2022年4月
24/05/2022
摘要
通脹及隨後的央行加息仍然是今年推動股市走勢的最大因素。部份原因是俄羅斯入侵烏克蘭，導致能源、玉米、小麥及一系列工業商品價格上升。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在月內再度疲軟，數家備受矚目的「新科技」公司發表令人失望的業績，導致市場情緒受壓。標準普爾 500 指數跌至一年低位，而以科技股為主的納斯達克指數跌至 2020 年底以來的最低水平，因為市場憂慮加息及增長放緩對企業盈利構成的衝擊。標準普爾 500 指數較2022 年初的高位下跌逾 10%，處於穩固的調整區域，而納斯達克指數亦下跌逾 20%，意味進入技術性熊市。根據 FactSet 的數據，儘管基調悲觀，但在標準普爾 500 指數成份股中，至今為止已公佈第一季業績的企業中，約 80%的企業表現優於預期。 | |
| • | 在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）3 月份會議上，美國決策者自 2018 年以來首次加息，根据其会议記錄，官方有意大幅收緊政策以應對通脹。美國聯儲局加快推行量化緊縮計劃，而聯儲局主席鮑威爾亦表示在 5 月份「討論」加息 50 點子。其他聯邦公開市場委員會成員表示，很可能在 2022 年加息 75 個基點。市場目前預計聯邦基金利率年底將報收 2.8%，遠高於目前的 0.25%至 0.5%範圍。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 4 月份下跌，因為投資者開始預期歐洲央行接近加息。法國總統選舉亦帶來一些不確定性，但最終馬克龍以明顯優勢擊敗馬琳娜·勒龐，再度成功執政五年。 | |
| • | 歐元區經濟在 2022 年第一季度增長 0.2％。然而，初步估計的標準普爾全球歐元區綜合採購經理指數（PMI）在 4 月份出人意表地轉強，由於放寬疫情相關限制措施，服務業活動升至八個月高位，而製造業活動則保持穩定。然而，通脹持續加速上升，全年整體通脹在 4 月份創下7.5%的歷史新高，而核心通脹亦升至 3.5%。歐洲央行堅守早前指引，加快撤回刺激措施，但歐洲央行行長拉加德承認，歐元區有可能從 7 月份開始十多年來的首次加息。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 4 月份普遍下跌。由於封鎖措施擴大的可能性損害經濟增長前景，中國股市被拋售。中國嚴格的冠狀病毒清零政策導致工廠停工和主要港口關閉，引發市場擔憂供應鏈進一步中斷。消費者開支亦大幅下降。區內其他市場方面，澳洲、南韓及紐西蘭等市場普遍疲軟，主要受利率環境上升及通脹憂慮的拖累。台灣股市亦表現疲軟，因為半導體行業持續受到中國工廠關閉及半導體需求預測轉弱的影響。在東盟內部，印尼及馬來西亞結束了出口商品價格上升而帶來的當月升勢。 | |
| 債券 | • | 隨著各國央行採取更加鷹派的立場，環球債券收益率急升。10 年期美國國庫券收益率迫近3.0%，為 2018 年底以来首次觸及這一水平，而同年期德國政府債券收益率自 2015 年中以來首次接近 1.0%。 拋售潮意味著美國實質利率（以 10 年期國庫券抗通脹債券的收益率衡量）自疫情開始以來首次升至零，而 10 年期美國國庫券盈虧平衡率則短暫攀升至 3.0%，創逾二十年新高。在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）3 月份會議上，美國決策者自 2018 年以來首次加息，根据其会议記錄，官方有意大幅收緊貨幣政策以應對通脹。歐洲央行維持較早前加快撤回刺激措施的立場，但歐洲央行行長拉加德承認，歐元區有可能從 7 月份開始進行十多年來的首次加息。 | |
| 展望 | • | 通脹及隨後的央行加息仍然是今年推動股市走勢的最大因素。部份原因是俄羅斯入侵烏克蘭，導致能源、玉米、小麥及一系列工業商品價格上升。然而，衝突爆發前已存在通脹因素，疫情導致結構性供應短缺更加嚴重。中國持續採取冠狀病毒清措施，進一步加劇了供應鏈問題。反過來，價格上漲正在侵蝕企業的盈利能力，因為企業的前景展望越來越保守。消費者需求亦可能會減弱，因為可自由支配的開支被重新分配至更昂貴的必需品。隨著人們兩年來首次抓住機會放縱自己，假期、外出就餐和娛樂等「重新開放奢侈消費」活動可能會更具韌性。然而，即使在遲來的貨幣政策收緊之前，通脹最終也會導致經濟增長放緩。事實上，今年股市的大部分低迷可歸因於美國聯儲局在全球經濟已經放緩的情況下收緊貨幣政策的意向。國際貨幣基金組織持續下調全球增長預期，由 2021 年的 6.1%下調至 2022 年的3.6%。 美國方面，收益率曲線已經趨於平坦。只要通脹持續上升，股市便可能面臨進一步的動盪。在這種環境下，基本因素可提供最大的安慰。負面情緒已廣泛導致整個投資組合的市盈率受壓，以至於投資組合的平均市盈率已增長至更接近全球股市的水平。然而，雖然我們看好高增長率的公司，我們亦致力發掘當前能獲得強勁現金回報的機會。在這方面，投資組合公司的基本盈利預期仍然強勁得多。例如，某些全球投資組合持有透明牙齒矯正器製造商Align，該公司目前的估值僅處於 2020 年的水平，當時該公司每股盈利 4 美元。然而，Align當前的每股盈利是這一數字的兩倍多。這不僅反映我們對持倉有信心及能夠抵銷通脹壓力，而且反映該等持倉的這種能力被低估。而且，不管基本因素如何，優質增長股的溢價都持續下降，因此迄今為止估值過高的股票正變得越來越引人注目。過去兩年的情況非常特殊。經驗告訴我們，只有堅定不移地專注於我們的投資理念和方法，我們才能滿懷信心地應對這些不確定性。 | |
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資料來源:1 歐盟統計局 2 彭博 3英國國家統計局
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發行人為安聯環球投資亞太有限公司。
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27/06/2022
摘要
環球股市持續動盪。除更廣泛的跌勢外，美國主要消費企業、目標企業、沃爾瑪亦在 5 月份公佈低於預期的盈利。