中國隱藏的科技冠軍企業

以下是我們對中國市場的最新觀點：

• 本月較早前，第二屆北京人形機械人運動會舉行，其中一台機械人以9.39秒完成100米賽跑，成績輕鬆超越保特（Usain Bolt）的世界紀錄。
• 雖然這項活動主要屬於技術展示，而非真正的體育競賽，但再次反映中國科技領域創新的速度正持續加快。
• 儘管這類消息備受關注，人形機械人的大規模商業應用仍需一段時間才能實現。硬件技術雖然進步迅速，但系統背後的「大腦」仍需要更多訓練數據、實際應用經驗及持續優化，才可實現大規模部署。
• 近期科技板塊股價有所回調，但基本面依然穩健。許多企業在最近一個業績期錄得強勁表現，盈利預測亦持續改善。
• 然而，市場對中國最新技術突破的高度聚焦，不論是人形機械人還是開源大型語言模型（圖表1），或會形成某種程度上的誤導性印象。

• 市場普遍從兩個角度理解中國科技產業：一是廣為人知的互聯網及電子商務龍頭企業；二是近年備受關注、較具投機性的初創企業。
• 然而，真正重要的一部分故事其實存在於另一個領域。
• 在聚光燈以外，還有一大批成熟的科技硬件企業，當中不少公司已成功營運數十年。其業務涵蓋覆銅板（CCL）、印刷電路板（PCB）、光通信網絡設備、記憶體產品及高速互連晶片等多個範疇。
• 這些企業不少可追溯至中國改革開放初期，當時中國逐步崛起成為全球電子產品供應鏈的重要製造基地。
• 四十年前，這些企業主要供應雪櫃及洗衣機等家用電器所需的零部件。隨着終端產品日益複雜，中國電子產業亦同步升級。隨身聽演變為智能手機，桌上電腦發展為手提電腦及平板電腦，內燃機逐漸被電動車取代，而流動網絡則由3G發展至5G。
• 在這個持續演變的過程中，供應商必須不斷提升自身能力。為保持競爭力，它們大力投資製造能力、工程技術及研發實力，並服務全球多家領先的消費、工業及科技企業。
• 這段長期發展歷史，有助解釋為何不少中國企業如今能在AI投資周期中佔據有利位置。
• 在部分個案中，過往為洗碗機供應PCB的企業，如今已開始生產應用於Nvidia AI伺服器及本土AI數據中心的高端電路板。
• 因此，現時部分受惠於AI發展的企業並非一夜冒起，而是多年技術積累、持續投資及不斷提升價值鏈地位的成果。

• 這亦說明為何重塑全球科技供應鏈在實際操作上極具挑戰。
• 光收發器便是一個典型例子。此類設備已成為現代AI基礎設施的重要組成部分，而中國企業在全球市場中佔據領先地位。美國聯邦通訊委員會（FCC）近期提出禁止進口相關產品。
• 然而，中國同時也是磷化銦（Indium Phosphide）的主要供應國，而磷化銦正是光收發器內激光器的重要材料。若中國限制出口，將為全球光收發器生產商帶來重大挑戰。
• 這些相互依存關係反映現代科技供應鏈的複雜性，亦顯示未來即使關稅或科技限制進一步升級，其推行力度在某程度上亦可能受到相關干擾成本所制約。
• 那麼，這對投資者意味甚麼？
• 其中一項觀察是，許多中國科技交易所買賣基金（ETF）主要集中投資於市場中較狹窄的一部分，特別是在香港上市的大型互聯網及平台企業。
• 相較之下，中國科技硬件價值鏈中的重要環節，尤其是A股市場中的相關企業，往往較少受到市場關注。
• 隨着科技相關企業在中國股票市場的佔比大幅提升，這一點變得愈來愈值得重視（圖表2）。目前，科技企業約佔MSCI中國A股在岸指數的三分之一；相比之下，十年前比例不足10%。¹
• 因此，投資者實際上可接觸到的企業類型遠較市場普遍認知為廣泛，涵蓋支持AI基礎設施的成熟硬件製造商，以及致力開發下一代技術的新興企業。
• 對我們而言，中國科技發展故事中最值得關注之處之一在於，許多推動未來發展的企業其實並非新創公司，而是經過數十年逐步建立實力、卻長期被市場忽略的成熟企業。

¹ IDS GmbH，資料截至2026年8月24日。