升，亦因預期落空而回落。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市大幅下挫，因為美國聯儲局的鷹派言論及龍頭企業聯邦快遞的悲觀前景均利淡投資情緒。標準普爾 500 指數回落至 6 月中旬以來的最低水平，較 1 月初的高位下跌約 20%。美國市場的所有領域均錄得負回報，價值型股票的表現略優於增長型企業。 | |
| • | 通脹數據高于預期， 8 月份消費物價按年上升 8.3%。雖然這較 6 月份的 9.1%高位回落，但仍然超出預期，令市場對聯儲局可能採取較寬鬆立場的期望破滅。美國聯儲局在 9 月份進一步加息 75 個點子，是連續第三次加息，標誌著自 1981 年以來最積極的貨幣緊縮行動。美國決策者對未來利率預測的「點陣圖」顯示，美國利率預期在 2022 年底上升至 4.4％，並在 2023 年達到 4.6％的高峰。目前，聯邦基金利率的範圍為 3.00-3.25%。 | ||
| 歐洲 | • | 受經濟前景轉壞影響，歐洲股市在 9 月份下跌（以歐元計）。歐洲股市從 2022 年 1 月初的高位下跌至少 20%，導致歐洲股市跌入熊市。歐盟提議對能源公司徵收意外之財，以幫助支付低收入家庭的電費，但一些成員國對此持強烈保留態度。政治發展方面，極右翼政黨聯盟在意大利大選中獲勝，喬治亞·梅羅尼成為意大利首位女總理。 | |
| • | 經濟活動持續轉弱。標準普爾全球歐元區綜合採購經理指數的初步估計數字在 9 月份跌至 48.2，為2021 年 1 月以來的最低水平，其中服務業和製造業活動均嚴重陷入收縮區域。歐元區通脹持續加速上升，於 9 月份創 10.0%的新高。歐洲央行的加息步伐加快，加息 75 點子，並表示可望在隨後的會議上進一步加息。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 9 月份下挫，主要受投資者關注通脹持續、環球經濟前景不明朗及美國聯儲局大舉收緊貨幣政策的拖累。雖然亞太區的整體通脹率低於大多數七大工業國經濟體，但區內數家央行持續加息。澳洲儲備銀行將利率上調至 2015 年 1 月以來的最高水平，而澳洲市場則創 6 月中旬以來的新低。受國內經濟狀況持續疲弱拖累，中國股市急挫。香港股市亦下跌，因為利率上調至 3.5%以維持港元與美元掛鉤，但香港決定終止酒店強制檢疫措施，令前景轉趨樂觀。南韓及台灣市場亦下跌，因為環球經濟增長放緩，令市場憂慮需求將會轉弱，導致科技公司備受打擊。整體而言，東盟市場表現優於區內其他市場。由於國內經濟活動較為強勁，印度股市亦保持相對穩健。 | |
| 債券 | • | 美國債券價格在 9 月份大幅回落，因為美國 8 月份通脹數據高於預期，加上美國決策者的一系列鷹派言論，抵銷了市場對加息步伐放緩的期望。10 年期美國國庫券收益率在 9 月下旬創下 12 年半高位，隨後在月底收市回落至略高於 3.8%，月內上升約 70 個點子。由於歐洲央行加快加息步伐，並表示將開始商討縮減資產負債表，歐洲債券在 9 月份被大舉拋售。 | |
| 展望 | • | 通脹論調繼續拖累環球股市。美國製造業數據在 10 月份首個完整週較預期疲軟，隨後就業報告較預期強勁。美股因此震盪，在聯儲局採取政策轉向的希望帶動下急升，亦因預期落空而回落。 | |
| • | 這種模式正變得非常熟悉。由於估值已大幅回落，不安的股票投資者正在尋找各國央行讓步的跡象。然而，有跡象表明，不僅通脹下降的步伐慢於預期，而且在整體下跌的背後，一些物價仍在繼續上升。 | ||
| • | 能源業是今年推動通脹的最大因素，但目前已回軟，布蘭特原油每桶價格較 3 月份的高位下降25%。然而，由於失業率處於歷史低位，服務成本持續增長，而對沖效應意味著消費者尚未感受到許多其他價格上漲的影響。同樣地，人口結構變化及基礎設施長期投資不足等較長期的通脹因素，不僅在俄羅斯入侵烏克蘭之前即已存在，而且可能延續至衝突結束之後。 | ||
| • | 因此，即使在經濟指標惡化的情況下，各國央行仍然全面致力於收緊貨幣政策，股票投資者正在努力應對這種局面。從基本因素角度看，不少企業目前都面對收入及盈利預期下滑的問題。問題是分析師和管理層在多大程度上對此進行了正確計價？ | ||
| • | 與此同時，市場繼續呈現高度情緒化及聚焦於短期的狀況。俄羅斯的入侵促使市場出現避險情緒，且該等情緒因為歐洲能源危機、更廣泛的地緣政治緊張局勢及全球經濟可能陷入衰退而持續。同樣，當通脹處於高水平時，市場亦往往會反覆波動。市場作為一種貼現機制，越來越可能根據短期數據為證券帶來錯誤的定價。 | ||
| • | 作為主動型股票投資者，我們理應放眼較長時期。在增長放緩的環境下，許多資產負債表強勁且收入穩固的股票的估值相對於同業暴跌。同樣，受與整體經濟無關的結構性推動因素影響的企業（如數碼化、電氣化和人口老齡化）為投資者提供更大的增長能見度。我們認為，當基本因素再次成為焦點時，藉機增持如此高確信度的股票將為表現奠定必要的基礎。 | ||
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18/11/2022
摘要
環球股市持續反覆波動、情緒化且聚焦於短期因素。發揮主導作用的是美國聯儲局，它發表有關通脹數據高企和持續收緊貨幣政策的論調，形成現在的市場局面。