於2020年11月3日舉行的美國總統大選將有助投資者確定未來數年的前景。 然而，我們認為投資者不應試圖預測誰會獲勝，而應將注意力集中在未來數月的經濟問題上，專注於我們預期會出現的環境及其影響因素，特別是財政刺激及貿易政策。

總統大選是2020年最重要的事件

過往，經濟狀況一直是美國民眾在總統大選投票的重要考慮因素，因此現時是評估增長前景以及比較以往週期的好時機。目前，美國經濟似乎處於理想狀態，這對特朗普總統來說是個好消息。失業率是1969年以來的最低水平，2019年的國內生產總值增長平均約為2.3%，雖然與2018年的2.9％相比有所下降，但仍高於美國的長期潛在國內生產總值增長（約1.9%）。

最大的問題是上述環境會否一直持續至選舉。失業率會否保持在歷史低位？增長會否進一步放緩？若然，會否出現衰退風險？

歷史顯示，經濟強勁之下總統更容易連任

我們的研究顯示，自1948年以來，美國總統通常可成功連任，除非在投票前夕經濟表現欠佳或陷入衰退。 事實上，在過去的71年中，只有三位總統未能連任，分別是傑拉爾德·福特（1976）、占美·卡特（1980）及喬治·布殊（1992），這三位總統在競選期間均面對美國經濟困難：

• 未能連任的總統在競選期間失業率呈上升趨勢，從選舉年開始時平均7.1％上升至投票時的7.5%。相反，除艾森豪威爾總統外，所有勝選者均受惠於就業市場改善，失業率從平均6.2%下降至5.9%（見圖表）。
• 重要的是，未能連任的總統在選舉前後數月，經濟增長明顯減弱，4月至12月平均為2.2％（成功連任的總統則為4.0％）。增長不但減弱，在福特及布殊總統競選連任時，經濟更加在11月出現放緩。卡特總統尤其不幸，當美國人民投票時，他面對徹底的經濟收縮。
• 其他主要數據亦出現類似趨勢。 例如，成功連任的總統在消費者情緒方面遠高於未能連任者，前者隨著總統競選連任，僱主加快僱用工人。
• 令人意外的是：標普500指數的表現並非預測選舉結果的理想指標。相對成功連任的總統，股市在總統未能連任的情況下表現更強勁。

特朗普2017年稅務刺激措施的影響正在減退

在近代歷史上，並無一個美國總統在競選期間的失業率低至如今的3.5％，若失業率維持於低位，幾乎可以肯定有助特朗普總統連任的機會。 

在近代歷史上，並無一個美國總統在競選期間的失業率低至如今的3.5％，若失業率維持於低位，幾乎可以肯定有助特朗普總統連任的機會。

但選舉年的趨勢也很重要，部分預測顯示，至2020年第四季，國內生產總值增長或會放緩至1.7％（低於潛在增長率），失業率則可能會上升至3.7％。 原因？特朗普2017年的稅制改革推動經濟暫時向上，現時這種趨勢正在消退。 

要明白上述放緩，需考慮標普500指數企業的盈利。由於國會將企業稅率從35％大幅下調14個百分點至21%，因此在2018年大部分時間企業盈利的增長超過20％。然而，在現時沒有其他減稅措施的情況下，盈利增長迅速放緩。事實上，標普500指數企業的利潤在2019年可能增長不到1％。重要的是，更廣泛的經濟亦是如此：沒有額外1.5萬億美元的稅務措施，經濟增長自然開始放緩。

貿易戰亦為經濟帶來壓力

另一個美國經濟可能放緩的原因是該國與其他國家（尤其是中國）之間持續的貿易戰。特朗普利用關稅和其他措施來解決他認為不公平的貿易環境。但這帶來了新的問題，包括報復性關稅、美國跨國公司盈利下跌、貨幣及商品市場波動、政策不確定性，以及商業投資疲軟。最近簽署的第一階段中美貿易協議應能緩解其中一些壓力。然而，多項顯著分歧推遲至第二階段貿易協議，該協議最早要等到美國大選之後才能簽署。與此同時，大部分關稅仍繼續實施。

自2018年初開始上調關稅以來，全球週期性、出口主導的經濟體受到沉重打擊，但美國由於2017年的財政刺激措施而免受影響。現時，隨著財政刺激措施的效用減退，貿易戰對美國的打擊逐漸浮現。

貿易戰會導致衰退嗎？ 也許。我們的專有模型顯示中期風險顯著上升，這種發展似乎與貿易不確定性增加有關（見上 圖表）。

重要的是，關稅威脅似乎令下行風險加大。儘管企業普遍不喜歡關稅，但他們更加不喜歡不確定性。當企業不知道政策會否於短期出現重大變化時，他們很難評估長期項目的投資回報率。假若不確定性令商業投資減少，那麼工業生產、製造業及招聘亦可能放緩，這意味著在提振增長前景方面凍結或取消關稅或許不及消除關稅威脅來得有效。

雖然如此，但最近數月衰退風險有所減少。現時經濟出現放緩部分是暫時性財政刺激措施的自然結果，這並不令人意外又或構成重大隱憂。之前我們亦看到過疲軟的跡象：在2012年歐元危機及2015-2016年人民幣貶值期間，美國經濟亦曾有所波動，但並無陷入衰退。請緊記，貿易前景可能迅速變化（即使在您閱讀本文之時）。隨著選舉升溫，風險既可能向上亦可能向下，這種不確定性是美國經濟面臨的挑戰之一。

對投資者意味著甚麼？

• 由於有關貿易及美國大選的消息令市場追逐風險/規避風險，波動性在2020年加劇。
• 考慮資產負債狀況良好的企業，若經濟進一步放緩，這些企業可受惠於經濟回升的前景，同時可維持現金流。
• 尋求多元化，包括與廣泛市場相關性較低的另類投資策略。
• 衰退風險顯著上升，但或可以避免，主動管理愈趨重要。

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