優先證券 備受忽視的定息收益另類投資

29/04/2020
preferred-securities

摘要

優先證券在投資組合中扮演獨特的角色,同時在企業的資本架構中亦具有特殊地位,這些混合證券同時擁有股票和債券的特點,能與「純」股票及債務證券投資互相補足。現時或會是考慮這種經常被忽視的資產類別,及從投資者風險及回報目標的角度來探討投資優先證券的理想時機。

要點

  • 優先證券同時擁有債券和股票的特點,旨在為投資者提供高水平的收益及理想的相對價值。
  • 多種優先證券結構讓投資者能分散定息收益投資組合並管理潛在利率風險。
  • 過往優先證券提供約6%的吸引收益率以及平均為BBB級的投資級別質素。

優先證券是相對特別的投資類別,其受歡迎程度不斷提高(發行量為1萬億美元,比較高收益債券的1.3萬億美元1),反映了它們對尋求介乎股票和債務證券之間潛在風險與回報水平的投資者具有吸引力,這些證券同時為發行人提供了額外的資金來源。

與股票一樣,發行予零售投資者的優先證券在主要交易所上市買賣,具有上升的潛力但亦有可能下跌,波動性往往小於發行人的普通股。若果企業需要清盤,優先股的股東較普通股的股東可優先贖回公司的資產。

與債券一樣,優先證券為投資者提供經常性收益,定期派息可以是固定或浮動。優先股的股東在股息支付方面排在普通股東之前,收益率亦通常較發行人的普通股股息率為高。

在本研究中,我們將解釋甚麼是優先證券,並比較優先證券及其他收益產品的收益率、質素、與其他主要資產類別的相關性、以及其較低利率風險的特點。我們亦會提供發行人的行業和投資者概況。最後,我們定義一些關鍵屬性,這些屬性有助分析一項優先證券是否較其他更為適合投資組合。

Preferred-Securities-TC-Fig01

 

甚麼是優先證券?

優先證券,有時被稱為混合證券,是同時擁有債券和股票特點的收益性證券,旨在為投資者提供高水平的收益及理想的相對價值。雖然企業能混合各種債務和股票特點創建適合其需求的證券,但優先證券一般具備以下共同特點:較長或永久年期,贖回日期在5年或10年之後,在資本架構中屬於次級,並且能夠延遲支付利息而不會觸發違約事件。市場上的各種證券結構有助投資者分散定息收益投資組合,並管理潛在利率風險。

Preferred-Securities-TC-Table01

 

為何發行優先證券?

  • 優先證券是監管機構普通股資本的重要來源
  • 環球金融危機過後的監管尋求透過提高銀行的承受損失能力來降低系統性風險。雖然第一道防線高於普通股要求,但監管機構仍要求銀行需要有永久的非累積資本,稱為額外一級資本或AT 1
  • 由於這些規定,銀行佔優先證券市場很大一部分(57%) 

Preferred-Securities-TC-Table02

 

優先證券的特點

  • 吸引的收益率:與其他傳統定息收益資產類別相比,優先證券過往的收益率較高。
  • 優質收益:普遍而言,投資級別優先證券提供高水平的穩定收益,市場升值加上收益可帶來5%以上的收益率。
  • 較低的利率敏感度:優先證券的設計相對大部分其他定息收益的利率敏感度較低,市場上提供浮動利息優先證券及固定至浮動利息優先證券。充足的固定至浮動利息優先證券結構有助投資者管理利率風險。
  • 提升組合多元化:優先證券與其他資產類別的相關性較低,可帶來投資組合多元化的好處。優先證券市場中的各種證券結構令投資者可制定持有項目,建構符合其多元化要求的投資組合風險/回報。
  • 大型及高流動性的資產類別:優先證券市場的規模達1萬億美元。普遍而言,與美國定息收益市場一樣,優先證券市場的估值顯然持續欠缺效率,透過專門的自下而上證券選擇流程,投資者或可從中受惠。

Preferred-Securities-TC-Fig02

 

一點歷史

優先證券於19世紀首次引入,為鐵路及運河建設融資。這些項目的新投資者要求優先於現有普通股的股東支付股息,因為完成項目需要大量額外的資本融資,且在短期內普通股不太可能獲分派股息。「優先」一詞是指持有人在派息方面優先於普通股。投資者放棄其投票權及與股票相關的未來資本增值潛力,以換取優先派發收益以及在公司清盤時較現有股東優先的資產債權。

在支付予普通股持有人之前,必須先支付優先證券持有人所有款項。然而,優先證券的派息可延期或略過 ─ 儘管這情況很少見,並僅在公司出現財務困難時才會發生。與股票一樣,優先證券的年期很長,通常為永久年期。深度次級、延遲或略過派息的能力以及長存續期普遍會使其信貸評級較發行人的高級債務低3至5個等級。 

Preferred-Securities-TC-Fig03

整體而言,優先證券市場現時的規模約為1萬億美元,是2005年的四倍。優先證券市場大約等於高收益市場(1.3萬億美元)的規模,兩者只是美國股票市場(超過30萬億美元)很少的一部分。2

Preferred-Securities-TC-Fig04

在美國,優先證券市場亦代名為「25美元交易所上市市場」,由於面值較小,該市場主要由零售投資者所主導。然而,25美元市場只是其中一個發行人可參與的市場,另一個是1,000美元的場外交易市場,機構投資者在這裡大量交易證券,類似於債券市場。 

 

經常備受忽視

雖然優先證券市場有所增長,但投資者的投資組合往往缺少優先證券的配置。優先證券的混合特性可能使該投資類別很難被完全介定為債務或股票部分。

對投資者而言,優先證券更像債券。優先證券的面值固定,按固定或浮動利率定期派息,並且通常具有由信貸評級機構發放的信貸評級。

整體而言,優先證券市場現時的規模約為1萬億美元,是2005年的四倍。

投資者亦因其類似於股票的特點、深度次級、長存續期,以及高於一般企業債券的收益率而獲益。過往,在正常通脹時期,優先股股東的收益通常在6-8%的範圍內,普遍高於發行人的普通股股息及債券票息,同一發行人的高級債務收益率通常接近其高收益債券,這使優先證券成為一家企業中收益最高的證券,亦是定息收益市場內最高收益的債務之一。

 

發行人資本架構中的優先證券 

對發行人來說,優先證券是一種股票。這些證券有助滿足資本目標,特別是由監管或評級機構制定的要求,而不會削弱現有股東的控制權及攤分其未來盈利。

除了支付利息而非股息外,這些證券保留了優先證券類別的其他特點,例如可延期票息及長年期。

監管的機構(例如銀行(57.2%)、保險公司(13.1%)及公用事業(12.7%)佔市場的83%,這反映了對初級資本證券的監管要求。除了支付利息而非股息外,不受監管的企業通常發行計息優先股,因為這些公司希望證券在評級機構眼中比監管機構的更具吸引力。這些證券保留了優先證券類別的其他特點,例如可延期票息及長年期。

Preferred-Securities-TC-Fig05

Preferred-Securities-TC-Fig06

 

市場劃分

一家企業可在零售或機構市場發行證券,企業一般會同時參與兩個市場來分散投資者基礎及各種可用的資本和流動性來源。零售投資者通常關注絕對票息或贖回收益率,機構投資者則集中於優先證券與同一發行人的高級債務或國庫券之間的可比較息差。

雖然在每個細分市場設定適合其主要投資者基礎的證券結構,但亦有部分證券提供幾乎相同的信貸及結構風險。隨著時間,技術因素及價值評估差異(基於兩個市場的供求)或會導致相似證券的價值顯著不同。定價差異可以為主動型投資經理帶來在不同市場捕捉價值,以及挑選那些可為投資組合提供最佳風險/回報狀況的證券的機會。圖7顯示在不同市場發行的兩項相似優先證券在不同時間的價格差異。

Preferred-Securities-TC-Fig07

 

總結

尋找機會時,不應忽略優先證券。雖然會增加定息收益的配置,但該資產類別具有類似股票的特點,決定優先證券是否適合投資組合取決於該項證券的結構,以及該項證券是否具備滿足個人需要的多項特點和相關好處。

 

 

> 下載

1 資料來源: 安聯投資,彭博,根源美國洲際交易所美銀美林固定息率優先證券指數及彭博巴克萊美國企業高收益指數,數據截至2019年12月31日。 
2 資料來源: 安聯投資,彭博,根源美國洲際交易所美銀美林固定息率優先證券指數,彭博巴克萊美國企業高收益指數及標普道瓊斯,數據截至2019年12月31日。 
 


新型冠狀病毒可能從五個方面改變我們對可持續發展的看法

07/05/2020
Five ways the coronavirus could change how we think about sustainability

摘要

新型冠狀病毒疫情凸顯出可持續發展的重要性,如收入不平等、低水平的醫療保健及複雜的供應鏈帶來的問題。因此,可持續發展可能將逐漸成為資產管理公司投資流程及風險分析的組成部分。以下是我們認為危機將影響投資者的五個方面。

要點

  • 公眾對充足醫療保健需求的增加,可能會克服對高成本的憂慮,從而導致醫療保健模式出現廣泛變革
  • 全球貿易中斷可能導致市場更加關注本地社區以及更短、更可控的供應鏈
  • 於疫情期間採取積極措施支持其客戶及員工的公司,在危機消退後將會受益
  • 在環境、社會和管治(ESG)問題方面已經取得的進展,尤其是環境及氣候變化領域,任何倒退都將是短暫的

安聯投資

你正在離開此網站及轉至以下網站。此並不意味安聯環球投資亞太有限公司對經重新導向後之網站中所包含的信息給予任何批准或認可,而安聯環球投資亞太有限公司亦不會對有關此連結及其包含的資料承擔任何責任或義務。請注意經重新導向後之網站中可能包含未經認可向香港公眾人士提供的基金和投資策略。此外,亦請細閱經重新導向後之網站中的條款及細則、隱私及安全政策、或其他法律條款信息。如你按「繼續」,即表示您確認上述詳細信息並繼續訪問經重新導向後之網站。 如你有任何疑慮,請按「留在此頁」。

Welcome to Allianz Global Investors

選擇您的語言
  • English
  • 中文(繁體)
選擇您的身份
  • 個人投資者
  • 中介人
  • 其他投資者
  • 退休投資者
  • 安聯環球投資基金 
    • 安聯環球投資基金作為UCITS規例下的傘子型基金,旗下設有投資於固定收益證券、股票及金融衍生工具的多個不同附屬基金,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向

    • 所有附屬基金 (「附屬基金」)可投資於金融衍生工具,會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場及場外交易風險。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 部份附屬基金的部份投資亦可投資於任何一項工具或工具的組合,例如固定收益證券、新興市場證券及/或按揭證券、資產擔保證券、房地產相關資產(尤其是房地產投資信託基金)及/或結構產品及/或衍生工具,該工具可能會涉及不同潛在風險(包括槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場、相關房地產價值及租金收入波動及場外交易風險)。

    • 部份附屬基金可投資於單一國家或行業〔尤其是小型股/中型股公司〕。相對於比較多元化的附屬基金,該等附屬基金或會因其集中投資而承擔較高風險。部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、國家及區域、新興市場〔如中國內地〕、信貸能力/信貸評級/評級下調、違約、資產配置、利率、波幅及流通性、交易對手、主權債務、估值、信貸評級機構、公司特定、貨幣〔尤其是人民幣〕、人民幣債務證券及中國內地的稅務的風險。

    • 部份附屬基金可投資於可換股債券、高收益、非投資級別投資及未獲評級證券,須承擔較高風險(包括波動性、本金及利息虧損、信貸能力和評級下調、違約、利率、一般市場及流通性的風險),因此可對部份附屬基金的資產淨值構成不利影響 。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

    • 部份附屬基金可將相當比例的資產投資於由非投資級別主權發行機構〔例如菲律賓〕所發行或擔保的附息證券,因而須承擔較高的流通性、信用/違約及集中程度的風險,以及較大波動及較高風險水平。因此投資者可會蒙受嚴重虧損。

    • 部份附屬基金可投資於歐洲國家。歐洲經濟及財政困境有可能會惡化,因而對此附屬基金構成不利影響(如增加歐洲投資所附帶的波動、流通性及貨幣的風險)。

    • 部份附屬基金或會透過滬/深港通或中國銀行間債券市場或其他海外投資渠道制度及╱或相關容許的其他方式而直接及╱或透過一切合資格工具而間接投資中國A股、中國B股及╱或中國債務證券市場故此須承受相關風險〔包括額度限制、規則及規例的更改、基金匯回款項限制、交易限制、中國市場波動及不穩定、潛在的結算及交收困難、交易對手違約、中國經濟、社會和政治政策的變動及中國內地稅務等風險〕。滬/深港通及合格境外機構投資者計劃投資中國A股市場故此須承受相關風險(包括額度限制、規則及規例的更改、交易限制、結算及交收、中國市場波動及不穩定、中國經濟、社會和政治政策的變動及稅務等風險)。投資於人民幣計價股份類別亦須承受人民幣相關的貨幣風險及因貨幣貶值對該股份類別構成不利影響。

    • 部分附屬基金可採取以下策略,可持續及責任投資策略、SDG策略、可持續發展關鍵績效指標策略(相對)、綠色債券策略、多元資產可持續發展策略、可持續發展關鍵績效指標策略(絕對界線)、環境、社會及管治(「ESG」)評分策略及可持續發展關鍵績效指標策略(絕對)。如採取以上策略,附屬基金須承受策略相對的可持續投資風險〔如導致附屬基金在有利條件下放棄買入若干證券的機會,及╱或在不利條件下出售證券或倚賴來自第三方ESG研究數據供應商及內部分析的資料及數據,其可能帶有主觀成份、不完整、不準確或無法取得,及╱或與基礎廣泛的基金相比會減低風險分散程度〕。此舉有機會導致附屬基金更為波動,及對附屬基金表現構成不利影響,因而對投資者於附屬基金的投資構成不利影響。此外,部分附屬基金可能特別專注於被投資公司的溫室氣體排放效率,而非其財務表現。

    • 部份附屬基金可投資於固定分派百分比股份類別(AMf類股份)。投資者務請注意,固定分派百分比不獲保證。該股份類別不能替代支付固定利息的投資。AMf類股份的分派百分比與該等股份類別或本附屬基金的預期或過去收入或回報無關。如果基金錄得負回報,固定分派百分比股份類別將繼續作出分派,因而可能對基金的資產淨值構成不利影響。正數派息率並不代表正數回報。

    • 投資所涉及的風險可能導致投資者損失部份或全部投資金額。

    • 投資者不應單靠本〔網站/文件〕的資料而作出投資決定。

    附註:此附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從附屬基金資本中支付,或實際上從資本中撥付股息。這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每股資產淨值即時下降,及令可作未來投資的附屬基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi/AQ 類收息股份(每年/月季派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。


    安聯環球投資亞洲基金

    • 安聯環球投資亞洲基金(「本信託」)乃遵照香港法例並根據信託契約而構成成的傘子單位信託。安聯精選主題收益基金安聯寰通收益及增長基金及安聯收益增值基金是本信託的附屬基金(每一「附屬基金」),投資於固定收益證券、股票及衍生工具,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向。

    • 部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、個別公司有關、新興市場、信貸用能力╱信用評級╱調低信用評級、違約、波動性及流通性、估值、主權債務、主題集中程度、以主題為基礎的投資策略、交易對手、利率變動、國家及地區、貨幣及資產配置及貨幣〔如外匯管制,尤其是人民幣〕的風險,及因貨幣貶值對人民幣計價股份類別構成的不利影響。的風險。 歐洲經濟及財政困境有可能惡化,因而會對該等附屬基金構成不利影響〔如增加歐洲投資所附帶的波動、流通性及貨幣的風險〕。

    • 部份附屬基金可投資於其他集體投資計劃及交易所買賣基金。投資於交易所買賣基金或須承受額外風險,如被動投資、追蹤誤差、終止及與相關指數有關的風險。而投資於其他集體投資計劃須承受與該集體投資計劃有關的風險。

    • 部份附屬基金投資於高收益(非投資級別與未評級)投資及/或可換股債券,須承擔較高風險,如波動性、違約、利率變動、一般市場及流通性的風險,因此可對此基金的資產淨值構成不利影響 。可能會增加原本投資金額損失之風險。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

    • 所有附屬基金可投資於金融衍生工具,附屬基金會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波動性、市場及場外交易風險。運用衍生工具可能導致附屬基金承受超出原有投資款額的虧損。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 這項投資所涉及的風險可能導致投資者損失部分或全部投資金額。

    • 投資者不應僅就本網站而作出投資決定。
       

    附註:附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從基金收入及/或從資本中支付,這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每個收息單位資產淨值即時下降,及令可作未來投資的基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi類收息股份(每年/月派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。 

請示意您已閱畢及明白有關重要資料。