駕馭利率變化

特朗普即將 重返白宮

隨著跡象顯示特朗普再次當選在望,我們預計他的民粹主義政策將引發新一輪波動──儘管市場大多已經預期了此結果。那麼投資者應如何應對選舉結果呢?

摘要

  • 特朗普主張降低公司稅項及進一步放鬆監管,此舉將對美國企業有利,特別是股票估值吸引的小型企業。
  • 共和黨很大機會奪得參議院控制權,若共和黨全面控制國會,特朗普便有能力推動減稅政策和增加支出,但一個欠缺資金支持的大規模財政開支策略,可能會觸發信貸市場不安。
  • 相較於賀錦麗獲勝,我們認為特朗普當選帶來的地緣政治風險更大。根據他的地緣政治戰略,他對盟友和敵人均採取難以預測的做法,而美國對中國和部分歐洲國家的貿易關稅料將提高。
  • 特朗普在貿易及移民等一系列議題上很可能會採取強硬立場,這或將提振美元和黃金前景。他對債券市場的影響力就較難預測,我們預計在最終結果塵埃落定前,股市會出現一些波動。如果特朗普的勝利獲得快速確認,那麼不明朗因素將會消散,市場波幅亦將隨之下降。

最終結果仍在揭曉,但特朗普似乎已經贏得了2024年美國總統選舉。這場選舉相當激烈,期間兩名候選人的支持度在大部分時間可謂勢均力敵。國會選舉的結果可能要更長時間才能出爐,初步跡象顯示共和黨有望「橫掃」國會。從歷史上看,在兩黨分治下(意思是沒有任何一黨能全盤控制總統職位及參眾兩院),市場表現往往最佳。

儘管我們預計在最終結果出爐之前,市場會出現一些波動,但勝利的差距,或會使市場承險情緒增強。我們也預計會出現一定的避險需求,這或會利好美元,原因是預期經濟走強、財政支持和稅收將導致通脹升溫。黃金也可能會被用作對沖地緣政治風險的工具,因而受惠其中。自9月中以來債券收益率大幅上揚,使債券市場的反應較難預測,但如果共和黨真的兼掌兩院,那麼債券市場或會進一步整固。而在股票方面,我們認為小型股的估值具有吸引力,我們目前在投資組合中保留一些尚未平倉的期權倉位,以應對潛在波動。

由於美國經濟仍然強勁,投資者或可考慮利用市場的回調,作為分散投資或增加風險的戰略機會,尤其是選舉過後市場通常表現良好,而接近年底的月份通常造好。

大選結果有何啟示?

我們分析了特朗普的施政方針,以下是我們認為會最受不同政策影響的領域:

財政方案:減稅政策獲延長?
  • 特朗普承諾大幅增加支出、減稅及去監管化。他的主張可能會促進短期內美國的經濟增長及企業盈利,特別有助美國小型股票、能源業和金融業。現時美國的國債佔GDP比率已經超過120%,而根據美國「負責任聯邦預算委員會」,及至 2035 年上述計劃或會令美國政府增加 7.5萬億美元的債務。
  • 我們認為,如果共和黨同時掌控國會,市場有可能基於「財政預算案欠缺資金支持」而觸發恐慌情緒。我們認為,畢竟美元具有融資和貿易貨幣的地位,即使市場對美國財政刺激措施出現任何負面反應,這種地位亦可為美國提供一定保護。
  • 財政擴張再加上更高的關稅水平、更嚴格的移民政策和更寬鬆的監管環境,往往會刺激通脹。為了應付此環境,美國聯儲局可能會放慢其寬鬆貨幣周期,從而支持美元表現。
關稅與貿易政策:是談判策略抑或真的會實現?
  • 特朗普聲言對所有美國進口產品一律徵收20%關稅,並對中國產品徵收60-100%關稅。若然如此,其他經濟體可能會施以報復措施,從而引發貿易戰。在最壞的情況下,美國或會因而陷入衰退。
  • 為了促進製造基地和供應鏈多元化,我們預計愈來愈多企業會增加近岸生產(nearshoring)和本國生產(onshoring),而此舉可能會對企業的資產負債表造成壓力。
  • 關稅上調可能會打擊歐洲和新興市場股市表現,特別是那些依賴美國市場的企業(如奢侈品牌、汽車製造商、飛機製造商及鋼鐵公司)。相反,石油業、金融業又或基建板塊等價值股則有望受惠其中。在各國地區、主題及行業之間,贏家和輸家的表現可能會存在頗大差異,因此我們需要以主動管理手法來駕馭其中。
地緣政治:「交易大師」回歸
  • 在特朗普的領導下,環球地緣政治可能會迎來劇變。我們預計中國或對美國採取更激進的態度、美國與伊朗發生軍事衝突的可能性會增加,而中東的動盪也可能升級。
  • 相反地,如果特朗普力主與俄羅斯總統普京達成協議,烏克蘭戰爭則可能會提早結束。如果衝突結束、俄羅斯正式重回市場,那麼大宗商品的價格或會下跌。另外,歐洲將不得不增加軍備開支,使債務增加和財政支出效率下降。
  • 我們也預期,美國與部分歐洲國家的關係將更趨緊張,特朗普主張加徵關稅,或會拖累歐洲的經濟增長。
貨幣政策:保持獨立?
  • 我們認為,如果特朗普試圖破壞聯儲局的獨立性,即使只是口頭評論而非實際行動,也可能會引發市場焦慮。特朗普對聯儲局的任何持續攻擊,或會導致全球「去美元化」的趨勢加速。如果國際市場對新發行的美國國債需求減弱,美國資產的風險溢價也可能會隨之上升。
  • 黃金和一些傳統防禦型貨幣(包括瑞士法郎和日圓)等避險工具,或會受惠其中。
  • 在美國國債方面,我們認為短期利率所受到的影響可能大於長期利率。美國與世界其他地區的債券息差收窄,可能對美元構成壓力;同時,潛在的貨幣刺激政策則有望利好股票和大宗商品前景。
氣候政策:承諾將被削弱?
  • 特朗普擔任總統後,美國有機會放慢對緩解氣候變化的承諾,並助長中國成為氣候科技的全球領導者。股市也正在消化拜登總統的旗艦政策──《通脹削減法案》被削弱的可能性,原因是該法案包含了對清潔能源的巨額投資。
  • 其實不少共和黨州份也享受到《通脹削減法案》支出的好處,因此我們預計其影響將相對溫和,並相信只有在共和黨完全掌控政府的情況下,該法案才有可能被廢除。一旦該法案被推翻,可再生能源行業(包括那些涉足美國可再生能源市場的國際公司)或會受到打擊。
在選舉波動中尋找市場機會

近幾個月來,通脹回落及美國經濟有望軟著陸等因素已經刺激了市場上揚。目前市場渴望大選結果能盡快確認。若美國經濟得以避開衰退,那麼標普500指數通常會在美國大選風險消退後上揚——我們預計這次情況也會類似。

在目前環境下,我們看到了幾個值得考慮的投資機會:

  • 如果美國經濟能夠實現軟著陸,那麼「科技七巨頭」近期的亮麗表現便有望擴散至更廣泛的市場。目前美國股市的集中度已升至數十年來的最高水平,如果企業盈利表現良好,並使不同企業的估值趨向一致,那麼採取「同等權重」的投資策略(即無論市值大小,對投資組合中每隻股票持有相同比例),將可為投資者提供分散作用和回報。特朗普若採取較為自由放任的經濟政策,則有望促進企業併購活動,惠及小型科技股票。
  • 過去一年黃金價格屢創新高。我們認為地緣政治風險加劇,或會刺激散戶及新興市場央行對黃金的強勁需求,導致金價可能進一步上漲。另外,由加徵關稅所引發的貿易戰風險,亦可能支持黃金前景。
  • 與前幾個月相比,我們對定息收益持更謹慎的態度,因為我們預期財政政策進一步擴張,將會支持美國經濟增長。財政赤字加劇,將對美國長期債券的期限溢價帶來上行風險,但關稅有增加風險,在某程度上也會產生相反壓力,使美國收益率曲線變得更為平坦,因為市場預期聯儲局會採取更強硬的政策立場。在這種情況下,美元也可能走強。在短期內,由於市場需時消化新一屆國會的構成,債券市場或持續波動,因此我們認為策略性地調整債券的期限將會是明智之舉。
  • 在美國市場以外,我們認為英國市場也值得留意,英國大選的風險已經過去,我們偏好英國國債,因為它具有優良的信貸質素及存續期。此外,我們對新興市場(硬貨幣)債券的看法也趨正面。
  • 最後,特朗普在執政期間,如果聯儲局的獨立性遭到削弱,感到恐慌的投資者或會轉投其他避險貨幣如日圓和瑞士法郎(而非美元)的懷抱。

部分投資者在選舉期間保持觀望態度。然而如今大選結果已塵埃落定,市場可能會將焦點重新放回經濟和利率走勢之上,因此對大多數投資者來說,最重要的是駕馭波動、保持恒常投資和作出多元分散的部署。

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