駕馭利率變化

美國投資級別信貸 – 收益是否取決於質素?

收益率隨利率上升而大幅向上,美國投資級別企業債券等優質資產可望提供具吸引力的收益。這種資產與其他風險資產的相關性偏低,而且能夠提供一定程度的下行緩衝。

對大部分投資者而言,在一個包含股票、債券、現金及另類投資的多元投資組合裡,定息收益在波動市況下料有助保護資本,並能提供可靠的收益來源。

在過去十多年的低息時期,要同時保護本金與產生足夠收益,可說是一項重大挑戰。隨著利率大幅上升,定息收益領域中評級較高、風險較低的範疇,如美國投資級別企業債券,現在能夠提供較高的整體收益率,意味投資者毋須為追求回報而犧牲信貸質素。

由於美國投資級別企業債券的市場規 模是歐洲同類資產的兩倍以上(見圖 2),而且在組成及存續期方面存在差 異,因此配置相關債券可提供多元分 散優勢。以科技公司為例,佔美國市場 10.1%,而歐洲僅佔3.17%。4 美國市場 的長期債券比例亦遠高於歐洲市場, 平均存續期為 7.21 年,而歐洲市場為 4.48 年歐洲。5

即使2022年初至今,成熟市場的收益 率顯著上升,但是美國投資級別企業 債券在未對沖的基礎上,過往所提供 的整體收益率(即名義收益率)高於 歐洲投資級別企業債券。現在的情況 依然如此:美國投資級別企業指數的 平均最差收益率為 5.17%,而歐元區 投資級別企業指數為4.22%。6

為何選擇美國投資級別信貸?

要成為投資級別的發行商,企業必須獲得評級機構穆迪在Aaa至Baa3的信貸評級或標普的AAA至BBB-信貸評級。如圖1所示,這些公司的相對財務穩定性有助美國的投資級別企業債券領域在多個信貸週期中均能產生長期正回報。

圖1:美國投資級別企業債券指數總回報,1989至2022年
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:彭博巴克萊,截至2022年12月31日。

美國投資級別企業債券是全球最龐 大及最具流動性的市場之一,規模自 2007 年以來增長兩倍,截至2022 年 12月31日為止已達到5.9萬億美元。7

圖2:美國投資級別企業債券市場規模
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:彭博,數據截至2023年2月28日。

其龐大規模與廣闊範圍或能提供相對價值,以及與市場低效相關的機遇,透過主動管理將有助捕捉相關機遇。我們認為透過嚴格的基本因素分析,並對企業管理團隊在信貸周期的各個階段如何作出反應具有敏銳的認識,主動管理有望藉助把握市場低效,並產生一致的潛在表現,同時提供下行緩衝。

此外,與十多年來相比,美國投資級別企業債券如今的定價可說更具吸引力,如圖3所示,整體收益率已隨利率大幅上升。如美國投資級別企業債券這類質素更高、風險更低的資產,有助滿足投資者的收益率要求,而毋須投資於較低評級的定息收益,並承擔過度的信貸風險。

圖3:按評級分類的美國債券收益率,2012至2023年
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:彭博指數服務及Voya Investment Management。巴克萊美國國債指數代表國債。彭博美國企業Aa級、A級及Baa級子指數,以及彭博美國 高收益企業2%發行商上限Ba級及B級子指數所代表的信貸質素收益率。

雖然市場廣度及提供的收益率看來吸引,但是美國投資級別企業債券擁有多種功能,有助投資者保護緩解其投資組合的下行風險。

首先,隨著美國投資級別企業債券一般是相對安全的資產類別。如圖表4所示,與其他對信貸敏感的資產相比,美國投資級別信貸市場的的違約風險極小且不頻繁。

圖4:美國企業違約率,1981至2021年
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:標普全球評級研究及標普全球市場情報的 CreditPro®,數據截至2021年底。

投資級別企業債券市場的違約風險極小且不頻繁,而它的其中一個主要風險是特殊降級風險。雖然公司被降級至非投資級別(即所謂的「墮落天使」)的情況相對罕見,但以被動方法投資於投資級別企業債券市場,可能令投資者面臨不必要的額外降級風險,這是導致利差波動的關鍵因素。主動資產管理公司會透過選取信貸來管理降級風險,意味這與被動策略不同,它們或能避免降級發生。

其次,特定的美國投資級別企業債券可以有效分散風險。如圖5所示,從過往經驗看,該資產與股票及美國國債,以及新興市場債券、高收益債券及槓桿貸款等定息收益領域中風險較高的資產有著較低的相關性。

圖5:美國投資級別企業債券與特定資產類別的相關性
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:彭博,數據截至 2023年3月31日。根據2007年1月31日至 2023 年 3 月 31 日的每月回報。

第三,如圖6所示,美國投資級別企業債券歷來在重大的市場危機中,均能提供充分的下行風險緩衝。

從過去20多年危機時期的市場回報來 看,在互聯網泡沫爆破、2008年金融 危機、歐債危機、2015年能源危機、 美國聯儲局在2018 年的加息週期,以 及新冠疫情期間,美國投資級別企業 債券市場均跑贏優先銀行貸款及美 股。即使考慮到每次危機後的反彈期, 美國投資級別企業債券市場在所有危 機及反彈期的整體回報率也超越上述 市場。

在6次危機及復甦期當中的5次,美國投資級別企業債券的表現確實遜於美國高收益債券,但計及所有時期它只是跑輸7%,而且波幅顯著減少(標準差為1.74%,相對2.70%),與高收益債券相比,其表現並不失色。

圖6:危機期間美國投資級別企業債券的相對表現
(累計見下文)
Allianz Global Investors – exclusions overview

資料來源:彭博及Voya Investment Management,2022年12月31日

更令人驚訝的是,如圖6所示,在相同的危機及復甦時期,美國投資級別企業債券一般較美國國債產生更理想的回報,而美國國債是投資者於動盪時期用以保護資本的典型避險資產。

美國投資級別企業債券的收益率回升了嗎?

我們認為在目前的市場情況下,美國投資級別企業債券可能是一種具吸引力的資產。

利率長期低迷或促使不少投資者為追求收益率而買入評級較低的債券。但是隨著利率大幅上升,美國投資級別企業債券如今的定價可以說是十多年來最具吸引力。由於經濟前景仍未明朗,我們認為這種資產提供的分散功能及下行風險緩衝,是其額外的正面因素。

我們認為,美國投資級別企業債券可以為投資者的定息收益投資組合提供強勁的長期風險調整後回報,並提供分散功能。

 

1 見圖2.
2 見圖5.
3 見圖6.
4 彭博指數,數據截至2023年3月31日。
5 彭博指數,數據截至 2023年3月 31日。請注意,我們認為「純」投資級別信貸的投資是關於管理信貸風險而非存續期風險,投資者可 能有更好的方法以管理其投資組合中的利率敏感度,例如使用利率衍生工具或分配資金至定制的短存續期債券策略。
6 彭博指數,數據截至2023年3月31日。貨幣對沖成本會侵蝕名義收益率,尤其在匯率波動時期。投資者可能會考慮採用具有潛在成本效益的方式以管理匯率變動所產生的成本,例如建基於衍生工具的對沖策略。
7 彭博指數,數據截至 2022 年 12 月 31 日。

  • 免責聲明
    分散投資並不保證投資回報或避免損失。

    評級不是未來表現的指標,並且不會隨著時間而保持不變。

    本文內所載的資料於刊載時均取材自本公司相信是準確及可靠的來源。本公司保留權利於任何時間更改任何資料,無須另行通知。本文並非就內文提及的任何證券提供建議、邀請或招攬買賣該等證券。閣下不應僅就此文件提供的資料而作出投資決定,並請向財務顧問諮詢獨立意見。但閣下若選擇不尋求專業諮詢,即應考慮本產品是否適合您投資。投資者投資於固定收益投資工具(如適用)可能須承受各種風險,包括但不局限於信用、利率、流通性及受限靈活性的風險。此風險受經濟環境和市場條件改變,因而會對投資價值構成不利影響。當票面利率上升時期,固定收益投資工具(如淡倉)的價值一般預期下降。當利率下降時期,價值也一般預期上升。流動性風險可能要推遲或阻止提款或贖回投資。投資涉及風險,包括可能損失本金,以及投資於新興及發展中市場所伴隨之風險。基金經理及基金的過往表現、或任何估計、估算或預測並非未來表現的指引。本文件並未經任何監管當局審閱。

    發行人:
    香港 – 安聯環球投資亞太有限公司

    2941372

安聯投資點評

駕馭利率變化

所有的目光都將集中在11月的美國選舉上,但無論誰贏得選舉,對市場的影響可能會截然不同。

瀏覽更多

擁抱創新力量

多年來,國際投資者通常將投資中國國有企業視為中國經濟增長低質部分的代名詞,這些企業的盈利能力欠佳、管理混亂,股東回報亦不理想。

瀏覽更多

駕馭利率變化

2024年是頻繁選舉的一年,超過60個國家舉行大選。除了美國大選之外,法國和日本提前選舉亦令投資者關注,選舉較預期激烈。這在選舉史上最為繁忙的一年意味著什麼?我們詢問了全球的投資總監,投資者如何可在不斷變化的政治環境中進行部署。

瀏覽更多

安聯投資

你正在離開此網站及轉至以下網站。此並不意味安聯環球投資亞太有限公司對經重新導向後之網站中所包含的信息給予任何批准或認可,而安聯環球投資亞太有限公司亦不會對有關此連結及其包含的資料承擔任何責任或義務。請注意經重新導向後之網站中可能包含未經認可向香港公眾人士提供的基金和投資策略。此外,亦請細閱經重新導向後之網站中的條款及細則、隱私及安全政策、或其他法律條款信息。如你按「繼續」,即表示您確認上述詳細信息並繼續訪問經重新導向後之網站。 如你有任何疑慮,請按「留在此頁」。

Welcome to Allianz Global Investors

選擇您的語言
  • English
  • 中文(繁體)
選擇您的身份
  • 個人投資者
  • 中介人
  • 其他投資者
  • 退休投資者
  • 安聯環球投資基金 
    • 安聯環球投資基金作為UCITS規例下的傘子型基金,旗下設有投資於固定收益證券、股票及金融衍生工具的多個不同附屬基金,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向

    • 所有附屬基金 (「附屬基金」)可投資於金融衍生工具,會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場及場外交易風險。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 部份附屬基金的部份投資亦可投資於任何一項工具或工具的組合,例如固定收益證券、新興市場證券及/或按揭證券、資產擔保證券、房地產相關資產(尤其是房地產投資信託基金)及/或結構產品及/或衍生工具,該工具可能會涉及不同潛在風險(包括槓桿、交易對手、流通性、估值、波幅、市場、相關房地產價值及租金收入波動及場外交易風險)。

    • 部份附屬基金可投資於單一國家或行業〔尤其是小型股/中型股公司〕。相對於比較多元化的附屬基金,該等附屬基金或會因其集中投資而承擔較高風險。部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、國家及區域、新興市場〔如中國內地〕、信貸能力/信貸評級/評級下調、違約、資產配置、利率、波幅及流通性、交易對手、主權債務、估值、信貸評級機構、公司特定、貨幣〔尤其是人民幣〕、人民幣債務證券及中國內地的稅務的風險。

    • 部份附屬基金可投資於可換股債券、高收益、非投資級別投資及未獲評級證券,須承擔較高風險(包括波動性、本金及利息虧損、信貸能力和評級下調、違約、利率、一般市場及流通性的風險),因此可對部份附屬基金的資產淨值構成不利影響 。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

    • 部份附屬基金可將相當比例的資產投資於由非投資級別主權發行機構〔例如菲律賓〕所發行或擔保的附息證券,因而須承擔較高的流通性、信用/違約及集中程度的風險,以及較大波動及較高風險水平。因此投資者可會蒙受嚴重虧損。

    • 部份附屬基金可投資於歐洲國家。歐洲經濟及財政困境有可能會惡化,因而對此附屬基金構成不利影響(如增加歐洲投資所附帶的波動、流通性及貨幣的風險)。

    • 部份附屬基金或會透過滬/深港通或中國銀行間債券市場或其他海外投資渠道制度及╱或相關容許的其他方式而直接及╱或透過一切合資格工具而間接投資中國A股、中國B股及╱或中國債務證券市場故此須承受相關風險〔包括額度限制、規則及規例的更改、基金匯回款項限制、交易限制、中國市場波動及不穩定、潛在的結算及交收困難、交易對手違約、中國經濟、社會和政治政策的變動及中國內地稅務等風險〕。滬/深港通及合格境外機構投資者計劃投資中國A股市場故此須承受相關風險(包括額度限制、規則及規例的更改、交易限制、結算及交收、中國市場波動及不穩定、中國經濟、社會和政治政策的變動及稅務等風險)。投資於人民幣計價股份類別亦須承受人民幣相關的貨幣風險及因貨幣貶值對該股份類別構成不利影響。

    • 部分附屬基金可採取以下策略,可持續及責任投資策略、SDG策略、可持續發展關鍵績效指標策略(相對)、綠色債券策略、多元資產可持續發展策略、可持續發展關鍵績效指標策略(絕對界線)、環境、社會及管治(「ESG」)評分策略及可持續發展關鍵績效指標策略(絕對)。如採取以上策略,附屬基金須承受策略相對的可持續投資風險〔如導致附屬基金在有利條件下放棄買入若干證券的機會,及╱或在不利條件下出售證券或倚賴來自第三方ESG研究數據供應商及內部分析的資料及數據,其可能帶有主觀成份、不完整、不準確或無法取得,及╱或與基礎廣泛的基金相比會減低風險分散程度〕。此舉有機會導致附屬基金更為波動,及對附屬基金表現構成不利影響,因而對投資者於附屬基金的投資構成不利影響。此外,部分附屬基金可能特別專注於被投資公司的溫室氣體排放效率,而非其財務表現。

    • 部份附屬基金可投資於固定分派百分比股份類別(AMf類股份)。投資者務請注意,固定分派百分比不獲保證。該股份類別不能替代支付固定利息的投資。AMf類股份的分派百分比與該等股份類別或本附屬基金的預期或過去收入或回報無關。如果基金錄得負回報,固定分派百分比股份類別將繼續作出分派,因而可能對基金的資產淨值構成不利影響。正數派息率並不代表正數回報。

    • 投資所涉及的風險可能導致投資者損失部份或全部投資金額。

    • 投資者不應單靠本〔網站/文件〕的資料而作出投資決定。

    附註:此附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從附屬基金資本中支付,或實際上從資本中撥付股息。這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每股資產淨值即時下降,及令可作未來投資的附屬基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi/AQ 類收息股份(每年/月季派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。


    安聯環球投資亞洲基金

    • 安聯環球投資亞洲基金(「本信託」)乃遵照香港法例並根據信託契約而構成成的傘子單位信託。安聯精選主題收益基金安聯寰通收益及增長基金及安聯收益增值基金是本信託的附屬基金(每一「附屬基金」),投資於固定收益證券、股票及衍生工具,每一附屬基金各具不同的投資目標及/或風險取向。

    • 部份附屬基金須承受重大風險包括投資/一般市場、個別公司有關、新興市場、信貸用能力╱信用評級╱調低信用評級、違約、波動性及流通性、估值、主權債務、主題集中程度、以主題為基礎的投資策略、交易對手、利率變動、國家及地區、貨幣及資產配置及貨幣〔如外匯管制,尤其是人民幣〕的風險,及因貨幣貶值對人民幣計價股份類別構成的不利影響。的風險。 歐洲經濟及財政困境有可能惡化,因而會對該等附屬基金構成不利影響〔如增加歐洲投資所附帶的波動、流通性及貨幣的風險〕。

    • 部份附屬基金可投資於其他集體投資計劃及交易所買賣基金。投資於交易所買賣基金或須承受額外風險,如被動投資、追蹤誤差、終止及與相關指數有關的風險。而投資於其他集體投資計劃須承受與該集體投資計劃有關的風險。

    • 部份附屬基金投資於高收益(非投資級別與未評級)投資及/或可換股債券,須承擔較高風險,如波動性、違約、利率變動、一般市場及流通性的風險,因此可對此基金的資產淨值構成不利影響 。可能會增加原本投資金額損失之風險。可換股債券將受提前還款風險及股票走勢所影響,而且波幅高於傳統債券投資。

    • 所有附屬基金可投資於金融衍生工具,附屬基金會涉及較高的槓桿、交易對手、流通性、估值、波動性、市場及場外交易風險。運用衍生工具可能導致附屬基金承受超出原有投資款額的虧損。附屬基金的衍生工具風險承擔淨額最多為其資產淨值的50%。

    • 這項投資所涉及的風險可能導致投資者損失部分或全部投資金額。

    • 投資者不應僅就本網站而作出投資決定。
       

    附註:附屬基金派息由基金經理酌情決定。派息或從基金收入及/或從資本中支付,這即等同從閣下原本投資金額及╱或從金額賺取的資本收益退回或提取部份款項。這或令每個收息單位資產淨值即時下降,及令可作未來投資的基金資本和資本增長減少。因對沖股份類別參考貨幣與附屬基金結算貨幣之間的息差,有關對沖股份類別之分派金額及資產淨值會因而更受到不利影響。股息派發適用於A/AM/AMg/AMi/AMgi類收息股份(每年/月派息)及僅作參考,並沒有保證。正數派息率並不代表正數回報。有關附屬基金股息政策詳情,請參閱銷售文件。 

請示意您已閱畢及明白有關重要資料。