市場已自低位大幅反彈，這種趨勢能否維持嗎？

儘管市場仍然充斥不明朗因素，例如疫情可能會再次擴散，美國又再迎來財政懸崖等，但筆者預計全球股市在未來一年內將持續攀升，因此會利用短期的波動，把握機會買入風險資產。

是次的復甦之路，當然不是一片坦途。自5月初，全球的新增確診案例有上升趨勢，死亡人數也有所增加。特朗普曾指確診人數持續增加，是因為政府擴大了測試人數，但這種說法難以令人信服。相反，證據表明社會上民眾廣泛戴口罩，方能防止病毒傳染，同時也不用完全封鎖經濟活動。不幸的是，戴不戴口罩已成為不同文化的一大爭論議題。在中國和東亞地區，民眾普遍接受戴口罩，結果是這些地區的感染及死亡數都較低。

疫情改變經濟模式

究竟第二波疫情會否像第一波那樣具殺傷力，仍然有待觀察，但已知的是，深受疫情打擊的行業，或需好幾年時間才能恢復元氣，甚至永遠無法完全恢復。在疫症大流行之前，在家工作的浪潮已漸成風，疫情之後，社會慣例或會改變，乘坐凌晨機到海外參加商務會議不再是例行公事，而相對於在辦公室工作，大眾可能認為家居工作更加安全。換言之，商務旅行可能會逐漸減少，對辦公空間的需求也會降低，企業可藉此削減成本和支出，從而提高生產力。但是在短期內，經濟活動將會出現一定程度的錯配及混亂，特別是對航空公司、酒店、商務物業發展商而言。

各國央行迅速行動，紛紛放寬貨幣政策救市，政府亦大舉推出財政刺激政策。不幸的是，由於多數國家的利率本已處於低位，傳統的貨幣政策彈藥並不多，需改為採用非常規工具如購買資產（亦即QE）、推出貸款支援和前瞻性指導等，這些工具令財政政策和貨幣政策之間的界線變得模糊不清。央行以無限量和極低利率來購買政府債券，從而增加政府的預算赤字，而負債纍纍的政府，寧願看到通脹上升也不願利息上升，結果是蠶蝕債務的價值，並將稅收從社會計劃轉到債券持有人的手上，意味著利率將長期走低。

低息支撐股市表現

股票市場的估值取決於折現率，即未來收益折算成現值的比率。而極低息的環境，將為資產估值帶來重大影響。自年初以來，代表著長期實質利率預期的30年期美國通脹掛鈎債券(TIPS)的孳息率已下跌76點子，意味著折現率的無風險部分大幅下降。儘管除了醫療和科技行業，大市的盈利預測仍然相當保守，但由於折現率大降，市場對估值的預期也隨之有變，刺激股市持續走高。

政府大灑金錢，不少資金流入了銀行體系成為儲蓄存款和貨幣市場基金，部分則流入了股市。由於息口極低，早前一些錯過了股市反彈的機構投資者，將會抓緊機會逢低買入。另一個值得留意的趨勢是美元。美匯自3月見頂後開始回落。與去年不同，美元不再受惠於美國的較高息環境。由於美國的通脹預期往往高於其他地方，其實際利率向來較低，再加上第二波疫情對美國的打擊似乎較其他大型經濟體更大，也為美元走勢增添壓力。美元偏軟，將支撐亞洲市場的表現。

如今看來，只有當央行對通脹上升感到恐慌時，股市牛市才會結束，但這機會在未來12個月內不太可能發生。