近期主導中國資產市場的消息，不外乎當局對不同行業的政策打壓，以及個別內房發展商的債務重組事件。筆者必須指出，政策打壓與當局對民營經濟的支持程度並無衝突，正如國務院副總理劉鶴早前指出，民營經濟是中國稅收、就業、經濟總量，以至是創新思維的支柱。

民營經濟仍獲支持

中國政府針對的只是少數主導市場的企業，以遏止其壟斷及不公平貿易行為，以及那些逾越了社會、金融、安全或環境紅線的民營企業，而不是針對整體民營經濟。相反，政府非常支持中小企業，並透過有利的貨幣及行政政策鼓勵其發展。

筆者認為，最壞時刻可能已經過去，中國經濟不會走向系統性金融危機。劉鶴早前對民營經濟的保證，反映國家主席習近平有意放寬監管活動，並把注意力重回穩增長及保就業之上。儘管市場短期仍波動，但是當有關政策打壓的消息在未來數月有所緩和，風險資產或將迎來較正面的反應。

另一邊廂，內房巨擘的債務重組是由政府主導，以消除市場上「大得不能倒」的觀念，令其他地產商遵守政府規限。而今次出事的企業，其商業模式正是借助不斷上漲的樓價，以支付高於市價的土地儲備，且為追求快速擴張而過度槓桿。最終，當樓價升勢不再之時，這種營運模式無可避免會抵受不住壓力而崩潰。

我們預期，監管機構會介入事件以盡力促使資產有序處置。國務院和人行應會在必要時提供行政或貨幣支持，以防範事件蔓延至其他經濟範疇。

高槓桿內房債須審慎

此外，我們估計，個別房企的債務重組，即使會為股市、債市，以至行業帶來衝擊，亦不虞導致中國出現金融危機，對市場情緒的影響亦可能短暫。

至於資產市場，雖然中國股市的市場情緒受政策打壓及個別房企的重組所影響，但是其估值低廉，我們仍然看好相關資產的前景。

與此同時，由於環球貿易周期有見頂跡象，我們對包括日本、南韓及台灣等北亞地區的股票維持中性看法。雖然日股在首相菅義偉表明退位後急升，但是我們並不認為繼任人會有突破性的改革，以助經濟擺脫停滯多年的困局，當地經濟很大程度由出口驅動，因此環球貿易流動及需求上的周期起伏，仍是左右企業盈利與風險資產表現的關鍵因素。

南亞及東南亞地區方面，我們的看法同樣維持中性，即使區內捱過最近的疫情高峰期，然而，筆者擔心新型變種病毒反彈，以及北半球的冬季來臨或引發新一波疫情。與亞洲其他地區不同，該區的疫苗接種進度滯後，而且社交隔離措施的成效相對較低，加上經常賬赤字回升，以及聯儲局退市均有可能令當地貨幣滙價受壓。

至於固定收益，雖然事件引發系統性危機不高，但是對內房行業的影響卻不容忽視，筆者暫時對中國債券保持審慎，尤其是由高槓桿發展商所發行的票據。投資者不妨留意中國的投資級別債券，或區內其他經濟體的債券。

美國收水 人幣添壓

隨着美國經濟繼續復甦，我們認為聯儲局或在年底前開始削減買債規模，這與亞洲的貨幣政策立場背道而馳，尤其是人行正處於寬鬆周期，人民幣兌美元可能面臨更大壓力，雖然經常賬盈餘能抵消部分壓力，而人民幣疲軟亦將導致其他亞洲貨幣走弱。

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