外資對A股的三種態度

14/11/2020
外資對A股的三種態度

摘要

【黃瑞麒】筆者曾多次提及,A股市場的其中一個增長動力,乃來自於國際資金的湧入。那麼國際資金目前對於A股有何看法呢?

筆者曾多次提及,A股市場的其中一個增長動力,乃來自於國際資金的湧入。那麼國際資金目前對於A股有何看法呢?

若要詳細分析的話,國際資金大致可分為三種。第一種是短期的戰術性配置(tacticalallocation),他們目前的態度較為審慎,原因是外圍形勢不穩,中國也可能因復甦進度不錯而收緊政策,令短期內資金走勢審慎,甚至沽貨離場。

年度股市氣氛料將改善

第二種則是長線策略性配置(strategic allocation)的資金。在國際指數擴大A股權重的大趨勢下,這類資金一直穩定地流入A股市場,加上中國經濟基本面良好、經濟復甦的步伐領先成熟國家,企業盈利普遍改善,估值又較美股便宜,因此仍然吸引這類資金長線配置於A股。

第三種資金,則是一些早已入市投資於A股的歐美長線基金。這些基金在中國的部署或已長達兩、三年,眼見今年A股升幅凌厲並遠遠跑贏其核心資產,以致其配置已超過目標比重,不排除會減持獲利,從而再平衡(re-balancing)他們的投資組合。因此我們看到近期A股走勢一直處於調整之中,但相信到了年底大市將有望好轉,原因是屆時美國大選已過,市場的不明朗氣氛漸漸消退,大家又開始回歸基本面,集中於2021的業績展望,而明年很多中資企業的業績都有望回升,因而出現反彈的機會。

近年外資大舉參與A股,漸漸改變了市場的生態。筆者認為A股的投資環境日趨成熟,2015年大升大跌的教訓並沒有在今年重演。本來內地投資者非常重視短炒,但如今也開始參考外資的看法,嘗試從不同角度審視股市走勢,對於風險管理、估值方面也較以往著緊。同一時間,中國的監管機構也在進步,汲取了2015年的經驗後,今年當局已及早高調地警告市場要留意風險,尤其關注金融機構的場外配資活動,可見監管當局對於潛在風險相當留意。歷史告訴我們,股市在短期內大升,往往也是大跌的先兆。回顧今年,市場由到不少宏觀因素的左右,投資者情緒並非一面倒地樂觀,換言之,大升之後的大跌也不太可能會出現。

宜留意三大潛在風險

當然,投資者也要時刻留意潛在風險,例如是疫情再臨的可能性。雖然中港的疫情已大致受控,但近月歐美疫情再次惡化,難免令人擔心。無人知道往後的發展如何,如果中國見到疫情平息而決定開放跨境往來,會不會帶來隱憂,甚至打擊經濟?這一點要留意。另一個潛在風險則是政策方向。跟其他國家一樣,今年中國放寬了財政及貨幣政策,為風險資產創造了有利條件。隨著經濟逐步回穩,當局會否收緊政策,繼而影響投資氣氛?

最後是改革進程。在近兩三年,中國面對不少宏觀挑戰,包括了中美的角力由貿易戰升級至科技戰,以及新冠肺炎疫情的爆發等。若明年這些不明朗因素減退,市場或將重新關注中國的改革及轉型步伐。

中國企業的盈利增長不差,理應獲得市場認同,但中資股的估值卻始終跟美國有一段距離,原因之一,正正是投資者對於中國股市要求比較高的風險溢價。去槓桿、供給側改革等都已是兩三年前的事,如果明年中國沒有具體的改革措施出台,市場或會感到失望。

 

 


 




 
原文刊載於imoney專欄 14/11/2020

盈利支撐 A股估值將回復至平均水平

17/11/2020
盈利支撐 A股估值將回復至平均水平

摘要

【黃瑞麒】在最新一季的業績數據中,中國企業的基本面大幅反彈,反映總體上中國在疫情中「先進先出」的論點已是毋庸置疑。

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