AI顛覆時代
乘上人工智能（AI）浪潮而不被捲走
回顧互聯網發展初期，這項技術的變革性顯而易見；然而，在1990年代末期單純「凡是互聯網皆投資」的投資者，多數最終未能如願。相反，能夠識別具備持久商業模式的企業，並且有耐心在市場噪音中持續持有的投資者，則錄得卓越回報。
時至今日，人工智能（AI）帶來的情況似曾相識。這項底層技術確實具有革命性，各行各業已可見生產力提升，而採用速度亦正在加快。
事實上，AI無疑是我們這一代最重要的投資主題之一，完全置身事外將會是錯誤；然而，並非每一家貼上「AI」標籤的公司都會成為贏家。
因此，問題不在於是否投資AI，而在於如何投資。
基建層：仍具增長空間
如輝達等設計支援AI系統的專用晶片企業，持續在這一輪基建擴張中佔據核心地位，原因不言而喻。全球幾乎所有大型企業均爭相部署AI，而它們都需要相同的基本要素：運算能力、數據儲存與傳輸，以及支援新應用的軟件。相關基建需求未見放緩跡象；谷歌、亞馬遜及微軟等企業的雲端開支持續加速，正是由不斷增長的AI工作負載所帶動。
圖表1：大型科技企業加大基建投資
資料來源：彭博、安聯投資，2026年6月。
圖表2：「七大科技巨頭」與中國「強勢十企」
資料來源：彭博、安聯投資，2026年6月。
同時，部分被稱為「強勢十企」（Terrific Ten）的中國主要企業亦大幅增加投資，正逐步追趕美國領先企業，並在估值增長方面開始構成競爭。
主要晶片製造商近年錄得驚人的盈利增長，而我們相信，隨著AI應用由早期採用者擴展至更廣泛的經濟領域，仍有可觀的上升空間。同樣情況亦適用於其他基建供應商，包括電力供應及分銷商、數據中心營運商，以及更專門的半導體製造商-這些企業正持續受惠於仍處於初期階段的投資浪潮。
更為複雜的命題：應用層
在價值鏈較上游的位置，情況則較為不明朗。對於利用AI向消費者提供產品及服務的企業，投資者固然仍可參與，但需要更加審慎選擇。以網上旅遊業為例，AI確實可令行程規劃更快捷便利，表面上對預訂平台有利；然而，同時亦可能讓旅客繞過中介，因為航空公司、酒店及其他服務供應商亦會部署類似技術。在此情況下，誰是最終贏家並不明確，亦更難預測。
在眾多行業 - 如旅遊、媒體、專業服務、財務顧問、醫療保健等，AI無疑會創造實質價值。然而，辨識哪些公司能夠捕捉這些價值並轉化為可持續的盈利增長，則是一個更具挑戰性的問題。在此情況下，單憑對這項革命性技術的熱情並不足夠，必須對企業競爭地位作出審慎分析。
評估任何AI投資的三個關鍵問題
- 企業能否因AI而提升定價能力，而非下降？
真正的AI贏家，會利用技術提升對客戶的價值，而不僅僅是降低營運成本。若AI令產品更容易被複製，這是一個警號，而非優勢。 - 效率提升能否轉化為股東回報？
AI可顯著降低成本，但在競爭激烈的行業中，節省的成本往往會透過降價回饋客戶，而非轉化為更高利潤。應尋找具備足夠定價能力、能同時兼顧兩者的企業。 - 「數據護城河」是否真正具備防禦力？
不少企業聲稱其專有數據帶來無可匹敵的AI優勢，我們對此持審慎態度。隨著AI工具不斷進步，原始數據的價值正在下降，持久的競爭優勢需要建基於更難複製的因素，例如品牌、網絡效應、監管地位或深度客戶關係。
機遇與風險並存
儘管這項新技術帶來的機會顯而易見且不可忽視，但在整體市場熱情與噪音之中，部分行業正面臨容易被低估的結構性逆風。例如，若律師行或金融後勤部門的工作量有相當部分被AI工具取代，這很可能並非短期問題，而是商業模式的永久性轉變。其他行業亦有類似情況，例如部分媒體業及知識密集型業務。關鍵並非完全避開這些行業，而是在投資時需確保管理層具備可信的應對策略，以適應即將到來（甚至已經出現）的轉變。
此外，目前市場正處於一波大型首次公開招股（IPO）浪潮之中，包括SpaceX、OpenAI及Anthropic等，預料將把全球最具影響力的私人AI企業帶入公開市場。雖然市場大致有能力吸納這些大型上市活動而不致出現重大干擾，但它們的出現可能會將投資者的注意力由現有受惠者，轉向新上市的領先企業。儘管這波浪潮確實拓展了投資機會，但由於估值偏高及市場預期升溫，投資時仍需保持審慎篩選。
投資者的結論
AI發展迅速且影響深遠，投資者不宜袖手旁觀。然而，真正具備長期競爭力的贏家，與僅僅受市場熱情推動的企業之間，差距廣泛，且很可能隨著技術成熟而進一步擴大。
我們的策略是持續參與這一投資主題，專注於具備實質盈利動力及可持續競爭優勢的企業。同時，即使是當前最受矚目的企業，亦需密切留意其潛在顛覆風險。
在AI領域，如同面對任何重大技術變革一樣，精挑細選，方能將回報與遺憾區分開來。
