《宏觀銓局－馬桂銓》有序地下調？

然而要留意的是，自5月下旬以來不少指數均呈現下跌趨勢。標普500指數在5月上半月本來有5.5%升幅，但在下半月卻下跌1.5%。同樣地，MSCI亞太區（除日本）指數在上半月上漲超過6%，但截至月底升幅則回落至2%。投資者情緒開始轉弱，是因為市場的關注點，由企業首季業績優於預期，轉向數據顯示宏觀經濟有放緩跡象。

4月份美國消費市道呈現弱勢，零售銷售總額按月持平，低於市場預期的0.4%，而3月份數字也由0.7%下修至0.6%。仔細一看，汽車銷售差於預期，成屋銷售下降1.9%，低於市場的估計（本認為按月數據會持平），而單戶住宅銷售按月也下降 2.1%。整體而言，4月份美國新屋銷售數目為63.4萬間，低於市場預期的67.8萬間，而3月份銷量亦從69.3萬間，下調至66.5萬間。美國3月份耐用品訂單由初值的2.6%下調至0.8%%，4月則進一下放緩至0.7%，當中，幾乎所有的修訂都來自交通運輸方面。4月份，扣除飛機的非國防資本貨物訂單按月增0.3%，而3月數據則下調至-0.1%。非國防資本貨物的出貨量較上月增2.4%，若扣除飛機，數字則回落至0.4%。但我們要留意，交通運輸的月度數據向來比較波動。

美國第一季GDP從初值的1.6%（經季調）下調至1.3%，在耐用品支出疲軟的拖累下，消費增速從2.5%大幅下調至2%。此外，非耐用品支出也遭到下調，而服務業數據大致不變。經濟放緩，通脹數據也隨之回落。美國4月核心PCE（個人消費支出）物價指數增0.25%，按年則增2.75%，符合市場預期。此數據是自2021年3月以來的最低水平，亦略低於3月份的2.82%。

未來幾周市場或會持續波動，因為第一季企業盈利結果已公布得七七八八，投資者再次把焦點放在宏觀經濟數據。息口走高對美國經濟構成持續壓力，不過成熟市場多家央行將在未來幾周內開始減息：歐洲央行預計在6月初減息、加拿大央行則有望於6月頭半個月減息，至於美國聯儲局方面，市場相信當局的減息時間表將會延後至9月份。

自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來3至6個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股票，原因是這類債券的平均收益率超過5%，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估值已接近20倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買入美國股票的好時機。

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