團隊觀點2024年第四季: 驅動因素發生轉變

看好新興市場本幣債券的三大理由

三大因素支撐我們看好新興市場本幣債券。第一，新興市場通脹的回落速度快於新興市場央行的減息速度。這表明新興市場實質收益率目前處於多年高位，並意味著新興市場央行有充足的空間可以進一步減息。聯儲局開啟減息週期，應當會帶動新興市場進一步減息。

第二，本幣債券與美國國庫券收益率的息差於2024年穩步擴闊，創造了具吸引力的套利交易機會。第三，新興市場今明兩年的增長前景看來穩健，有望輕鬆超過已發展市場的增長前景。

我們預計，未來數月新興市場本幣債券的收益率將會進一步下滑。

新興市場實質收益率處於多年高位，讓新興市場央行有充足的空間能夠下調政策利率

資料來源：彭博，安聯投資，截至2024年9月。以下國家政策利率的簡單平均數（以12個月消費物價指數平減）：南非、巴西、墨西哥、烏拉圭、多明尼加共和國、印度、哥倫比亞、羅馬尼亞、匈牙利、秘魯、波蘭、捷克共和國、智利、印尼、馬來西亞、泰國、中國及土耳其。

聚焦已發展市場的主權債券－尤其是英國

鑑於當前環球宏觀及政策環境，我們看好主權債券回報率的前景。我們看好若干市場的利率存續期長倉，並偏好對收益率曲線趨陡做好部署，尤其是在美國及歐元區。

市場開始調低對美國經濟增長的預期，而歐洲及中國的經濟增長仍然乏力。在商品及能源價格回落的幫助下，通脹壓力亦得到紓緩。我們認為，利率債市場的潛在重新定價可能帶來機會，尤其是如果硬著陸的機率於未來數月上升，以及各國央行提前減息。倘若盈虧平衡通脹率隨著近期通脹風險消退而進一步回落，我們亦傾向於透過在投資組合中增持部分抗通脹持倉，以維持均衡的持倉部署。

基於相對價值及跨市場而言，相對於德國國債，我們青睞英國金邊債券。我們認為，相比歐洲央行及聯儲局，利率債市場未充分反映英倫銀行於未來6至9個月的減息情況。

美國股市的同等權重投資

「七巨頭」（Magnificent Seven）股票的表現出色，推動美國股市的集中程度達致1970年代以來的最高水平。市場對該等股票影響力過大感到憂慮，使得同等權重投資方法具吸引力，該方法提供多元化效益，能夠降低個股風險（正如輝達近期公布盈利報告後的情況）。

根據歷史經驗，在股票指數中屬主導性的公司很少能夠維持領先地位。在2010年環球股票市值中位列前10名的公司中，目前只有Apple及Microsoft仍在排名榜上。根據研究，市值最大的上市公司長期表現落後，加之該等公司如今的估值差距為銷售額的3倍（其他公司為1.7倍），這也證實了上述觀點。

從戰術方面而言，我們預計的軟著陸情境有望擴大市場參與範圍，因為「七巨頭」公司與餘下493家公司的盈利增長差距有望縮小。投資者開始關注：自今年7月中旬以來，同等權重投資方法在18個月表現落後之後，開始表現領先。

上述方法並非毫無風險，因為市值最大的幾家公司或會繼續超出市場預期，但我們認為，非系統性風險降低、估值合理及預期盈利增長等利好因素，將會抵銷以上憂慮。

考慮股票多於高收益債券

在我們對整體風險展望持樂觀態度的環境下，我們看好股市多於高收益債券。美國股市的估值的確顯得十分昂貴，這主要受增長股所推動。然而，鑑於我們偏好價值股而非增長股，以及偏好同等權重而非市值加權的投資方法，整體股市（尤其是歐洲股市）的估值並不顯得過高。美國股市的表現已經印證，高估值能夠在比預期更長的時間內持續。我們認為，市場的技術因素仍然利好股市，股市存在進一步的上升潛力。

乍看之下，高收益債券提供的利差看來十分吸引，尤其是經濟環境並未發出任何危險訊號的情況下。然而，基於當前五年息差存續期，任何大規模的市場衝擊有可能侵蝕套利交易機會。

雖然美國及歐洲股市均低於歷史高位，但美國及歐洲的高收益債券投資已創下8月以來的新高。概括而言，鑑於息差水平偏低，我們認為，與股票相比，高收益債券獲得持續表現提升的機會較小。