成為理性樂觀派

20/04/2020

摘要

世界正變得更加美好。所有指標均一致向好:全球各大洲的預期壽命上升,兒童死亡率和童工數量下降,人們日漸富足,而且從全球來看,貧富差距縮小。只要創造性顛覆力量有用武之地,我們就有充分的理由成為理性樂觀派。但是這對投資者及其他人而言意味著什麼?

本文的標題提供了更具活力的先導:

通過觀察我們發現,我們周圍的世界日漸向好,我們對這種現象非常感興趣,但是如果沒有數字、日期或事實,這種觀察有什麼用處呢?馬特·里德利(Matt Ridley)在其著作《理性樂觀派:一部人類經濟進步史》讓我有了大概了解。我還要感謝安格斯·迪頓(Angus Deaton)及其著作《財富大逃亡:健康、財富與不平等的起源》帶來的啟發。如果沒有漢斯·羅斯林(Hans Rosling)的網站(Gapminder上的統計數據讓事實不言自明,並且顛覆了我們看待世界的慣性思維方式)和馬克斯·羅瑟(Max Roser)的網站(Ourworldindata.org) ,本研究就不可能完成。

作為行為經濟學家,我知道,我們人類對負面信息的反應往往比對正面消息的反應強烈得多:這是我們石器時代以狩獵採集為生的祖先流傳下來的生存策略。要理解現代世界,我們就需要明確,哪些發展將有助於改善我們周圍的世界,在技術-邏輯引領變革的時代尤其如此。這不僅事關能否明智投資,還是抵禦“開放社會”及其敵人的唯一方式(卡爾·波普爾)。只有在理性樂觀的情況下,尋找個中意義才具合理性(紀念偉大的維克多·弗蘭克爾及其著作《活出意義來:從集中營說到存在主義》)。

顛覆的創造力量

“顛覆”:沒有這些詞能更準確地描述我們所處的時代。顛覆,即在以數字化和人工智能為基礎的科技的推動下,除舊佈新,推陳出新。然而,在工業化的歷史進程中,出現時刻早在1926年,蘇聯經濟學家尼古拉·康德拉捷夫(Nikolai Kondratiev,後被斯大林下令處死)就在其《經濟生活中的》。長波》一書中,研究了科技發展的長期突變現象。後來的經濟學家沿用“康德拉捷夫長波”至今。

康德拉捷夫的思想啟發約瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter)創造了一個至今依然廣為引用的詞語,即“創造性破壞”。如果熊彼特仍在世,他很可能會就“創造性顛覆”著書立說。

從蒸汽機,鐵路和汽車,到信息技術,機器人和人工智能:突破性的創新始終是工作流程和社會結構變化的驅動力(圖1),從而促進社會繁榮。

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幾個世紀以來,全球GDP的變化幾乎微不足道。後來,轉化為工業革命的到來,全球GDP開始大幅增長,甚至呈現指數級增長。全球人口也隨之增加,並在19世紀初首次超過10億大關。然而,世界不斷爆發羅伯特·馬爾薩斯(Robert Malthus)所擔心的那種痛苦荒地。在工業化之前,除掌握權勢的精英階層外,赤貧是所有人的生活常態。直到1980年代初,全球有45%的人口仍掙扎在絕對貧困線上(每天生活費用不足1.90美元)。今天,儘管全球人口已增至至近75億,但極端貧困人口比例僅為10%。的生活。

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“我們有充分的理由保持'理性樂觀'。事情經常比我們想像的好。”馬涵義(Hans-JörgNaumer)

全球絕對貧困人口減少的同時,“全球中產階級”同時日漸興起。世界銀行界定的國際“中產階級”,包括以2011年購買力平價為基礎,每日收入在11美元至110美元之間的人口。 。布魯金斯學會所造成的那樣,全球在2018年9月達到一個“臨界點”:全球首次有一半人口成為“富人”或“中產階級”,另一半人口為“弱勢群體”或布魯斯金學會預測,貧困人口減少和中產階級增加的趨勢加劇繼續。在貧困人口增加減少的同時,到2030年中產階級人口將會增至53億。

在人口數量增長的同時,人口的預期壽命也在上升。在18世紀末,全球平均預期壽命不足30歲,而今已超過70歲。美國平均預期壽命接近80歲,歐洲人口。非洲平均預期壽命約為60歲,亞洲則超過70歲。

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甚至從絕對值來看,某些社會最脆弱人群情況的一項指標,即兒童死亡同時下降。儘管全球人口以及兒童人口數量持續增長,但是五歲以下兒童人口的死亡率在1990年至2017年年之間下降了50%。10歲至14歲兒童的僱傭率,即童工率在1990年至2012年之間也也下降了50%。1990年,在10歲至14歲兒童的童工死亡率16 %,到2012年,這一比例比例略高於8%的水平。

全球的日趨繁榮推動實現上述進步。這種繁榮帶來了醫療保健,清潔用水和電力,提高了人們的生活水平,而且還促進了技術的傳播。全球超過85%的人口用上了電。

與此同時,信息傳播正在加速,全球能夠獲得知識和進入市場的人口所佔比例越來越大(例如通過智能手機和互聯網)。

例如:印度與尼日利亞。在這些國家,大約70%的人口擁有手機。而在中國,這一覆蓋率幾乎達到100%。信息傳播使市場與價格更加透明,促進知識與創新,並推動競爭。

另請參閱我們關於第二機器時代的投資收入人工智能的研究,這些研究是我們日常生活的一部分,也是我們未來的驅動力。

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現有如何?

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當然,每件事情都有兩面性,這一點在環境問題上表現得最為明顯,尤其是大氣層中的二氧化碳含量自工業革命以來呈指數級增長。工業革命前的多個世紀裡,二氧化碳濃度保持在280 ppm左右,如今已達到400 ppm,而且還在上升。

但是另一趨勢也值得關注:近數十年來,每一美元GDP的二氧化碳排放量呈下降趨勢,能源強度(單位GDP的能源消耗量)也是如此。可再生能源在全球能源組合中的比例仍然較低,但是正在不斷攀升。

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Active is: 作為理性樂觀派進行投資

世界正在改變,我們的投資方法也要隨之改變嗎?理性樂觀派應考慮以下幾點:

1. 投資於股票 — 投資有形資產
對於這個最為重要的問題,投資者應捫心自問:“如果我們遵循了理性樂觀派的範式,我是否也就投資了這種“樂觀”、這種“轉型”?“我是否參與了創新和價值創造? ”這意味著要投資於公司(例如通過股票策略),並由此投資於實物資產。投資儲蓄賬戶和政府債券的同時,不應減少對股票的投資。

2. 投資於變革的驅動力
科技變革對每個行業和地區都產生了影響。因此,何不投資於那些帶來了這些變化以及引領新科技應用的公司?

3. 投資於“主題”而非國家和行業
繁榮與增長是創造性顛覆的一種體現。現有體係正在被顛覆,新的而且更好的替代方案正在形成中。這種顛覆將擴散至各國、各大洲以及各行業。按照國家和行業進行配置已過時了。

畢竟,並不存在所謂的“數字化行業”。數字化滲透到了每個行業,同時去蕪存菁。人口結構變化是全球性現象,各地區出生率下降和人口老齡化程度各異。並不是個別國家或地區才能走向繁榮,但凡存在自由市場、健全法律體系和競爭的地方都在走向繁榮。

未來的投資策略可能是“主題”投資,而非基於國家或行業的投資。這種策略關注的並不是公司所在行業或地區,而是公司是否是變革的主要受益者。

4. 投資於更加美好的世界
世界在不斷變得更加美好,但是仍有很長的路要走。童工仍然存在,世界部分地區的工作環境依舊惡劣,有些公司和國家治理不善。世界仍然存在著貧富懸殊、環境污染、人類碳足跡超標……這樣的例子不勝枚舉。

因此,對投資者來說,應投資於更加美好的世界。但是,這並不意味著要放棄盈利機會。值得關注的是,近年來ESG(環境-社會-治理)標准在投資決策中變得日益重要。 ESG標準是一個不斷發展演變的投資標準,有助於引導資金投向重視環境保護、健康工作環境和良好公司治理的投資對象。

這種方法長期被機構投資者採用,也在逐漸受到個人投資者的重視,投資專家/策略師尤為重視ESG因子整合。 ESG標準已不再被視為是用來排除投資對象的目錄,而是投資分析和證券選擇中不可或缺的組成部分。學術研究顯示,這未必就會損害投資者的利益。

我們有充分的理由保持‘理性樂觀’。事情往往比我們想像的好。

Active is: 作為理性樂觀派進行投資
馬涵義(Hans-Jörg Naumer)

ESG標準及其對投資影響的重要性日益提高,有關ESG對投資的意義的研究的第一部分第二部分揭示了ESG的重要性。 "AbsolutImpact",2017年1月。

 

投資者應留意的見底反彈跡象

20/04/2020
What signs of a rebound should investors watch for?

摘要

隨著新冠病毒危機持續,種種跡象顯示,當前的股市跌勢可能尚未見底。雖然投資者應保持審慎,但亦應積極尋找見底反彈的典型跡象。

要點

  • 根據過往標準,是次拋售屬於急促的拋售,因此前景亦可能突然變得更加樂觀——但目前條件應該尚未成熟
  • 我們建立了一份觀察清單,列出在尋求熊市終結時應留意的事項,事實證明,這對衡量2009年春季股市底部很有用。雖然歷史不會重演,但經常很相似
  • 大規模的財政及貨幣刺激是熊市見底的必要條件之一,但並不足夠。同時亦必須滿足其他條件,包括週期性經濟數據呈現觸底及股票具吸引力的估值
  • 對於在股票或債券採用自下而上過程的主動型投資者而言,近期的波動性創造潛在的投資機會

安聯投資

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  • 安聯環球投資基金 
    • 安聯環球投資基金作為UCITS規例下的傘子型基金,旗下設有投資於固定收益證券、股票及金融衍生工具的多個不同附屬基金,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向

    • 所有附屬基金 (「附屬基金」)可投資於金融衍生工具,會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場及場外交易風險。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 部份附屬基金的部份投資亦可投資於任何一項工具或工具的組合,例如固定收益證券、新興市場證券及/或按揭證券、資產擔保證券、房地產相關資產(尤其是房地產投資信託基金)及/或結構產品及/或衍生工具,該工具可能會涉及不同潛在風險(包括槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場、相關房地產價值及租金收入波動及場外交易風險)。

    • 部份附屬基金可投資於單一國家或行業〔尤其是小型股/中型股公司〕。相對於比較多元化的附屬基金,該等附屬基金或會因其集中投資而承擔較高風險。部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、國家及區域、新興市場〔如中國內地〕、信貸能力/信貸評級/評級下調、違約、資產配置、利率、波幅及流通性、交易對手、主權債務、估值、信貸評級機構、公司特定、貨幣〔尤其是人民幣〕、人民幣債務證券及中國內地的稅務的風險。

    • 部份附屬基金可投資於可換股債券、高收益、非投資級別投資及未獲評級證券,須承擔較高風險(包括波動性、本金及利息虧損、信貸能力和評級下調、違約、利率、一般市場及流通性的風險),因此可對部份附屬基金的資產淨值構成不利影響 。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

    • 部份附屬基金可將相當比例的資產投資於由非投資級別主權發行機構〔例如菲律賓〕所發行或擔保的附息證券,因而須承擔較高的流通性、信用/違約及集中程度的風險,以及較大波動及較高風險水平。因此投資者可會蒙受嚴重虧損。

    • 部份附屬基金可投資於歐洲國家。歐洲經濟及財政困境有可能會惡化,因而對此附屬基金構成不利影響(如增加歐洲投資所附帶的波動、流通性及貨幣的風險)。

    • 部份附屬基金或會透過滬/深港通或中國銀行間債券市場或其他海外投資渠道制度及╱或相關容許的其他方式而直接及╱或透過一切合資格工具而間接投資中國A股、中國B股及╱或中國債務證券市場故此須承受相關風險〔包括額度限制、規則及規例的更改、基金匯回款項限制、交易限制、中國市場波動及不穩定、潛在的結算及交收困難、交易對手違約、中國經濟、社會和政治政策的變動及中國內地稅務等風險〕。滬/深港通及合格境外機構投資者計劃投資中國A股市場故此須承受相關風險(包括額度限制、規則及規例的更改、交易限制、結算及交收、中國市場波動及不穩定、中國經濟、社會和政治政策的變動及稅務等風險)。投資於人民幣計價股份類別亦須承受人民幣相關的貨幣風險及因貨幣貶值對該股份類別構成不利影響。

    • 部分附屬基金可採取以下策略,可持續及責任投資策略、SDG策略、可持續發展關鍵績效指標策略(相對)、綠色債券策略、多元資產可持續發展策略、可持續發展關鍵績效指標策略(絕對界線)、環境、社會及管治(「ESG」)評分策略及可持續發展關鍵績效指標策略(絕對)。如採取以上策略,附屬基金須承受策略相對的可持續投資風險〔如導致附屬基金在有利條件下放棄買入若干證券的機會,及╱或在不利條件下出售證券或倚賴來自第三方ESG研究數據供應商及內部分析的資料及數據,其可能帶有主觀成份、不完整、不準確或無法取得,及╱或與基礎廣泛的基金相比會減低風險分散程度〕。此舉有機會導致附屬基金更為波動,及對附屬基金表現構成不利影響,因而對投資者於附屬基金的投資構成不利影響。此外,部分附屬基金可能特別專注於被投資公司的溫室氣體排放效率,而非其財務表現。

    • 部份附屬基金可投資於固定分派百分比股份類別(AMf類股份)。投資者務請注意,固定分派百分比不獲保證。該股份類別不能替代支付固定利息的投資。AMf類股份的分派百分比與該等股份類別或本附屬基金的預期或過去收入或回報無關。如果基金錄得負回報,固定分派百分比股份類別將繼續作出分派,因而可能對基金的資產淨值構成不利影響。正數派息率並不代表正數回報。

    • 投資所涉及的風險可能導致投資者損失部份或全部投資金額。

    • 投資者不應單靠本〔網站/文件〕的資料而作出投資決定。

    附註:此附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從附屬基金資本中支付,或實際上從資本中撥付股息。這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每股資產淨值即時下降,及令可作未來投資的附屬基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi/AQ 類收息股份(每年/月季派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。


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    • 安聯環球投資亞洲基金(「本信託」)乃遵照香港法例並根據信託契約而構成成的傘子單位信託。安聯精選主題收益基金安聯寰通收益及增長基金及安聯收益增值基金是本信託的附屬基金(每一「附屬基金」),投資於固定收益證券、股票及衍生工具,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向。

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