2022年6月
22/07/2022
摘要
環球股市持續動盪。對部份投資者而言，6 月份適度地從能源股（至今為今年的贏家）調倉標誌著一個轉折點。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 6 月份下挫，主要受市場擔心經濟需步入衰退才能壓抑急劇的通脹所影響。標準普爾 500 指數直接墮入熊市之中，所有行業的股價都出現相當大的跌幅。2022 年至今表現極為突出的能源業回軟，在月內錄得雙位數字的跌幅，主導大市的跌勢。雖然股市下跌可令估值水平變得更具吸引力，但由於市場憂慮急劇的通脹及經濟衰退可能會推低利潤率，投資者現已將注意力轉向企業盈利方面。增長股表現略為優於價值股，帶動以科技股為主的納斯達克綜合指數在月內表現優於具廣泛行業代表性的標準普爾 500 指數。 | |
| • | 美國聯邦儲備局自 1994 年以來首次加息 75 點子，聯邦基金利率上調至 1.5％至 1.75％的範圍。聯儲局警告會在 7 月份再次大幅度加息，並預計 2022 年和 2023 年會進一步加息。聯儲局亦開始推行量化緊縮政策，不再將到期的債券持倉再投資於市場。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 6 月份急挫（以歐元計），主要受市場憂慮歐洲經濟衰退的影響。歐洲天然氣供應問題的憂慮亦加劇，國際能源組織警告歐洲必須為俄羅斯在今年冬季完全中斷天然氣出口做好準備。俄羅斯在 6 月份將北溪 1 號管道的天然氣流量削減 60%：在荷蘭、丹麥、波蘭、保加利亞及芬蘭拒絕以盧布付款後，俄羅斯已經暫停向該些國家輸送天然氣。為應對供應減少的困局，歐洲國家正試圖在冬季來臨之前增加天然氣儲備。 | |
| • | 在通脹壓力持續加劇的情況下，歐洲央行終於作出讓步，暗示很可能在 7 月份加息 25 點子。歐洲央行亦暗示將在今年稍後加快加息的步伐，指借貸成本會在 9 月底前升至零以上水平，為八年以來的首次。由於歐洲央行亦即將結束其購買債券的計劃，投資者日益憂慮加息會對負債較嚴重的歐元區成員國造成衝擊。歐洲央行在一次臨時召開的會議上承諾支持財政實力較弱的國家，包括引入全新的「反分裂化」貨幣工具。 | ||
| 亞洲 | • | 除中國及香港股市外，亞洲股市在 6 月份普遍下跌。中國在岸股票上升約 10%，而中國離岸股票亦錄得正回報。其他方面，亞洲其他地區股市則受到經濟前景轉壞的拖累。台灣及韓國股市遭受最嚴重的衝擊，因為投資者憂慮全球經濟衰退及對半導體業前景持審慎態度，導致環球科技股的投資情緒轉壞。受環球投資者拋售壓力的影響，東盟市場亦在月內回軟。 | |
| 債券 | • | 環球債券市場在月內下跌，走勢反覆波動。起初，隨著投資者開始預期利率進一步走高，債券被大舉拋售。美國方面，10 年期國庫券收益率一度迫近 3.5%，創 11 年新高，但 6 月份收市上升約 3.0%，月內上升約 17 點子。歐洲方面，10 年期德國政府債券收益率 6 月份收市上升逾20 個點子，收於 1.34%。日本是個例外，日本央行被迫進行干預，以將 10 年期日本政府債券收益率維持在零附近+/-25 個點子的允許範圍內。 | |
| 展望 | • | 環球股市持續動盪。對部份投資者而言，6 月份適度地從能源股（至今為今年的贏家）調倉標誌著一個轉折點。在另一些投資者看來，此舉只能呈現虛假的曙光，預計股市將會更加動盪。對這兩種態度而言，最終都取決於投資者對通脹的看法、由此產生的貨幣政策進程，以及最終經濟衰退的可能性。 | |
| • | 自 1 月份以來，環球股市認為過往的通脹率將促使各國央行大幅收緊貨幣政策。這種信念與相當強勁的經濟指標同步存在，包括低失業率、高採購經理指數及企業盈利高企。這些因素令各國央行維持加息，以便經濟「軟著陸」。 | ||
| • | 經濟數據現已開始呈現疲軟跡象。企業不得不為能源、原材料、工資和債務支付更多費用；員工正面臨生活成本危機。反過來，這會導致需求減少，並最終損害增長。宏觀樂觀主義者認為這是見底的開始，經濟衰退將加速寬鬆貨幣政策的回歸，從而為股市帶來支持。與此同時，悲觀主義者僅將其視為備受矚目的滯脹環境的開始。 | ||
| • | 無論是哪種看法，都需要進行一定程度的預測，這正是我們所力圖避免的。這反映了不可預測事件的巨大潛力，不僅有可能導致經濟下行（如持續的高通脹），而且也有可能促進經濟上行（如烏克蘭衝突完全停止）。相反，我們繼續以搜尋在一系列市場環境中表現優於大市的長期盈利能力的公司為指引。 | ||
| • | 在仍然高度情緒化的市場中，股價對盈利數據的反應可能會導致進一步的波動。然而，由於所有股票的盈利倍數在年內下降，投資組合的整體估值已變得越來越具吸引力。我們還看到，越來越多以前不可投資的股票（由於估值偏高）進入有吸引力的範圍。無論經濟數據如何下降，明智地增持前者的持倉，同時選擇性地買入後者，仍然是確保投資組合為未來做好準備的關鍵。 | ||
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