今夏值得關注的三大市場觸發因素

夏季往往會加劇金融市場波動，而今個假期季節亦不乏可能觸發市場波動的因素。

三項因素正令投資者保持警惕：人工智能（AI）投資開支假設、持續的中東衝突，以及央行如何應對由此帶來的通脹壓力。

對於多元資產投資者而言，挑戰不在於判斷這些風險是否重要，而在於市場已反映了多少相關風險。

穩健的經濟增長、極為強勁的企業盈利及有利的技術面趨勢提供了良好背景。我們的觀點是保持建設性而非自滿：維持投資部署，同時結合審慎承擔風險及適度分散配置。

我們仍然視AI為具持續性的結構性增長主題，並不認為近期市場調整顯示相關投資周期已失去動力。相反，近期晶片及記憶體股份下跌，主要反映投資者重新評估未來現金流，以及槓桿倉位遭強制平倉所致，涉及由韓國零售投資產品至高度集中的機構投資組合。透過借貸投資交易所買賣基金（ETF）的情況仍高於歷史水平，尤其在南韓市場，但已較近期高位回落。這雖然令市場環境更為健康，但個別股票及集中持倉的大幅波動仍可能推高市場波幅。

這次事件亦顯示，單純買入最顯而易見的受惠者未必能捕捉全部投資機遇。隨著投資周期擴展，投資者需要在AI價值鏈各環節尋找機會，由半導體至應用層面皆然。

在此背景下，我們於多元資產投資組合中偏好美國及新興市場股票。盈利及盈利預測修訂仍然異常強勁，而技術面趨勢，包括盈利增長保持穩定甚至進一步改善的前景，依然完好。南韓及台灣仍是AI相關盈利增長的重要來源，而槓桿倉位重整後亦有助市場走勢更趨穩定。

AI範疇以外的投資機會亦有助平衡投資組合。金融股份在大西洋兩岸均具吸引力，而歐洲銀行及基本資源板塊則提供周期性投資機會。這種投資範圍擴闊的重要性在於，投資者可參與整體向好的股市環境，而無需完全依賴最擁擠的AI受惠股份。

中東風險一再淡出投資者視線，卻往往迅速重返焦點。

油價仍然是中東局勢影響市場最直接的傳導渠道。霍爾木茲海峽局部封閉曾令正常供應路線受到重大影響，但油價升幅低於市場憂慮，原因在於中國減少進口、庫存及替代運輸路線吸收了部分衝擊，加上市場愈來愈預期問題可透過談判解決。

近期伊朗相關談判似乎降低了即時風險溢價，油價亦較高位顯著回落。然而，能源基建設施及霍爾木茲海峽仍屬潛在風險熱點，前景仍然微妙。此外，中東供應受限以及烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊，亦對成品油市場構成額外壓力。

若局勢進一步升級，或航運受威脅再現，原油、航運及成品油價格可能上升，而依賴進口的亞洲及歐洲市場將首當其衝。相反，若霍爾木茲海峽持續恢復正常運作並全面恢復供應流通，將有助紓緩通脹壓力，並最有利於這些市場。

高油價可能推高通脹壓力，令市場聚焦美國聯儲局新任主席Kevin Warsh將如何應對。

Kevin Warsh於7月會議決定維持利率不變後，投資者因擔心聯儲局在控制通脹方面落後形勢而拋售長期政府債券，令債息升至接近20年高位。

聯儲局近期缺乏前瞻指引，令利率走勢存在較大不確定性。投資者或需更依賴自行解讀宏觀經濟及市場訊號，而這亦可能成為額外的市場波動來源。

聯儲局內部政策辯論演變、中東局勢新發展，以及長遠解決方案仍未明朗，均是債券市場面對的風險。然而，目前債息水平及聯儲局最近議息會議後的重新定價，已反映相當部分的通脹風險。因此，我們對主權債券維持溫和正面看法，尤其偏好歐洲債券，但同時留意油價或成品油價格再次上升可能延遲通脹回落。

與此同時，經濟仍然展現韌性，而企業盈利異常強勁，令我們得以維持信貸資產配置，尤其偏好較高質素發行人的債券。