《宏觀銓局-馬桂銓》債券的作用

03/05/2022

摘要

【宏觀銓局-馬桂銓】自2021年第二季以來,筆者一直在減持債券,皆因利率即將上調。自今年起,投資者持續消化聯儲局加息的消息。根據如此水平,市場已大致消化了聯儲局今年會大幅加息的資訊。市場預期,在接下來的三次議息會議,聯儲局每次會加息半厘,而在今年餘下的三次會議上將每次加息四份之一厘。在12月會議後,市場預計聯邦基金利率將達到2.76%。在這種情況下,美國債券變得比以前更具吸引力。

自2021年第二季以來,筆者一直在減持債券,皆因利率即將上調。自今年起,投資者持續消化聯儲局加息的消息。作為市場對短期利率預期的良好指標,兩年期美國國債收益率由年初的0.75厘%上升至截稿時的2.7%。至於十年期國債孳息率,同期則從1.5%上升至2.9%。根據如此水平,市場已大致消化了聯儲局今年會大幅加息的資訊。市場預期,在接下來的三次議息會議,聯儲局每次會加息半厘,而在今年餘下的三次會議上將每次加息四份之一厘。在12月會議後,市場預計聯邦基金利率將達到2.76%。在這種情況下,美國債券變得比以前更具吸引力。

所謂美國債券就是由美國政府、政府機構或擁有投資級别的美國公司所發行的固定收益工具。至於非投資級公司債券,一般稱為高收益信貸。儘管高收益信貸也具有許多債券的特徵,但與債券相比,高收益信貸更近似股票。因此,筆者將它們視為不同的資產類別。彭博美國綜合債券指數的收益率已從年初的1.75%上升至截稿時的3.48%。美國債券的即時風險多數屬利率風險,假如聯儲局加息幅度超過投資者目前的定價,債券價格自然會下降。總括而言,美國債券的信用風險或違約風險總體較低,平均信用評級為AA+和AA。目前美國綜合指數的票面息率為2.45%,存續期為6.5年。

將債券添加到股票投資組合的好處,是可以降低整體投資組合的波動性。美國標準普爾500指數的長期波動率約為20%;相比之下,彭博美國綜合債券指數的波動率只是7%。與股票不同,除非債券違約,投資者將可在債券到期時全額取回本金。此外,當經濟放緩時,債券的表現往往優於股票,正如目前市場對美國經濟的預期,理由是增長放緩通常會導致通脹降溫,使債券更吸引。另外,經濟放緩或會影響公司利潤和股票回報,令投資者傾向投資債券。

除利率外,投資者同樣關注2022年第一季度美國企業業績表現。目前有兩成二標準普爾500指數成分企業已公布了業績,當中有七成七公司表現勝過預期,而平均盈利比估計高出8.2%,暫時每股盈利增長預期達12%,超出早前預測的5%增幅。

資產配置方面,後市陰雲密布。筆者仍然偏愛美國,主要是因為美國企業基本面比其他發達市場穩健。然而,筆者亦正審視美債和美股之間的分配,期望逐步增持美債。聯儲局試圖通過提高利率來控制通脹,而在加息環境下,債券價格通常會下降。隨著利率上升,消費者會陸續傾向存錢而非消費,令整體消費和通脹放緩。但消費疲軟、經濟放緩就會令到企業盈利增長減慢,為股價帶來壓力。未來幾星期,債市波動會令人關注。隨著債券投資者逐漸適應聯儲局的加息步伐,債券價格應該會企穩,使債券波動率回落。

原文刊載於ETNet經濟通<宏觀銓局> 專欄 03/05/2022


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《宏觀銓局-馬桂銓》利率與股市

17/05/2022

摘要

【宏觀銓局-馬桂銓】過去兩星期,投資者都關心美國聯儲局公開市場委員會在3月16日的議息會議結果,正如之前估計加了息。但在當局表明會在未來更積極加息之後,有投資者開始質疑聯儲局能否制定所謂的「軟著陸」政策,也就是令通脹率從目前的 7.5% 下降至接近 2%,同時保持經濟正常增長及勞工市場達至近乎全民就業。

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