《宏觀銓局－馬桂銓》表現好過預期

《宏觀銓局》英女皇伊利沙伯二世日前駕崩，勾起大家對這位萬人景仰的君主的種種回憶，筆者亦不例外。猶記得當年，筆者還是個小學生，在暑假的晚上，總是希望臨睡前向女王陛下說句晚安。當然，能夠跟陛下講晚安的機會少之又少。但總有一兩個晚上，小孩子能夠等到電視收台向英女皇講晚安，然後才上床睡覺。（註：年代久遠，當年的電視台會在每日停止廣播後，一直放置女皇頭像至第二日開台。）兩年前正值新冠疫情高峰時期，英女皇的全球演說感人肺腑。她說：「……我們和全球各國，充分利用先進科學以及我們生而有之的惻隱之心，齊心協力。我們終將成功－－而這成功將屬於我們每個人。」筆者在兩年前的專欄曾經提及過陛下，如今我們將深切深念英女皇。

美國標準普爾500指數在8月下旬下跌超過7%之後，在9月初反彈。截至9月9日截稿前，指數已經反彈了2.9%。雖然近日加息幅度相當快速，但是仍有種種跡象顯示近期的經濟數據出乎意料地上升。不過美國經濟仍在放緩，而且情況有所加劇。只是到目前為止今次的經濟放緩比預期慢。今年三月起，聯儲局公開市場委員會經已加息四次，合共加2.25%。換句話說，每次的加息平均超過半厘。撇除今次，在過去20年我們經歷過兩次加息周期。而在過去兩次周期當中，聯儲局每次平均只加息四分之一厘。隨著加息步伐加快，投資者預計經濟增長、企業盈利和消費開支應會急劇萎縮，而失業率亦會加快上升。

然而，美國企業盈利在過去兩個季度持續向上，只是來到第三季有轉弱的跡象。在8月份，美國ISM製造業及服務指數同樣都出乎意料地上升，並且持續擴張。ISM指數向來都是經濟走勢的可靠指標。8月份失業率從3.5%輕微上升至3.7%，表現勝過預期，而升幅主要來自當月有更多人尋找工作，勞動市場參與率從62.1%微升至62.4%。環球運輸成本曾經高企，一度引致供應鏈非常緊張，並成為高通脹的重要因素，如今供應鏈受阻的情況已持續舒緩。在洛杉磯港口外面等候泊岸的貨櫃輪，從年初高峰期的100艘下跌至現在的20艘左右，令從中國至美國西岸的貨輪運送價格近期大幅下跌。因此，雖然聯儲局加快加息，但目前整體經濟環境仍然相當正面。

目前市場預期，聯儲局將會再加息0.75%，令到聯邦基金利率比起疫情之前更高，同時亦進入了可能阻礙經濟發展的領域。聯儲局委員華勒 (ChristopherWaller) 早前表示，現時控制失業率和控制通脹兩者並不矛盾。故此，聯儲局會致力控制通脹於目標範圍之內。華勒的說法，意味著即使聯儲局加快加息，失業率仍然處於低水平。大部分投資者都預期聯儲局會致力加息，直至通脹開始緩和。

在未來幾個月，聯儲局會積極加息，市場將持續波動。從地區來看，基於穩健的基本因素，筆者仍然偏愛美國市場多於其他國家。在資產配置方面，筆者會維持審慎，並不會和聯儲局唱反調。

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