駕馭利率變化
現時的避風港在哪裡？
美國國庫券收益率飆升令人關注，因為在市場動盪時期，投資者通常會湧向相對安全的美國政府債券，壓低收益率。為什麼這次的情況不同？
美國政府於4月2日公佈對等關稅政策，由此引發的市場波動堪比2020年新冠疫情高峰。中國政府近日宣佈的報復性關稅進一步加劇市場波動，其他國家對美國關稅的反應則較為謹慎，但爆發全面的全球貿易戰風險上升。
特朗普總統決定對大部分關稅暫緩90天，這雖然令市場參與者感到些許安慰，但市場反應仍大致負面。最近數天，風險資產（股票和信貸市場）遭到拋售，導致全球金融狀況急劇收緊。
重要的是，美國國債等「避風港」資產亦出現波動。4月9日，10年期美國國債收益率飆升至4.5%，隨後在4.4%左右靠穩，但與兩天前不到3.9%相比仍顯著上升。
儘管從絕對值來看，美國國債的收益率並不算特別高，但股票波動而國債收益率上升並不尋常。當股市下跌時，國債券收益率通常下跌，因為波動性往往會推動對較安全、波動性較低的資產的需求。
是什麼因素導致今次的意外模式？
現時美國債券市場反映的並非通脹憂慮，事實上，由於貿易戰的經濟風險上升，最近數週減息預期再次升溫。
美國國債的價格走勢可能反映投資者的憂慮，即美國經濟增長急劇放緩（或衰退）會使本已不可持續的美國財政前景更加惡化。另一方面，我們可能看到機構投資者重新平衡或槓桿基金去槓桿化。
美元也遭受衝擊
值得注意的是，美元亦面臨下行壓力，這是另一個令人驚訝的走勢，因為美元通常被視為避險貨幣，在風險情緒惡化時表現理想。美元下跌可能表示市場質疑其全球儲備貨幣的地位。
展望未來，對於美國最近數天公佈的額外關稅威脅（尤其是針對中國貨品），投資者最大的憂慮是受到關稅衝擊的國家中，持有最多美國國債的國家拋售債券，貿易戰演變為資本戰將意味著近期緊張局勢或會顯著升級。
短期內，債券遭拋售可能會對特朗普政府施加足夠的壓力，迫使美國放棄當前的關稅立場。如果這沒有實現，那麼進一步的市場波動或會促使央行透過提供流動性支持或減息來干預。
在現時環境下，我們認為收益率曲線走陡投資是投資組合的最佳部署，因為我們預期投資者會對長期債券要求更高的風險溢價。現時的避風港實際上可能是收益率曲線的短期一端。
