宏觀經濟
美元轉弱 黃金再成市場焦點
金價於8月初顯著上升，短短數日內上升約4%至5%，而金礦股的升幅更為顯著。在經歷一段表現較為平淡的時期後，金價重返市場高度關注的50天移動平均線之上1。這亦再次引發投資者關注：今輪升勢究竟只是曇花一現的反彈，還是新一輪持續上升趨勢的起點?以下我們將探討推動金價近期上揚的主要因素、支持其走勢的基本面背景，以及可能令這股升勢受挫的潛在風險。
主要因素：美元轉弱
黃金以美元計價，因此當美元下跌時，持有其他貨幣的投資者購買黃金的成本相對下降，有利於金價上升；反之亦然。近期美元跌至數周以來低位，主要受美國就業數據轉弱、市場重新評估政策制定者對美元的態度，以及日本當局支持日圓匯率等因素影響。更深層次而言，這反映了投資者常提及的「貨幣貶值」主題，即市場憂慮政府持續大規模舉債，可能削弱法定貨幣的長期購買力，從而提升黃金作為價值儲存工具的吸引力。值得注意的是，本輪金價升勢是在利率仍處於相對高位的環境下出現。一般而言，較高利率不利黃金表現，因為黃金本身不會產生利息收入，持有黃金意味著投資者需要放棄持有計息資產所帶來的回報，即所謂的「機會成本」。然而，金價依然維持強勁升勢，反映美元對市場的影響目前仍佔主導地位。
什麼因素支持這輪升勢？
央行需求再度回升。年初一度放緩後，各國央行再度增持黃金，其中以中國為首，波蘭及烏茲別克等國亦持續增持黃金。根據行業數據，央行及主權基金於第二季的黃金需求創下季度新高。這類長線資金流入相對穩定，為金市帶來支持。
值得留意的是，中國似乎趁金價回調採取逆周期增持策略，為金價於每盎司4,000美元附近提供支持¹。與此同時，短線投資者早已大幅減倉。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的期貨數據，商品交易顧問（CTA）及其他投機性投資者早於1月已平掉大部分黃金長倉。此外，雖然黃金ETF曾連續多周錄得資金流出，但相關資金已趨於穩定。
季節性因素
從歷史經驗來看，金價在夏季尾段至秋季期間表現通常較為穩健，主要受印度節慶及婚嫁旺季的需求，以及中國投資者在年底前的買盤支持。雖然季節性因素並非推高金價走勢的主要動力，但確實為目前的市場環境帶來一定支持。
另一項值得留意的因素，是美國政府近期公布的季度再融資聲明（the Quarterly Refunding Announcement）維持發債規模穩定，市場反應正面。由於較大規模的發債通常會推高長債息率，從而對金價構成壓力，因此今次結果有助減輕市場對金價的憂慮。
什麼因素可能令升勢受阻
儘管目前的市場環境對金價構成支持，但市場並非一面倒看好。投資者仍需留意以下幾項主要風險因素：
- 美元反彈。美元走弱是推動今輪金價升勢的關鍵因素。若美國經濟數據轉強，或市場對日圓的壓力有所紓緩，美元可能回穩，從而削弱黃金的吸引力。
- 利率上升。若市場預期美國聯儲局將維持較為強硬的貨幣政策立場，持有黃金的機會成本或再度上升。
- 中東局勢升溫。雖然黃金一向被視為應對地緣政治風險的避險工具，但自美伊衝突升溫期間，金價反而出現明顯回調。市場憂慮潛在的貿易摩擦，例如霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）航運受阻，可能推高通脹壓力。在此情況下，通脹壓力上升或會削弱聯儲局進一步放寬貨幣政策的空間。
對投資者有何啟示？
對長線投資者而言，黃金的吸引力向來不僅在於短期價格表現，更在於其作為投資組合分散工具的角色。黃金與股票及債券的走勢，尤其在貨幣走弱或市場不確定性升溫期間往往有所不同。目前，美元轉弱、央行需求保持強勁，以及季節性因素帶來支持等多項利好條件同時出現，正是黃金再度受到市場關注的主要原因。投資者可透過不同方式配置黃金，包括實物產品、直接持有黃金，或配置金礦股。相比黃金，金礦股的價格波動通常更大，上升及下跌幅度均較為顯著。然而，部分分析師認為，目前金礦股的估值仍處於相對合理水平。
1資料來源：彭博，2026年8月。
