增長與利率的探戈
【馬桂銓】經濟增長與利率之間的關係往往左右市場走勢，最近亦不例外。市場擔心若經濟增長持續加速，通脹可能會隨之上升，迫使美國聯儲局有機會加息，反而不利經濟及市場估值。美國 5 月份就業數據大幅勝預期，刺激標普 500 指數於 6 月 5 日單日急挫 2.6%。目前市場預期美國今年內加息的機率約為 42%。而在年初，市場原本預期聯儲局會在下半年減息一至兩次，如今「減息預期」急轉為「加息預期」，確實令不少投資者措手不及。
高估值亦是大市回調的原因之一。以當地貨幣計，6 月首周標普 500 指數下跌 2.55%、MSCI 亞太（除日本）指數跌 0.95%、MSCI 歐洲指數跌 0.41%，MSCI 世界指數則下跌 1.8%。即使如此，年初至今（截至 6 月 5 日）環球股市仍錄得不俗升幅，當中以 MSCI 亞太（除日本）指數累升 25% 領先全球，MSCI 日本升 18%；標普 500 及 MSCI 歐洲則分別累升 8% 及 7%。
美國 5 月非農就業報告顯示，當月新增職位達 17.2 萬個，4 月數據亦上調至 17.9 萬個，均遠勝市場預期的 8.5 萬及 11.5 萬個。同時，失業率連續多月維持在 4.3% 低位，反映勞動市場動能回升。再加上中東戰事推高通脹，聯儲局有更大空間維持利率不變。利率期貨市場顯示，今年 12 月加息機率有所上升，但部分投資者認為工資增長仍然溫和，，當局不是那麼容易可加息。不過大多數投資者承認，近期數據確實令聯儲局有機會調整其「偏向寬鬆」的立場。聯邦公開市場委員會（FOMC）將於 6 月 17 日召開會議，這亦是新任主席沃什（Kevin Warsh）首次主持，因而備受關注。
然而，高盛一位經濟學家認為，雖然加息機會較之前略高，但整體而言仍然不大。儘管經濟活動及就業數據表現強韌，使聯儲局近期言論更偏鷹派，但由戰事引發的通脹壓力未見擴散，加上勞動市場大致平衡、工資增長亦低於與 2% 通脹相符的水平，因此通脹進一步升溫的風險暫時受控。他認為高油價雖會拖累消費，但對就業市場影響有限，今年失業率或僅微升至 4.4%，低於原先預期的 4.6%，不足以令聯儲局急於減息。他預期今年下半年 GDP 增速只會略低於潛在水平，並將減息時間推遲至 2027 年 6 月及 12 月。
目前市場更關注的是經濟增長與利率前景之間的拉鋸，而非油價。有投資者認為油價或會在 90 至 110 美元區間徘徊，反映供需已大致平衡。此外，美國、歐元區及日本的經濟有望持續改善，今年三地企業盈利增長更有望達雙位數。對於具長線視野並偏好風險資產的投資者而言，每次市場回調都可能是入市良機；而對風險胃納較低的投資者而言，一個分散的多元資產組合或環球投資級債券組合，則有助緩和市場波動。
