駕馭利率變化
「大」的財政風險？
特朗普總統的「大而美」法案（big，beautiful bill）或會提升消費者的樂觀情緒，但這會否以美國資產風險溢價上升和美元貶值為代價？
在經過一場馬拉松式的會議後，受共和黨控制的美國眾議院以218票對214票通過了特朗普總統的預算調和法案。這項法案更廣為人知的是「大而美」法案，它為聯邦政府提供了2026財政年度的預算。
該法案增加了邊境安全和國防的支出，削減了醫療補助，而且延長了現有的減稅政策，最終文本反映了特朗普政治平台的核心。
根據國會預算辦公室（CBO）的數據，該計劃在十年間將使美國赤字增加約3.3萬億美元，新增支出為4.6萬億美元，而節省和收入僅為1.2萬億美元（不包括任何額外的關稅相關收入）。
法案中一些刺激措施——例如對服務人員小費的減稅——預計將於2028年特朗普任期結束時失效。這很可能是為了在下一屆總統選舉中作為分水嶺。如果法案的所有措施變為永久性，國會預算辦公室計算出赤字總增加金額略高於5萬億美元。
美國的醫療補助（Medicaid）計劃為低收入人士提供健康保險，其削減額度較大，未來幾年還會有更大的削減。這些政策變動很可能成為選舉議題，突顯出美國財政政策在很大程度上受選舉周期所影響。
刺激消費者支出?
美國消費支出近幾個月放緩，稅收減免的樂觀情緒可能使消費者變得更願意消費。此外，公司可能會利用折舊津貼——包括商業房地產等領域——作為提前增加投資支出的理由。
這兩種行為可能會刺激經濟活動，並使美國聯儲局推遲減息。然而，我們注意到，法案的刺激效應將與更高關稅的緊縮效應競爭。在特朗普的第一個任期內，改善的折舊津貼並未阻止公司在關稅上調後減少投資支出。有哪些風險？
我們的多元資產團隊正在監測法案在兩個關鍵領域相關的風險：
- 隨着該法案獲通過，美國國債 （ 及其他長期政府債券） 的財政風險溢價可能會上升。當財政開支預計增加時， 市場通常會要求更高的收益率， 作為對供應增加及風險上升的補償——這情況在英國國債和一些歐洲主權債券中也可見。然而，迄今為止，市場影響仍屬有限。投資者受到通脹數據好於預期的鼓舞，以及對2026年新任聯儲局主席可能減息的揣測，令收益率保持相對低位，並降低了市場定價中的不確定性， 儘管潛在風險仍然存在。
- 隨著外國投資者對持有未對沖的美國資產變得更為謹慎，並可能因預期財政風險溢價上升而主動減持美國定息收益資產，因此對美元或會面臨進一步的下行壓 力。
