2026年7月

股市概覽

美國

美國股市在7月份變動不大。美國與伊朗上月達成的和平協議破裂，波斯灣地區再度發生導彈和無人機襲擊，導致股市受壓。為反擊美國的空襲，伊朗對位於鄰國的美國設施進行報復性襲擊，並封鎖霍爾木茲海峽的航運。區內緊張局勢其後進一步升級，獲伊朗支持的也門胡塞武裝宣佈對沙特阿拉伯港口實施海上封鎖，包括封鎖曼德海峽，導致取道紅海的沙特石油供應中斷。另外，美國總統特朗普與沙特阿拉伯達成一項民用核能合作協議，當中並無加入關於限制鈾濃縮活動及核不擴散保障措施的慣例條款，此舉令波斯灣地區的國力平衡受到關注。然而，特朗普總統其後叫停協議，並開出沙特阿拉伯與以色列恢復正常邦交的前設條件。另外，貿易緊張局勢再度出現，美國貿易代表辦公室引用一項根據《1974年貿易法》第301條進行的強迫勞動調查，據此展開新一輪關稅行動，並以巴西為首個目標。

美國的基本面大致保持良好。當地經濟在第二季錄得1.5%的按年增長，遜於第一季的2.1%。美國出口在4月份創下3,270億美元的歷史新高後，縱使美國原油的國際出口量持續飆升，但5月份出口按月下跌3.2%。美國新增職位數目低於預期，非農就業人數顯示美國經濟在6月份僅新增57,000個職位，大幅低於市場普遍預期的110,000個，亦低於5月份經下調的129,000個。4月份就業人數亦下調，因此4月份和5月份的職位數目總和較原先估計減少74,000個。正面消息方面，失業率在6月份輕微回落至4.2%，低於過去三個月持續錄得的4.3%。美國6月份零售額按年增長6.7%，低於5月份經上調後的7.3%。另外，密歇根大學消費者信心指數從6月份的48.9升至7月份的55.2，遠超預期的51.0。

美國與伊朗上月達成停火協議後，能源價格回穩，因此年度整體通脹率從5月份的4.2%（創三年高位）回落至6月份的3.5%，為2020年4月以來的最大跌幅。核心通脹（剔除食品及能源價格）由5月份的按年增長2.9%放緩至6月份的2.6%。生產者價格亦較預期疲弱，從下調後的6.0%放緩至5.5%；核心個人消費開支價格指數（聯儲局的首選通脹指標，剔除波動的食品和能源成本）於同期由3.4%放緩至3.3%。聯儲局在7月份會議上維持借貸利率於3.50%至3.75%不變，一如市場廣泛預期，但市場價格反映在9月份舉行的下一場貨幣政策會議上加息的機會甚高。

歐洲

歐洲股市在7月份受壓。美國與伊朗的和平協議破裂，各地市場與美國股市同步下跌。由於油價上升及通脹風險再度浮現，拖累股市下挫。另外，俄羅斯加強襲擊基輔，俄羅斯無人機亦一再入侵歐洲領空，導致國家安全憂慮加劇。包括美國總統在內的北約領袖在安卡拉召開年度峰會，眾人重申對集體防禦的「堅定承諾」。然而，美國總統特朗普再次表示有意控制格陵蘭島，觸發市場動盪。華府亦指控包括歐盟在內的60個貿易夥伴在強迫勞動法規方面的執行力度不足，以此為由徵收新關稅，導致美歐貿易關係再度緊張，進一步削弱市場的承險意欲。然而，歐盟強烈否認美國的指控，歐盟外交政策高級代表卡拉斯（Kaja Kallas）形容華府的最新舉動是「出乎意料的負面行動」。另外，難民持續闖進北非的西班牙自治市休達，相關死亡人數持續攀升，導致歐盟成員國之間的關係亦於月底變得緊張。

經濟基本面好壞參半。根據初步估計，歐元區經濟在第二季按年增長1.0%，超越市場預期，亦高於第一季的0.5%。另外，歐元區通脹由5月份的按年增幅3.2%回落至6月份的2.8%，低於市場普遍預期的3.0%升幅，亦是2月份因戰爭導致石油供應中斷並觸發全球能源價格衝擊以來的最低水平，但整體通脹數字繼續遠高於歐洲央行的2%目標。央行上月作出符合市場廣泛預期的加息25點子後，官員於7月份維持基準貸款利率於2.25%不變。然而，由於石油和天然氣價格急升，抵銷了通脹預期最近的大部分降幅，市場繼續押注央行最早於9月份進一步收緊貨幣政策的可能性。歐元區5月份出口放緩，較去年同期僅增長0.1%，並再次錄得貿易逆差。其他方面，5月份工業生產按月下跌0.2%，相當於年化跌幅為1.2%，而失業率則維持在6.2%不變。

亞洲

亞洲（日本除外）股市在7月份報跌，市場的波動性高企，並出現顯著的輪換行情。環球科技股及半導體股大幅回調，導致投資情緒轉差，投資者撤出擁擠的人工智能相關持倉，並輪換至早前表現落後的行業及市場。關於美國未來貨幣政策的討論持續不斷，加上對聯儲局利率路徑的預期轉變，令投資者面臨錯綜複雜的不確定性。南韓市場的波動特別劇烈，原因是當地的散戶投資者參與度偏高，以及槓桿型ETF（交易所買賣基金）產品盛行，兩者均放大了市場的波幅。

中國市場各領域表現不一，互聯網平台及消費相關企業強勢反彈，而人工智能相關股票則在強勁的升勢後出現獲利回吐。其他地區方面，印尼及新加坡等較小型的東盟市場受惠於區內資金轉移，再度吸引投資者興趣。印度股市亦上漲，主要受惠於良好的宏觀基本因素及穩健的盈利增長。

債券

環球債券市場在7月份受壓，各主要已發展市場的政府債券收益率均上揚。美國國庫券收益率大幅上升，10年期國庫券收益率上升27點子至4.74%，30年期收益率則攀升至5.25%以上，反映市場持續憂慮通脹，並下調對短期內放寬貨幣政策的預期。歐洲債券市場亦轉弱，德國及英國10年期政府債券收益率分別上升35點子及29點子。另外，日本10年期政府債券收益率上升11點子至2.79%。在此市況中，環球政府債券在月內錄得0.21%的負回報，而環球投資級別及高收益企業債券的回報分別為-1.07%及-0.10%。

展望

市場繼續在複雜的環境中前行，結構性創新正在與不確定的宏觀經濟和地緣政治背景交織。環球經濟增長穩健但不均衡，而能源和供應側再次出現壓力，導致抗通脹過程更加複雜。因此，各國央行很可能繼續依數據行事，下調政策利率的路徑存在越來越大的不確定性，而且不太可能呈直線發展。公共債務債台高築、貿易碎片化和地緣政治緊張局勢，持續影響著能源價格、供應鏈、財政優先事項和投資者情緒。我們認為與人工智能、自動化和數碼基礎設施相關的長期結構性動力依然健在：人工智能行情尚未結束。然而，市場愈來愈審慎選擇投資。超大規模雲端企業的資本支出依然很重要，但或許日漸成為一個基本要求，而不是一個彰顯競爭優勢的充分證據。投資者現在需要的是證明人工智能投資可以持續締造收益增長、利潤率和資本回報的證據。

近期的企業盈利顯示，雲端服務、企業平台、廣告優化及開發者工具均已帶來真正的收益。企業亦指出，折舊開支、能源需求及營運成本均有所上升。因此，在人工智能周期的下一階段，成敗因素可能在於經濟生產力，多於企業的運算能力。智能體軟件、工業自動化及機械人技術很可能變得越來越重要，但企業的應用進度及重新設計工作流程，可能導致這些技術較遲才能為盈利帶來貢獻。隨著市場重新評估資本密度、競爭優勢和實現回報的時間，人工智能領域的不同部分進入整固期也不足為奇。短期內，宏觀經濟能見度下降及波動加劇，可望有利於具備定價能力、穩健財務狀況和持續產生自由現金流的靈活企業。隨著市場領先板塊擴闊，我們認為優質企業存在復甦空間，但需要分辨暫時性的疲弱表現與結構性顛覆。軟件股提供分散投資作用，同時參與廣泛的人工智能採用趨勢，但並非所有明顯的「人工智能輸家」都存在真正的復甦機會。

除了最龐大的科技平台外，機械人、健康護理和生物科技正日漸抬頭。量子運算仍然值得注意，但需要審慎評估其商業化時間線和估值。在數據基礎設施、半導體、電氣化、自動化、能源效益和電網韌性領域，相關需求亦持續殷切。數據中心的擴容趨勢使電力供應、冷卻技術和電網連接變得越來越重要，為推動人工智能生態系統的企業創造機會。

在進入2026年下半年之際，歐洲金融業基礎穩固，由於資本市場活動活躍，加上信貸質素穩定，其上半年盈利超越預期，並上調盈利指引。能源引致的通脹迫使歐洲央行轉向採取鷹派立場，市場價格幾乎完全反映歐洲央行將於9月份加息。雖然加息將導致信貸成本受壓，但上調利率亦有助提升銀行的淨息差，鞏固其盈利增長周期及有利的行業配置。活躍的資本市場活動在上半年帶來的利好因素，預期亦會延續至下半年。

受惠於地緣政治風險、支出預算增加以及長期採購計劃，國防領域的中期能見度依然理想。在歐洲，財政擴張和產業政策仍然帶來重要的催化作用，有利於國防準備、能源安全、基礎設施、電氣化和戰略性自主等領域。這個地區仍面臨各項因素，包括工業動力不均、易受能源影響、財政掣肘以及繁瑣的監管。儘管如此，從事自動化、半導體設備、電力基礎設施及電源管理的公司，有望受惠於國防採購、基礎設施現代化，以及關鍵產能回流。

在此環境中，我們對優質增長股的中期前景保持樂觀。市場環境可望有利於那些透過創新、規模、定價能力和嚴謹資本配置來實現盈利複合增長的公司，它們無需依賴周期性復甦或估值擴張。在2026年餘下時間，市場很可能繼續反覆波動，但這是我們樂見的環境。市場領先板塊擴闊以及投資者再次重視基本因素，有望利好建基於質素的策略。成功的關鍵在於嚴格選股，以及傾向那些能夠將結構性增長業務轉化為實質盈利和現金流增長的公司。