有別於香港股市，A股是一個由散戶主導的市場，有多達八成的成交量來自散戶投資者，這種市場結構究竟有何特質？對股市的走勢又有何影響？

首先我們可以看到，在是次的新冠肺炎疫情中，A股的波動較不少歐美股市都要低，而且回穩速度也更快，原因之一，正正是因為散戶對於中國政府的政策更加敏感，當政府推出大型刺激經濟方案及寬鬆貨幣政策，他們的反應也更加積極。

行為與外資截然不同

內地散戶的投資行為與國際機構投資者大相逕庭，因此不論是在疫情前後，A股與環球各大股市的相關性一向都較低。我們的統計發現，截至今年1月底，以過去10年MSCI各地指數的回報（美元）相比，A股市場與美國、歐洲及環球股市的相關性，分別僅為0.14、00.19及0.21；A股與香港上市中資股的相關性無疑是較高，但也只是0.58，整體上能帶來分散投資的作用。

A股在近年才陸續開放，外資特別是美國投資者持有 A 股的比例相當低，僅佔A股總市值的1%左右，因此A股與外圍市場一直維持較低的相關性。在「入摩」之後，國際投資者開始大舉進入 A 股市場，令A股與外圍股市的相關性將慢慢提升，但同一時間，由於中美關係日趨緊張，「去全球化」的浪潮迅速壯大，某程度又令中國和環球的經濟關連度下跌，結果是兩個因素可能會互相抵銷。

長遠而言，A股與外圍股市的相關性料會持續上升，不過這會是一個相當漫長的過程，筆者相信在未來三年，相關性仍然會處於低水平。

價格錯配情況較多

散戶主導的股市還有一個特色，就是個股波動性比較大，原因是散戶傾向高追低沽，對於風險管理和估值不是太敏感，也不太重視股份的基本面及宏觀經濟的變化，因此經常出現超買或超賣的情況。但正是由於這個原因，市場經常出現價格錯配的情況，恆守紀律的投資者，便可以把握這些機會買入或沽出股票，會比較容易跑贏大市。所以我們會看到，主動管理的A股互惠基金，平均表現會較被動型工具如ETF更佳。

由於環球機構投資者涉足A股市場不久，他們又傾向持重一些廣為人熟悉的大型消費股及科技股，很多中小型股份也未有研究報告覆蓋，這便為我們帶來了很多尋寶的機會。當然，要取得好成績，就一定要做足功課，我們一直都以「草根研究」團隊在中國內地作實地考察，團隊成員會在各行各業蒐集一些中立的數據，又會跟行業的從業員、消費者及上下游企業等搜集資料，讓我們更深入地認識個別行業或企業的實際情況，從而避開一些企業管治的風險。