Active is: 投資成就真切改變

創效投資的三大面向

13/10/2021
Point of impact: investing in three dimensions

摘要

在締造回報的同時,投資者愈來愈希望使用手上的資金為環境和社會創造價值, 而創效投資正正可以滿足這兩大目標。創效投資既可促進全球的正面變化,也能讓投資者實踐價值,是近年迅速冒起且日益重要的資產類別。

要點

  • 創效投資旨在創造可量度的社會或環境效益,同時為投資者帶來回報,是增長最快的資產類別之一;於疫情肆虐期間,市場對創效投資的興趣更是急升
  • 投資者毋需在財務回報及影響力兩者之間作出取捨,事實上,更好地將影響力回報量化,有助於爭取更佳的財務回報
  • 創效投資的行業標準陸續面世,從此市場可以作出更精準的量度及資訊披露方式;同時,創效影投資也開始普及,在公共和私營市場為投資者提供愈來愈的選擇

由洪水到山火,從MeToo運動到Black Lives Matter風潮,反映地球的環境問題日益嚴重,社會運動也頻繁出現。「讓世界變得更美好」這個目標,已不再是個人選擇,而是變成了全球性的呼聲。最新的聯合國政府間氣候變化專門委員會(IPCC)報告,便為人類敲響了「紅色警報」。

此外,新冠肺炎疫情肆虐,亦深刻地揭示了社會之不均,投資者愈趨意識到他們有能力並應該以手上的資金來解決這些不均情況。聯合國計劃於2030年實現可持續發展目標(SDG)1,但在發展中國家,疫情被指為SDG發展資金缺口擴大的元兇。本來發展中國家需要2.5 萬億美元的資金來達成SDG目標,但在2020 年,這些國發現他們額外需要多1.7萬億美元才能達成目標。1

2021年很有可能是應對氣候變化的重要年份。首先是美國決定重返《巴黎協定》,而且今年各地的極端天氣事件頻仍,到了11月全球主要國家更將迎來史上最重要的氣候會議──聯合國氣候變化大會(COP26)。

儘管投資者日益意識到他們的資金能為環境和社會問題出一分力,但當中的挑戰在於如何透過單一的投資,揉合「行善」和「賺取回報」這兩大目標。創效投資或許提供了解答,讓投資者透過一種可靠且日益壯大的方式,針對性地為投資量度效益,為環境或社會帶來正面影響,同時也能創造財務回報。因此,創效投資已由直接的私人市場領域,擴展成為一個不斷擴大的子市場,重要性與日俱增。以往投資者只會考慮風險與回報兩方面,如今他們可以在投資組合中增加第三個面向:影響力。

機會湧現 推動創效投資增長

最近一項有關私營市場的調查顯示,創效投資的資產管理總值為7,150億美元,目前僅佔全球資產的0.5%2,不過其增速卻相當驚人:於2017年至2019年間,創效投資的數量按年大增77%3。部分增長原因是這個資產類別的投資選擇愈來愈多。創效資產由私營市場漸漸走入公營市場,投資者可以透過固定收益、股票、房地產、基建和其他實物資產,以及私募股權和創投工具等涉足這個領域。

投資業界如何確保創效投資發揮作用?

創效投資的未來增長前景,將取決於行業如何帶領方向、 如何量度及披露當中的影響力。對於這些投資要取得甚麼水平的回報才算是可以接受或有競爭力,外界仍然存在爭論(請參閱報告最後部分《創效投資:怎樣才是可接受的回報水平?》)。

外界也開始出現一些共識,例如創效投資應至少符合某一個或某幾個SDG目標(註:聯合國一共有17個可持續發展目標)。私營部門的參與,對於促成這些目標而言相當重要,尤其是SDG所需的融資金額日益短缺。

為了協助制定創效投資的框架,全球創效投資網絡(GIIN)勾勒出幾項要求(見表)。業界開始聚攏研究這些標準,愈來愈多私營市場參與者正就當中的要求門檻制定計劃,設計創效項目和相關投資的最佳實踐方式和審計流程。

「創效管理的操作原則」和「創效管理項目」4, 5 便是其中一例。提高透明度和披露報告的標準,有助行業兌現承諾,並避開「創效造假」的指控。創效造假指的是基金所宣稱的正面創效其實並無任何相關證明。此外,監察創效投資的進展是否符合預期,也有助改善決策和實現目標。

全球創效投資網絡的創效投資準則

意向性
在實現定義清晰的影響力時,必須有專門的意向性
因果關係
從投資(根據GIIN所提供、不同程度的直接因果關係)展示正面影響的能力
可量度性
在實現部分或全部的影響力時,必須為主要的績效指標 (KPI)給出明確的量度定義
披露報告
必須為影響力定期發表具透明度的披露報告

資料來源:全球影響力投資網絡

創效投資發展得更廣、更深

創效投資可以成就主權和公司實體的「共同投資」,以支持轉型策略。例如近年標榜環境、社會和治理(ESG)的債券市場大增,估計在2021 年次季便增至逾2萬億美元6。這些債券大多屬於綠色、社會和可持續發展(GSS)債券,其收益用於持續受到審計的特定項目,並由其他結構所補足。

創效投資也可以擴展至混合融資的範疇,與機構和慈善基金的投資結合起來,為商業投資者創造機會。主權國家也可參與其中,例如世界銀行國際開發協會便以創效投資允當輔助角色,借貸予低收入經濟體7。今年稍早時候,貝南共和國在國際市場上發行了非洲首項社會債券,籌集資金以改善當地1200萬人口的飲用水環境。

從識別風險到創建解決方案

「同類最佳」8是一種備受認同的投資方式,意思是將資金投向在可持續發展方面優於同行平均水平的企業。但要注意的是,此框架嚴重傾向於避開那些在可持續發展評分較差的企業,或忽略了一些專門提供解決方案的新技術和服務。

相反地,創效投資可更針對性地聚焦在某些解決方案和機會,當中不少機會都關乎到如何以嶄新技術和服務,從根本上改變我們的日常生活。這些發展大多處於發展初階段,因而是創投和私募股權的領域。然而,近年市場出現了一種新趨勢──發展這些解決方案、將之大幅擴展並套用至不同的行業和地區。創效投資逐漸由私營市場延伸至公共市場,為投資者帶來了更廣泛的投資機會,而其成功之處在於為投資者開拓了三大面向:即結合風險、回報和影響力,反映金融也可為社會帶來正面成果,正可滿足客戶不斷變化的需求。

《創效投資:怎樣才是可接受的回報水平?》

隨著創效投資的選擇愈來愈豐富,人們漸漸把注意力集中在其第二個目標──「賺取回報」,即怎樣才算是可接受或有競爭力的回報水平?市場對此問題的看法不盡相同,近年來的觀點更趨分化。對許多人來說,投資的基本前提是「風險調整後的財務回報」。但是,我們在調整回報時如何考慮到非財務風險?又,我們可否量化非財務回報,從而補足實際的財務回報?

金融業正致力改善ESG或可持續性因素納入投資決策的 做法,但要將這些因素正式納入到投資估值模型之中,卻絕非易事。投資者向來關注週期趨勢和長期趨勢,我們留意到,市場對結構性趨勢的關注程度愈來愈高。結構性趨勢指的是行業或企業能否與時並進,跟現代經濟中不斷變化的前景預期看齊。因此我們預期,結構性的定位將成為估值的關鍵。

企業或行業於現代經濟市場中的定位,加上持份者預期的變化,將對估值模型的假設(包括永久增長率、永久利潤率、加權平均資本成本及流動性等)帶來重大影響。簡而言之,一家實體的潛在投資者範圍愈是狹窄,其融資的選擇和相關的資本成本就愈受限制。

另一方面,投資者的觀念日益進步,也可令那些旨在提供解決方案的行業、企業和項目受益。愈來愈多投資者可以藉著創效投資來開拓融資選擇、降低融資成本及提升整體財務可行性。

量度影響力的回報

由於業界需要尋找非財務回報價值的計算方法,「社會投資回報率」(SROI)及「影響力貨幣乘數」 (IMM) 等指標由是誕生9。只要市場識別出目標影響力的結果(以及由之引伸的相關產品或項目),我們便可利用合適的風險調整來評估其經濟價值,從而估算出其永久價值,並根據這些項目或產品的風險程度,利用合適的貼現率來計算出SROI。展望未來,我們相信這方面的研究會取得進一步發展。

回報「非」最大化

即使我們可以準確地計算和歸納出一項投資的財務回報和非財務回報,但兩者之間的權衡問題仍然存在。我們不認為市場要在影響力和財務回報之間作出取捨。事實上,由於非財務回報變得日益重要,反而可以成為強大的技術性有利因素。

然而,相較取得大市平均回報,要把目標回報「最大化」卻非易事。兩者的不同之處,在於相關的風險來源,及與如何根據預期回報率作出調整。市場對可持續投資風險因素的看法經常有變,風險因素的來源也經常有變,或會左右最後的預期回報。

「以正面的手印減少足跡」,是我們喜歡的可持續發展主張10。若然業界能對創效投資的非財務回報給出更多指引及將之量化,便有望成就創效投資的長遠發展,促使創效投資更有效地支持財務回報。

下載

 

1資料來源:創效投資研究所。
2 資料來源:全球創效投資網絡。
3資料來源:GP Bullhound。
4資料來源:創效管理的操作原則。
5資料來源:創效管理項目。
6資料來源:摩根士丹利ESG債務季度追踪器。
7定義為 2020 年人均國民總收入不超過 1,045 美元的經濟體。資料來源:世界銀行。
8ESG同類最佳或可持續投資,指的是透過主動篩選方法,找出符合環境、社會和治理(ESG)標準門檻的公司或發行人,並以此構建投資組合。一般而言,可投資範圍的成分,將根據特定的ESG指標進行量度及排名。高於(經過定義)的閾值的成分,將被視為「同類最佳」。
9 資料來源:《哈佛商業評論》。
10 自2007年聯合國教科文組織第四屆國際環境教育會議首次使用「手印」一詞之後,此說法獲不同的倡議(包括2009年聯合國永續發展教育十年計劃)所引用。企業對環境及社會帶來的負面影響稱作「足跡」,而企業透過行動減少這些「足跡」的做法,便稱為「手印」。舉例說,透過選擇性的剔除法或嚴謹的ESG整合方法,我們可以解決消費的數量和範圍,從而減少足跡。投資於一些為可持續的日常消費方式(聯合國可持續發展目標、戰略重點和可擴展範圍)提供解決方案的公司,是正面手印的例子。

Active is: 共同應對氣候問題

所有淨零目標是否都一樣?

20/10/2021
The buildings and trees - Net Zero

摘要

自《巴黎協定》勾勒出淨零的目標後,企業競相宣布他們的淨零排放承諾。但是外界對於「淨零碳排放」的解讀並不一致,到底何謂真正的「淨零」?我們又應如何衡量「淨零碳排放」的進展?

要點

  • 淨零碳排放,即大氣層中不再積累額外的溫室氣體,表示企業須將所有商業活動所產生的碳排放量計算在內
  • 投資者也可以為氣候轉型出一分力,方法是投資於一些致力實現淨零碳排放目標、並對此有執行能力及有可行計劃的企業
  • 加強與企業接觸互動,對於理解企業的脫碳策略、提升透明度和促進淨零的實際進展而言,是非常重要的
  • 安聯投資正採用創新的方式與所投資的公司接觸互動,以幫助企業應對氣候緊急情況

安聯投資

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  • 安聯環球投資基金 
    • 安聯環球投資基金作為UCITS規例下的傘子型基金,旗下設有投資於固定收益證券、股票及金融衍生工具的多個不同附屬基金,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向

    • 所有附屬基金 (「附屬基金」)可投資於金融衍生工具,會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場及場外交易風險。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 部份附屬基金的部份投資亦可投資於任何一項工具或工具的組合,例如固定收益證券、新興市場證券及/或按揭證券、資產擔保證券、房地產相關資產(尤其是房地產投資信託基金)及/或結構產品及/或衍生工具,該工具可能會涉及不同潛在風險(包括槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場、相關房地產價值及租金收入波動及場外交易風險)。

    • 部份附屬基金可投資於單一國家或行業〔尤其是小型股/中型股公司〕。相對於比較多元化的附屬基金,該等附屬基金或會因其集中投資而承擔較高風險。部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、國家及區域、新興市場〔如中國內地〕、信貸能力/信貸評級/評級下調、違約、資產配置、利率、波幅及流通性、交易對手、主權債務、估值、信貸評級機構、公司特定、貨幣〔尤其是人民幣〕、人民幣債務證券及中國內地的稅務的風險。

    • 部份附屬基金可投資於可換股債券、高收益、非投資級別投資及未獲評級證券,須承擔較高風險(包括波動性、本金及利息虧損、信貸能力和評級下調、違約、利率、一般市場及流通性的風險),因此可對部份附屬基金的資產淨值構成不利影響 。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

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    • 部份附屬基金或會透過滬/深港通或中國銀行間債券市場或其他海外投資渠道制度及╱或相關容許的其他方式而直接及╱或透過一切合資格工具而間接投資中國A股、中國B股及╱或中國債務證券市場故此須承受相關風險〔包括額度限制、規則及規例的更改、基金匯回款項限制、交易限制、中國市場波動及不穩定、潛在的結算及交收困難、交易對手違約、中國經濟、社會和政治政策的變動及中國內地稅務等風險〕。滬/深港通及合格境外機構投資者計劃投資中國A股市場故此須承受相關風險(包括額度限制、規則及規例的更改、交易限制、結算及交收、中國市場波動及不穩定、中國經濟、社會和政治政策的變動及稅務等風險)。投資於人民幣計價股份類別亦須承受人民幣相關的貨幣風險及因貨幣貶值對該股份類別構成不利影響。

    • 部分附屬基金可採取以下策略,可持續及責任投資策略、SDG策略、可持續發展關鍵績效指標策略(相對)、綠色債券策略、多元資產可持續發展策略、可持續發展關鍵績效指標策略(絕對界線)、環境、社會及管治(「ESG」)評分策略及可持續發展關鍵績效指標策略(絕對)。如採取以上策略,附屬基金須承受策略相對的可持續投資風險〔如導致附屬基金在有利條件下放棄買入若干證券的機會,及╱或在不利條件下出售證券或倚賴來自第三方ESG研究數據供應商及內部分析的資料及數據,其可能帶有主觀成份、不完整、不準確或無法取得,及╱或與基礎廣泛的基金相比會減低風險分散程度〕。此舉有機會導致附屬基金更為波動,及對附屬基金表現構成不利影響,因而對投資者於附屬基金的投資構成不利影響。此外,部分附屬基金可能特別專注於被投資公司的溫室氣體排放效率,而非其財務表現。

    • 部份附屬基金可投資於固定分派百分比股份類別(AMf類股份)。投資者務請注意,固定分派百分比不獲保證。該股份類別不能替代支付固定利息的投資。AMf類股份的分派百分比與該等股份類別或本附屬基金的預期或過去收入或回報無關。如果基金錄得負回報,固定分派百分比股份類別將繼續作出分派,因而可能對基金的資產淨值構成不利影響。正數派息率並不代表正數回報。

    • 投資所涉及的風險可能導致投資者損失部份或全部投資金額。

    • 投資者不應單靠本〔網站/文件〕的資料而作出投資決定。

    附註:此附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從附屬基金資本中支付,或實際上從資本中撥付股息。這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每股資產淨值即時下降,及令可作未來投資的附屬基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi/AQ 類收息股份(每年/月季派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。


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