繼續……攀登「憂慮之牆」
【馬桂銓】投資者仍在攀登「憂慮之牆」。在6月首16日，美國標普500指數上升2.1%，延續了5月份的6.3%漲幅。歐洲股市保持平穩，MSCI歐洲指數（當地貨幣計）微跌0.2%，但年初迄今仍上漲約10%。日股方面，MSCI日本指數於6月下跌1.1%，年初至今微跌0.3%。過去數周，投資者關注關稅對美國消費、通脹及整體經濟有否造成影響。關稅對經濟產生負面衝擊的主要渠道是透過推高物價，對消費者帶來額外負擔，從而削減其實質收入。但目前我們尚未看到通脹有明顯加速的跡象。
5月份美國消費者物價指數（CPI）按年升2.35%，低於市場預期的2.4%；生產者物價指數（PPI）則上升2.6%，同樣低於市場預期。關稅影響尚未浮現，原因是其他推升通脹的因素（如樓價）抵消了部分效應。
5月美國零售銷售下滑幅度也高於預期，反映零售數據表現疲弱。然而，進口價格持續上升，顯示關稅對美國市場仍然造成一定壓力。關稅轉嫁至消費者的情況較預期來得緩慢，但有報道指美國多家企業正打算於未來數月加價，屆時我們將會更清楚關稅對整體消費價格的影響。不過，5月份美國消費者信心已有改善，密西根大學消費者信心指數從52.2大幅上升至60.5，高於市場預期，更是自2024年12月以來首次上升。踏入下半年，值得關注的問題是：若經濟「軟數據」持續改善，投資者會否忽略「硬數據」的疲弱表現？
第一季業績差不多已全部揭盅，標普500指數中有497家公司公布了結果，當中有76.3%企業的表現超出分析師預期，高於長期平均的67.0%，只略低於過去四季平均的77.0%。整體而言，第一季每股盈利按年增長料達13.7%，遠超先前預期的8%；收入增長預估為5.0%。在歐洲，也有58.9%的公司業績超出市場預期，Stoxx600指數成份股的盈利按年增長料達2.4%，同樣優於預期的-1.5%。
整體來看，市場預期歐美企業盈利將持續改善。展望第二季，美國企業的盈利增長預測為5.7%，歐洲則為2.4%。部分投資者或認為歐洲前景較美國更吸引，原因是歐洲企業盈利已開始回升，可望帶動股價上揚。再者，歐股的估值也明顯低於美股，美股未來12個月的預估市盈率約為22倍，而歐股僅為14.5倍。
儘管美股市場反彈，筆者取態仍然謹慎。宏觀經濟不明朗再加上估值高企，限制了美股的吸引力。不過，對於長期投資者（即投資期超過一年者）而言，當指數回落至5,000點以下時，或可考慮增持美股。長遠而言，筆者依然偏好美國市場。至於風險偏好較低的投資者，則可考慮一個多元化、集中於投資級評債券的環球組合，以駕馭市場波動。
