股息投資法復興？
對股票投資者而言，股息向來是流動市場環境中的定心針，若以某些指標來衡量，股息最高可佔到投資總回報的40%1。隨著利率上升，資金成本再次上升，我們認為股息投資法有望復興，重獲青睞。
要點
- 在利率上升的環境中，高派息股票可能會更具吸引力。
- 在歐洲等成熟市場，股息佔總回報的比重一直很高，投資者不應對之忽視。
- 我們的研究顯示，股息甚至可能比公司盈利更加穩定。面對全球經濟環境不明朗及貨幣政策轉向時，這可能是一大優勢。
- 我們認為，銀行股兼具了價值股和高息股兩大特徵。在當前環境下，此類股票表現有望向好。
我們認為，全球通脹上升對股票投資帶來了深遠影響。隨著各國央行加息以抗通脹，資金成本低至近乎零的日子已經一去不復返。在這種環境下，增長股通常表現欠佳2，因為增長股票的利潤往往要在未來才能夠實現，而利率上升則會削弱當前價格下這些盈利的價值。因此，投資者可能會更重視當下的收益，多於遙遠未來的現金流前景。
在目前環境下，我們相信高息股票將會變得更有吸引力，並預料股息投資的潛在復興。在環球經濟不明朗、貨幣政策有變之際，投資者日益意識到股息是創造額外回報來源的關鍵之一。
各大企業的董事局顯然也明白到股東對股息收益的渴望，並作出了相應行動。派發股息的公司數量不斷增加，相信這反映了企業董事局重視透過穩定而可靠的股息政策，以吸引及回饋股東。
股息具有穩定作用
圖1：股息有望成為股票投資長期回報的關鍵組成部分
資料來源：摩根士丹利資本國際，摩根士丹利研究。
圖2：企業派息在歷史上的波幅較低
資料來源：Datastream，安聯投資全球資本市場及主題研究部門。資料截至2021年12月3日。
我們認為，市場轉而追捧價值型投資（即投資於價格吸引的股票），是促使股息投資法復興的原因之一。兩者之所以互有關連，是因為許多高息股票的相對估值較低，因而被歸類為價值型股票。
在過去10年，增長股的表現一直大幅領先價值股票4。但若我們以更長的視野來看，過去10年的情況並不尋常，而這種情況是由於利率異常低迷所致。隨著利率已恢復至接近歷史平均水平，價值型股票和增長型股票的相對機會，或會變得更加勢均力敵。
如圖3顯示，近10年來市場明顯偏好增長股票，但這種偏好並非一貫如此，且趨勢可能已經有變——在2022年，投資者便開始增持價值股票。
圖3：近10年來市場明顯偏好增長股票，但此情況並非一貫如此
資料來源：eVestment資料庫，涵蓋已訂閱使用的資產管理公司的機構資產。資料截至2023年3月17日。
未來還有多大潛力？
展望未來，我們繼續看好價值型股票和高息型股票。在目前的宏觀經濟環境下，我們有理由相信企業股息將可保持強勁。事實上，市場的確有好消息：以MSCI歐洲指數衡量，雖然目前每股股息低於新冠疫情前的高位，但每股盈利卻較疫情前高出30%。這說明了兩點：首先，歐洲公司的盈利股息比率高於歷史水平；其次，如果經濟衰退，股息將比盈利更具韌性。
我們在投資於高息股票時，會專注於公司的質素：我們從所持有股票的股息率入手，預測每一隻股票的派息收益流。我們認為客戶會更容易理解這種部署，也確保了投資組合可以從持有的股票中獲得可靠的收益來源。整體而言，我們致力達成三個目標：參與資本市場的上升潛力、創造收益，以及管理風險（包括力求避開高負債的股票）。
我們認為，在股息投資法的復興浪潮下，這種部署有望受惠其中。較高的利率正在改寫遊戲規則，而高息股票將重獲青睞。目前復興尚處於發展初階段，未來的上升潛力不容小覷。
1 資料來源：摩根士丹利資本國際，摩根士丹利研究。見圖1。
2 簡單來說，增長股票（又稱為「長存續期資產」）在利率較低時會擁有更高的市盈率，因為其估值取決於未來現金流隨著時間貼現的價值。如果利率處於低位，未來現金流貼現的價值就會升高。而高息股票的價值，是基於其當前支付的股息來衡量，故又稱為「短存續期資產」。
3 2017年《瑞士信貸全球投資手冊》（Global Investment Handbook）。
4 增長股票與價值股票——44年走勢圖|長期趨勢
