聯儲局利率預測上調背後的四大原因

我們修訂預測，是基於聯邦公開市場委員會（FOMC）於9月會議上決定加息25點子，將聯邦基金目標利率區間上調至3.75%-4.0%。

聯儲局目前已不再提供前瞻指引，增加了市場對未來政策行動時間及幅度的不確定性。然而，聯儲局主席Kevin Warsh近期的言論顯示進一步收緊貨幣政策的傾向，而我們認為以下四項因素支持終端利率高於原先預期。

Warsh表示，整體金融環境已成為聯儲局評估政策立場的重要依據。

在8月舉行的Jackson Hole全球央行年會上，他指出「難以形容整體金融環境已具有限制性」。他於9月FOMC會後記者會上重申此觀點，並表示此看法獲委員會廣泛支持，因此聯儲局已「移除部分寬鬆措施」。

Warsh亦指出，由於中性利率存在高度不確定性，其作為政策指引的作用應有所降低。這不但改變政策的起點，亦改變未來評估政策收緊程度的基準。

聯邦公開市場委員會的點陣圖亦反映其偏鷹派立場。政策制定者預測中位數顯示，今年內仍有一次25點子的加息，而2027年則不再加息。然而，有四名委員預期2026年將再加息兩次；另有八名委員預期至2027年底累計進一步加息50點子。反映長期中性利率估算的長期利率中位數已升至3.25%。

Warsh指出，美國經濟近期仍然表現強勁。消費開支維持韌性，勞工市場穩健，生產力增長改善，而企業投資亦持續強勁。然而，通脹仍然高企，並已連續超過五年高於聯儲局目標。

他強調，通脹的潛在趨勢並未出現顯著改善，而且價格壓力仍然廣泛存在。商品價格上升亦構成額外上行風險。

FOMC於9月公布的經濟預測反映上述矛盾。預測中位數顯示，今年及明年實質GDP增長率分別為2.3%及2.4%，失業率於整個預測期內維持4.1%。然而，通脹回落速度預期僅屬漸進。核心個人消費支出通脹率預計由今年的3.4%，降至明年的2.5%，並於2028年進一步降至2.2%，直至2029年才達到2%的目標水平。¹

我們認為，在經濟持續擴張且未有著陸的環境下，通脹前景更難預測。在經濟增長高於潛在水平及就業市場仍然強勁的情況下，若經濟未有適度降溫，通脹難以持續回落至目標水平。此外，結構性因素亦進一步增加控通脹的難度。

Warsh認為，通脹回落未必需要以就業市場轉弱為代價，但隨著政策持續收緊，我們認為兩者之間的取捨將愈來愈難避免。

9月加息是在聯儲局再度面臨政治壓力審視的背景下作出的決定。FOMC一致投票支持加息，反映其制度韌性及政策獨立性，並顯示委員會願意依據經濟判斷作出決策。

更廣泛而言，美國財政部近期為控制長期債息而進行干預，突顯財政政策與貨幣政策之間的潛在矛盾可能加劇。在通脹仍然過高的情況下，聯儲局需要以實際行動配合其鷹派言論，以重建市場信心及履行其維持物價穩定與促進充分就業的雙重使命。

自Warsh獲提名出任聯儲局主席以來，我們一直視其為傳統的反通脹鷹派人士，同時對美國經濟供給潛力持較為鴿派看法。現時其政策優先次序已變得更加清晰：控制通脹必須優先處理。儘管由人工智能相關投資帶動的中期生產力增長有望提升經濟潛在增長能力，但這並不能取代當前壓抑通脹的工作。

Warsh於Jackson Hole年會上表示，潛在通脹必須以明確且足夠快的速度邁向2%的目標水平。他於9月指出，目前尚未達到此要求。因此，加息被視為減少對經濟支持及加快通脹回落至目標水平的必要措施，而非單純因應中性利率上升或為提升政策公信力而採取的象徵性行動。

¹ 資料來源: Summary of Economic Projections, US Federal Reserve，截至2026年9月16日。