估值便宜 唯等待信心回歸

不過，從風險調整後回報的角度來看，由於估值實在便宜，即使企業盈利沒有太大復甦、即使新錢也沒有流入，只要投資者的信心稍為恢復一點，例如把投資組合中的中國比例由「大幅持輕」轉為「輕微持輕」，市況已可好轉，甚至出現兩三成反彈亦不出奇。

樓市政策不再走回頭路

反彈的前提，當然是宏觀經濟要穩定下來。儘管基數已跌了不少，但目前的月度數據顯示中國房屋銷情仍然疲弱。有些投資者認為，中央政府的救市規模不如預期。其實筆者一直認為，中國不會有太進取的措施出台，但也不能說是對市場沒有幫助，因為當局早前已經陸續放寬房地購買限制及按揭利率水平等。問題是除非買家有實際需要而願意入市接貨，否則目前大多數人都抱觀望態度，因為單是利息下調並不足以改變整體市場信心，大家對宏觀經濟前景（例如就業市道等）的看法才是關鍵。

而且中國政府的態度亦相當明確，就是不想再想走回頭路──以樓市及債務帶動經濟增長，因此目前的措施主要集中在打通房地產供應鏈及協助未完工項目，以防止住宅物業爛尾。

此外，還有一些結構性因素值得留意，隨著中國生育率下降及人口持續老化，除了個別城市外，整體市場本來就沒有那麼多住屋需求。筆者也曾多次談及，以往內地民眾熱衷置業的原因，不一定是出於實際需要，而是中國的投資渠道不多，磚頭才會成為主要選擇。對於任何一個經濟體來說，要解決樓市問題從來不易，想當年香港樓市由1998年泡沫爆破到見底，也足足用了6、7年時間。

投資者基礎群填補需時

除了樓市問題，外資退場也是投資者的關注所在。中美角力並非始於今天，早在2016年特朗普上台以來便已然開始，並由初時的貿易戰、科技戰發展到今天的投資戰，投資者對此亦應早有心理準備。問題是，歐美資金退場後的形勢將會如何？

筆者相信，包括中東及東盟等與中國有密切貿易關係的地區，或會對中國及香港資產感到一點興趣，然而新的投資者基礎群（Investor base）需時填補。其實環顧全球，除了美國等市場外，大多數地方的股市都是由本土投資者主導，像以往香港那般由國際資金主導的反而是少數例子，而且在過去數年，我們也見證著港股逐漸由中資主導。

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