《宏觀銓局》自2022年初起，全球股市債市波動明顯加劇。直至截稿日，美國標準普爾500指數下跌6.9%，MSCI歐洲指數跌了5.6%，而MSCI（除日本）亞太指數則回落了5%，以上均以美元計算。債市亦難倖免，彭博全球及美國債券指數都跌了2%。

市場波動加劇的主要原因，不外是實際息口急升。實際息口相當於名義息率和通脹率之間的差距。美國實際息率在年初至1月26日聯儲局公開市場委員會會議期間，從負1.1厘急升60個基點至負0.5厘。加息往往拖累債價，因此筆者一直都鼓勵債券投資者應考慮存續期較短的債券，因為比起長存續期債券產品，短債對息口變動的敏感度較低。至於股市，受預期現金流推動的高增長企業，特別容易受到息口急升的打擊。今年至今，美股市盈率從年頭的22倍回落至現時的19倍，主要是因為第四季盈利強勁以及股價下跌所致。

直至截稿日，標普500字數有約四成六的成分股公布了第四季業績，當中有72%公司的盈利表現勝過預期。投資者預計期內整體收入及每股盈利分別會增加14%及22.5%。如此消息確實令人鼓舞，因為早前有報道指供應鏈受阻及高生產成本會拖累公司盈利。美國實質經濟增長年率在第四季急升至6.9%，高於第三季的2.3%，當中主要受到庫存強勁增長所帶動。然而由於Omicron病毒變種拖慢經濟活動，市場預期2022年第一季實質GDP增長將會大幅放緩。面對Omicron，美國政府並沒有像去年般因應Delta變種病毒而收緊社交距離措施，但12月份零售數據遠低於市場預期，反映消費者本身已加強戒備。幸好有報告顯示Omicron變種純屬短期影響，相信消費開支及後會逐步回升，因此美國經濟前景仍然正面。

資產配置方面，以一年以上的中長期來看，筆者仍然偏愛股票多於政府債券。不過，股市近期會受到聯儲局加息影響而變得愈加波動。市場目前預期美國會在3月加息，並在2022年內再加三次。但正如之前提及，美國基本經濟前景仍然正面。以歷史為借鑒，標普500指數在經過10%的調整後，通常是長線投資者入市的好時機。

翻查自1950年起的數據，每次標普500指數出現10%或更大的調整，平均歷時約五個月，高低跌幅為18%。投資者若在標普500指數從高位下跌10%之後入市，即使未到谷底，仍有可能在其後一年內獲得可觀回報。偏愛債券的投資者，應該考慮年期較短的產品。經濟正處於復甦期，美國今年的高回報債券違約比率，預期會低於3%的歷來平均水平，但前路並非一片坦途，因為隨著息口回升，利率風險會高過信貸風險。股票方面，筆者的首選依然是估值較低，包括歐洲股票及美國金融、原材料、能源及工業板塊。

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