中國經濟活動回穩 房地產市道仍存隱憂

8月工業生產增速由7月的3.7%增至4.5%，細看分類數據會發現，採礦業（按年增2.3%）及製造業（按年增5.4%）的生產加快，但是公用事業在較高的統計基數下（按年增0.2%）顯得疲弱。

製造業基建支持宏觀數據

至於首8個月的固投按年增速，則從7月的3.4%回落至3.2%。然而，從按月度數據看，我們估計8月的固投按年增速將由7月的1.2%增至2.0%。這項改善是由於製造業固投及基建投資所推動，但房地產投資仍錄得雙位數的收縮。

而銷售增長則由7月的2.5%加快至4.6%，若按行業劃分，商品銷售有所改善、餐飲銷售則維持兩位數增長、非必需品銷售增長顯著反彈，尤其是化妝品及珠寶。同月汽車銷量較去年輕微增長1.1%。

在當局推出一系列涵蓋財政、貨幣、住屋、資本市場及匯率等範疇的穩增長工作支持下，我們認為中國的周期性增長動力或於年底之前溫和改善。假設今年下半年的增長能保持強韌，全年的GDP增長預測會維持在5%。

料明年經濟增長風險較大

我們預期2024年的經濟增長風險會較大，當局需要採取更多刺激性措施，特別是針對房地產行業。我們亦希望房地產銷售及投資的萎縮能在2024年穩定下來，不再拖累固投及整體GDP的增長。

與此同時，中國8月份的信貸報告顯示，整體信貸市場增長呈現復甦，社會融資規模增長3.12萬億元人民幣，按年增9.0%，優於市場預期。而銀行新增貸款1.36萬億元，亦符合市場預期。至於衡量新增信貸佔GDP 12個月變化的信貸脈衝則從6月的-2.3%，略為改善至7月的-1.8%。

社會融資規模的反彈，主要拜政府債券加快發行及企業部門的中長期貸款復甦所賜，顯示包括固投及工業生產在內的本土活動在8月份溫和復甦。

同月的家庭中長期貸款亦錄得溫和增長，或反映房屋交易短期內開始在低位穩定下來。而影子信貸則由7月份的收缩1,710億元人民幣略為改善，在8月份錄得1,010億的溫和增長，在市場憂慮房地產市場頹勢或漫延至信託產業之際，這一改善較讓人意外。

貨幣與財政政策雙管齊下

由於外界對經濟增長前景感到失望，而且對通縮風險的憂慮日益升溫，政策支持近期成為市場的動力。至於房地產方面，政府及人行宣布下調貸款最低首付比例，以及第二套房的按揭貸款利率，並鼓勵商業銀行降低對現有按揭貸款借款人的利率，這些政策或有助紓緩未來數月房屋銷售的下跌速度。

貨幣政策方面，人行於8月15日提前減息，並透過銀行貸款、股票及債券市場融資加強對民營企業的支持。人行又宣布從9月15日起將存準金率下調25個基點（遵循5%存準金率要求的銀行除外）。我們預期降準可為銀行體系注入超過5,000億元人民幣的流動性。降準之後，銀行體系平均存準金率將從7.6%降至7.4%，大型銀行為10.5%，而中型銀行為8.5%。

財政政策方面，8月地方政府專項債券的發行量增至5,950億元人民幣後，在9月計劃再發行7,080億元人民幣，這將有助為重新加快基建投資提供資金，並會在年底前將社會融資規模的按年增速加快至9.5%。

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