2026年8月: 定息收益展望

全球頂尖人工智能科技巨頭（即超大規模雲端服務供應商）已發行近5,000億美元未償還債券，另有約1,000億美元債券與數據中心相關（資料來源：彭博，截至2026年8月）。人工智能已成為全球信貸市場中的重要板塊。7月與人工智能相關的股市拋售潮蔓延至信貸市場，導致超大規模雲端服務供應商及數據中心發行人的信貸息差擴闊。然而，我們對此並不過分憂慮，反而視這次回調為機會，讓我們能夠選擇性地增持部分發行人，尤其是那些基本信貸狀況令我們仍維持高度信心的企業。

過往經驗顯示，每項具顛覆性的科技發展都會經歷至少一個完整的資本開支週期。1990年代的電訊熱潮期間，市場大規模的光纖基礎建設投資超過實際需求，最終導致多宗備受矚目的失敗案例。這說明過早投入及槓桿過高可能會帶來沉重代價。我們認為，人工智能很可能會沿著相似但並非完全相同的發展軌跡，最大的受害者往往是那些槓桿過高的公司、較遲進入市場的參與者，以及缺乏規模或競爭優勢或獨特之處的企業。.

作為信貸投資者，我們秉持一貫的投資方式：以基本因素分析為本，進行獨立研究，維持具選擇性的投資流程，並落實紀律的風險管理。我們對頂尖超大型雲端服務供應商維持正面看法。雖然受新發行債券供應消化需時及市場技術因素影響，其信貸息差有所擴闊，但這些企業穩健的資產負債表、多元化業務模式，以及充裕的評級緩衝空間，繼續為其信貸狀況帶來支持。數據中心方面，我們看好與投資級別超大型雲端服務供應商有長期合約的發行人，這些企業通常具備清晰的項目完成路徑，並在自由現金流產生及去槓桿化方面有較高的可見度。.

人工智能以外，目前定息收益市場的波動目前更多反映利率（存續期）風險，而非信貸（息差）風險所推動。這進一步支持我們偏好在核心利率市場進行短期策略性的相對價值交易，而非作出大規模方向性押注。收益率曲線交易旨在把握不同年期債券走勢的差異，仍然是我們偏好的超額回報來源之一。我們看好主要主權債券市場的收益率曲線走陡化投資，惟各地區的投資理由各有不同。不同市場環境不僅支持收益率曲線走陡，亦帶來具吸引力的相對價值投資機會。

在再通脹及利率較高的環境下，採取全球多元策略投資方式，能夠在各固定收益板塊中識別出具韌性及超額回報潛力的投資機會，不僅可提升多元化效益²，並有助緩衝市場波動。從策略性配置而言，我們看好能提供吸引整體收益率的優質息差資產，其利差仍然是收益的重要來源。主要由金融機構發行的投資級別浮動利率票據，或可作為投資組合中理想的核心配置，提供吸引的收益及在利率上升環境下提供保障。

我們亦相信，高收益債券有助降低股票市場波動的影響，同時提升投資組合的收益。7月市場表現再次顯示收益收入(carry)的韌性：半導體股票指數下跌逾20%，但環球高收益債券市場僅下跌0.3%（資料來源：彭博，2026年8月），表現優於廣泛投資級別債券市場。較短的存續期及較高的票息收入有助抵銷息差波動帶來的影響，進一步加強高收益債券緩和市場波動的角色。近期能源相關高收益債券及新興市場債務的表現領先，亦突顯環球多元化定息收益投資的優勢。整體而言，我們認為近期人工智能相關的波動並非系統性危機，反而為主動型投資方式帶來機遇；至於整體市場方面，我們繼續偏好收益收入(carry)及精選投資機會，而非作出廣泛的方向性押注。