中國矢志完成經濟目標

7月份宏觀數據強差人意，可能引發政府對中國經濟嚴重疲弱的憂慮。面對經濟增長風險加劇，我們認為當局正面臨艱難選擇，究竟要維持目前「緊縮」的刺激取態，還是要加大對財政及貨幣政策力度來支持經濟。雖然筆者們相信最可能出現的情況是當局不會推出大規模的刺激措施，但是若增長勢頭突然停滯，將會為政府帶來沉重壓力，迫使當局採取更多行動應對。

數據不濟當局意外減息

就讓我們檢視一下這些數據，內地7月份的工業生產、零售銷售及固定資產投資增速均顯著減弱，出現按月增速停滯或輕微收縮。即使受到夏季的旅遊旺季支持，服務業整體產出指數的按年增速亦從6月份的6.8%跌至5.7%。而房地產銷售及投資仍然低迷，亦拖累整體內需。

另外，內需消費及投資需求均顯著放緩，不單是年度增速減弱，月度增速亦停滯不前。如果這種疲弱勢頭持續至8月及9月，要實現政府今年「5%左右」的全年經濟增長目標的風險將會上升。

宏觀數據不濟促使人行迅速將1年期中期借貸便利(MLF)利率降低15個基點，並將7天逆回購利率降低10個基點。今次不對稱減息反映人行有意調低實體經濟的融資成本，同時避免貨幣市場過度寬鬆，亦是人行下調貸款市場報價利率(LPR)的前奏，當局最終下調1年期LPR 10個基點。

7月信貸需求大幅減弱

與此同時，中國7月份的信貸需求大幅減弱。社會融資規模（TSF）僅增加5,280億元人民幣，遠低於市場共識預期的1.1億元人民幣，並創下2016年8月以來最低月度數據。從增速看來，社會融資規模按年增速亦進一步下滑。

同月人民幣新增貸款只有3,460億元人民幣，為2009年12月以來最差，按年增速亦見放緩。企業中長期貸款只增加2,710億元人民幣，亦較6月大幅下跌，反映內地信貸需求疲軟，而且投資及工業生產面臨下行風險。家庭貸款則見負增長，由6月份的增加9,640億元人民幣，轉為7月份的減少2,010億元人民幣。數據與7月份疲弱的房屋交易不謀而合，箇中原因與提前償還按揭貸款有關。

7月份的信貸疲弱，加上外界對中國房地產發展商財務狀況的憂慮再次升溫，不利內地信貸及房地產需求。我們認為中國當局正面臨著兩難的境況，究竟是看著經濟增長進一步放緩，還是要加大刺激措施力度。正如前文所言，我們認為當局仍然會維持可控的寬鬆政策，不會推出大規模寬鬆措施，但隨著增長壓力加劇，當局推出有效措施穩定經濟的迫切性或較以往增加。

至於房地產市場方面，我們預期當局在未來幾個月將會向供求雙方推出更多措施，以供應一方為例，支持房屋完工的資金支持；而在需求一方，或降低首付要求、放寬首套房按揭的定義，以及放寬購房限制等。在貨幣政策方面，我們認為美國聯儲局即使維持鷹派的政策立場，並可能會繼續上調聯邦基金目標利率，但是人行仍有機會進一步放鬆銀行流動性及政策利率。

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