團隊觀點2024年第二季 - 轉折來臨

環球市場觀點

美國成為市場焦點…
  • 我們即將迎來聯儲局減息的歷史時刻,美國的發展對於環球市場而言較以往更為重要。根據最新的數據,我們認為美國經濟將步向軟著陸–這是聯儲局最希望達到的結果,即遏止通脹的同時避免經濟陷入衰退。
  • 隨著經濟溫和放緩,現時聯儲局最可能減息的時間為7月份—此一「轉向」相當於在2022年貨幣政策收緊後,官方邀請投資者重新入市的邀請函,可望在未來數月繼續為債券及股票提供動力。
  • 現時的問題在於聯儲局減息的速度和幅度。就此而言,市場對減息的預期遠低於2023年底。我們預期2024年底或之前,美國的利率或最多下調75點子。美國勞工市場的韌性或會令聯儲局謀定而後動。
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季度圖表:美國能否「成功」實現軟著陸?

我們的短期週期模型(僅參考高頻率宏觀經濟數據)目前顯示,未來6個月美國經濟衰退的機率僅為11%。

 

資料來源:專有衰退模型。我們的週期性宏觀模型(PCA,概率)根據14個高頻率週期性宏觀指標(商業和消費者信心、勞工市場、房屋、貨幣、消費、訂單)。資料來源:安聯投資環球經濟及策略、彭博、Refinitiv(數據截至2024年3月29日)。過往表現並不代表對未來回報的預測。

在波動市況中,選擇性地為投資機會作出部署
  • 一方面投資者密切留意聯儲局的下一步行動,另一方面,相較之前的高利率時期,環球經濟較具韌性令市場受惠,有跡象顯示歐洲和中國的經濟亦開始觸底回升。
  • 美國和日本等國家的企業盈利穩健,有助為風險資產帶來支持。此外,留意人工智能的「廣泛應用潛力」(wildcard)—未來數季人工智能加快落實可能預示著生產力上升及通脹下降。
  • 同時,若美國經濟的表現優於預期(「無著陸」情境),則聯儲局減息的機會可能低於市場預期。儘管這情境利好股市,但可能對政府債券的收益率構成挑戰。
  • 地緣政治風險上升。現時為止,面對軍事衝突及環球緊張局勢,尤其是美國選舉年的動盪,金融市場表現不錯。但重大「黑天鵝」事件的風險不應忽視。
  • 而最近股票市場反彈,這或意味著投資者目前不宜觀望。我們認為金融市場並未呈現超買狀況。市場很可能會波動,但亦可能帶來機遇.

考慮下列情形:
  • 股票: 考慮到企業盈利強韌,我們選擇性地看好估值合理的美國股票;中國股票則可能提供吸引的估值及創新潛力。
  • 日本: 企業管治改善及貨幣政策順利正常化支持股票估值。
  • 科技: 部分「七巨頭」(Magnificent Seven)股票的股價過高,但科技行業整體估值合理。
  • 定息收益: 我們偏好美國及歐洲的收益率曲線陡峭交易,因其可受惠於減息及期限溢價重現。信貸方面,從經風險調整後的角度,我們偏好投資級別債券。

有關更多我們資產類別確信度的觀點,請參閱下文。



“由於聯儲局將在四年以來首次減息,我們認為環球經濟將出現轉捩點,各個資產類別或會出現新的投資機會。 “

資產類別確信度

資產類別確信度:股票

科技行業— 審慎選股的投資者仍可找到價值

「七巨頭」科技股的升幅有目共睹,這使其股價看來非常高昂。然而,科技行業的整體估值並未處於過高水平(見圖表)。隨著人工智能從建立「基本架構」到為軟件及其他公司帶來更多應用成果,我們預期該行業將迎來更廣泛的投資機會。

整體科技股估值並未處於過高水平
美國資訊科技板塊的經週期性調整市盈率(CAPE),納斯達克指數

整體科技股估值並未處於過高水平

資料來源:LSEG Datastream、安聯投資經濟及策略觀點,2024年3月12日



我們亦預期地緣政治緊張局勢將為科技行業帶來機會。中國與世界其他地區在標準方面的差異,以及合作的進一步細分化,有望帶來投資機會。我們認為,國家安全問題和人工智能的普遍運用,或可在網絡安全領域創造理想的機會。

關注質素及波動性,以尋求入市點

軟著陸預期明顯利好宏觀環境。消費者將受惠於穩健的經濟及就業市場,而通脹回落可提高實際購買力。然而,我們預期潛在減息時間以及各地的選舉所造成的波動或會創造機遇。從總增長、價值及收益角度評估企業時,我們將集中於質素指標,例如強勁的資產負債表和管理層領導能力等。

我們預期,隨著新一輪貨幣政策週期展開,各地區將迎來一些投資機遇。美國股票估值上升,但在盈利增長及預期減息的全球環境下,仍處於合理區間。貨幣政策正常化及企業管治改善,加上地緣政治帶來的利好因素,皆為日本股票提供支持(另見第13頁)。中國目前是投資者最少投資的股市,但其估值具吸引力並具有創新潛力。歐洲股票的估值亦吸引,並出現經濟復甦的跡象。

資產類別確信度:定息收益

在政府債券中發掘相對價值

增長動力放緩、通脹風險下降、減息預期,以及地緣政治風險似乎均利好已發展市場政府債券。

我們認為,由於增長前景不一,政府債券市場間的表現相關性下降,相對價值的機會有所擴大。近年主要政府債券市場步調一致,但我們預期這一情況未來將有所改變,因為債券的基本因素、貨幣政策的影響,以及財政政策的支持均存在差異。例如,在美國,《通脹削減法》等措施帶來鼓勵投資的效果,似乎為經濟活動帶來明顯的支持。

因此,相對於其他政府債券市場,我們較偏好美國國庫券,核心歐元區亦似乎開始變得吸引,因為其增長及通脹風險趨向均衡應可促使歐洲央行的政策取態軟化。

我們傾向部署投資組合,以受惠於收益率曲線走峭,這可替代較長存續期的投資。

對信貸維持審慎態度,從中發掘利差

信貸息差(企業債券與主權債券之間的溢價)雖然似乎相對收窄,但估值背後具有強大的基本因素支持,而且我們認為短期內信貸並無負面的催化因素。

從經風險調整的角度來看,我們較看好投資級別債券,而非高收益債券。然而,投資於兩者之間的利差似乎可帶來好處,我們將致力在這兩個市場中持有較高貝他值和高收益率的個別資產。部分領域可望出現投資機會,例如次級銀行債券(例如額外一級資本債券)以及房地產,其風險看來已充分反映在價格之上,而且央行減息或可推動市場回升。

儘管如此,考慮到息差偏窄,我們對信貸維持審慎取態。我們慎重挑選投資級別債券中的週期性板塊,而基於金融環境收緊帶來的風險,對高收益債券的選債依然十分重要。

資產類別確信度:多元資產

企業管治改善利好日本股票

日本股票的估值合理,增長環境利好,市場動力亦理想。日本企業—尤其是出口商正積極擴展其全球佈局,以捕捉機械人、自動化和數碼化等長期趨勢。隨著日本經濟從增長停滯和通縮中恢復過來,這些企業的資產負債表正在修復。

更專注於提升股東利益、改善企業管治、優化資本配置和提高盈利能力等舉措,在一定程度上反映日本營商格局正在轉變,帶動日本企業近期錄得強勁的盈利。日經指數近期創下歷史新高,這只是日本持續轉型的最新發展,亦是投資者對日本資產興趣提升的跡象。

日本央行持續的刺激增長措施有望為這個復甦進程帶來支持。儘管日本央行近期撤除(長達17年的)負利率,但我們預期貨幣政策正常化僅會審慎地推進。投資者似乎已經接受此方式,該央行近期的行動幾乎沒有對市場造成多少干擾。

黃金的升勢可能持續

金價飆升—而且幾乎沒有出現動力減弱的跡象。美元走弱、央行買入,加上新興市場零售投資者對實物黃金的大量需求,均支持黃金價格走高。

在地緣政治局勢緊張、政府債務和國防開支上升的環境下,新興市場央行對黃金需求增加有兩大原因。第一,黃金是政府債券和美元的替代品;第二,為應對地緣政治風險,黃金可作為去美元化的措施。央行買入黃金可望繼續支撐金價。在多元資產組合中,黃金的表現可望跑贏美國國庫券,原因是政府債務激增。我們對未來12個月的黃金走勢持樂觀態度。

短期而言,金價已突破2,100美元╱盎司的心理關口,補回短倉(購回先前賣出的黃金,將短倉平倉)或可進一步加快近期的反彈勢頭。交易所買賣基金的黃金持有量仍相對較低,一旦持倉符合近期金價的升勢,便有可能成為刺激金價上升的另一個催化劑。

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