團隊觀點2024年第四季: 驅動因素發生轉變

環球市場觀點

分水嶺時刻
  • 雖然聯儲局於9月減息已在市場預料之中,但這無礙其成為市場的分水嶺時刻雖然投資者面臨的機會或不會在一夕之間改變,但我們認為,減息標誌著科技股及現金(或類似現金的投資工具)是唯一具吸引力選擇的時期,已開始走向終結。
  • 我們認為,軟著陸依舊是美國經濟最有可能出現的結果未來的利率走勢(包括減息的速度及新的中性利率)仍然充滿變數。然而,我們認為市場預計的減息次數,是多於軟著陸情境所顯示的水平,而市場定價跟隨預期作出調整,也許會成為未來波動性的來源之一。
  • 總體而言,此種環境應當對債券及股票有利,特別是已發展市場股票、投資級別企業債券及主權債券。
  • 我們從8月短暫的市場動盪中得知,在當前不明朗的環境下,投資者對每一個數據點都進行了仔細分析:對於新出現的機會,投資者將希望考慮採取主動型選股方針。
  • 保持警惕,現在是考慮在新時代作出持倉部署的時候,風險資產的定價已有所不同,且投資者相較早前有更多的選擇可供考慮

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降息預期:過於進

市場預期未來一年全球將累計降息135個點子而今年6月底時的預期僅是減息75點子大部分減息預期將在美國發生,其減息幅度將高於軟著陸情境下預計的水平。因此,我們認為市場定價或會跟隨預期作出調整,從而引發波動性。

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多重因素引發市場波動性
  • 總體而言,我們對未來數月的前景持正面態度,同時承認我們正在進入低於潛在增長的時期,下行風險自然將會增加。雖然並非我們的基本情境預測,但美國經濟衰退的風險有所上升。挑戰在於,經濟低迷的可預見性往往不高:在經濟衰退到來之前,勞工市場數據往往並未觸底。
  • 隨著中東及烏克蘭局勢的發展,能源價格面臨再度飆升的風險,地緣政治因素料將成為波動性的持續來源
  • 美國大選近在眼前,勝選者制定的政策有可能會對市場產生持久的影響。面對風險,歐洲亦未能置身其外,法國及德國忙於處理內政,而經濟增長及金融穩定性則表現脆弱。歐元區面臨更廣泛的不穩定性風險,這會對債券市場造成影響。
  • 企業盈利增長估計相對集中,若然企業公布的盈利未盡人意,投資者亦會感到不安。
  • 總之,在經歷一段相對平靜的市場時期(儘管波動性偶有上升)後,投資者應對2025年結構性波動性可能捲土重來做好準備

考慮下列情形:
  • 股票: 在利率較低的環境下,優質股及增長股將跑贏大市;鑑於美國大選引發的波動性,我們有選擇性地增持防守性板塊,並將水務公司視作防禦性股票。
  • 亞洲: 印度增長潛力可觀,令估值溢價變得合理;受惠於房地產市場企穩,中國可能成為走勢逆向的市場;日本股市經歷8月回調之後,我們再度予以考慮。
  • 定息收益: 相對於一籃子G4成員國市場的債券,我們會考慮英國金邊債券長倉;我們偏好收益率曲線的風險部分及持有個別市場的長存續期持倉,且我們認為主權債券的收益率曲線,存在具吸引力的相對價值機會。投資級別債券方面,我們基於相對價值基準而看好金融債券,以及因應新興市場一些利好基本因素而看好新興市場債券,儘管其對美國國庫券走勢較為敏感。

請參閱以下,了解更多有關我們資產類別確信度的觀點。

未來數月結構性波幅的上升,有可能令投資者卻步,但隨著現金回報率逐步回落-及湧現出更廣泛的投資機會-我們認為投資者應當重新審視其持倉部署。

資產類別確信度

聚焦優質股及增長股

雖然環球經濟增長正在放緩,但這並不該一定被解讀為股市看跌訊號。隨著通脹及利率的回落,經濟增長放緩可能利好優質股及增長股,且我們預期這兩類風格的股票有望於未來數月內跑贏大市。事實上,環球經濟的命運在很大程度上取決於,在經濟增長放緩的途中,利率、增長及物價之間能否取得平衡;然而,目前所有跡象均表明將取得有利結果。

今年餘下時間市場可能會出現一些波動性-尤其是由美國11月的大選引起。因此,有選擇性地物色一些防禦性資產,以確保投資組合的配置盡可能的均衡,應當是一種明智做法。我們認為,英國股票的估值看來具吸引力,且有望從減息及政治穩定的影響中受惠。由於股票估值偏低,英國市場的併購活動實際上頗為活躍。

在利率下調及經濟增長放緩的環境下,小型股及科技股等領域應會取得理想表現。目前看來,與水務主題有關的股票亦是良好的防禦性機會,因為該類股票不倚賴任何特定的政策計劃。

仍然看好亞洲

整體而言,我們繼續看好亞洲地區。鑑於日本股市近期大幅回調(回調幅度歷史第二大)及持續進行結構性改革,日本股市目前備受青睞。此外,日本企業將盈利預測上修、進行股份回購及增派股息。

中國方面,樓市似乎已經企穩,很可能成為股市的催化因素,其中多隻股票目前的成交價非常具吸引力。當然,中國仍然面臨地緣政治風險,現有貿易摩擦的潛在擴大,亦可能會削弱投資者情緒。我們預計,中國股市將於2024年第四季迎來更為有利的環境。

印度方面,雖然股市明顯存在估值溢價,但該國經濟增長強勁,足以抵銷前者的負面影響。基本因素非常強勁,尤其是印度有利的人口結構-擁有龐大的勞動人口,這些人的年齡中位數僅為28 - 表明未來幾年經濟展望向好。例如,預計到2031年或之前,僅印度消費市場本身的規模就將增長一倍以上。

看好新興市場本幣債券的三大理由

三大因素支撐我們看好新興市場本幣債券。第一,新興市場通脹的回落速度快於新興市場央行的減息速度。這表明新興市場實質收益率目前處於多年高位,並意味著新興市場央行有充足的空間可以進一步減息。聯儲局開啟減息週期,應當會帶動新興市場進一步減息。

第二,本幣債券與美國國庫券收益率的息差於2024年穩步擴闊,創造了具吸引力的套利交易機會。第三,新興市場今明兩年的增長前景看來穩健,有望輕鬆超過已發展市場的增長前景。

我們預計,未來數月新興市場本幣債券的收益率將會進一步下滑。

新興市場實質收益率處於多年高位,讓新興市場央行有充足的空間能夠下調政策利率
新興市場實質收益率處於多年高位,讓新興市場央行有充足的空間能夠下調政策利率

資料來源:彭博,安聯投資,截至2024年9月。以下國家政策利率的簡單平均數(以12個月消費物價指數平減):南非、巴西、墨西哥、烏拉圭、多明尼加共和國、印度、哥倫比亞、羅馬尼亞、匈牙利、秘魯、波蘭、捷克共和國、智利、印尼、馬來西亞、泰國、中國及土耳其。

聚焦已發展市場的主權債券-尤其是英國

鑑於當前環球宏觀及政策環境,我們看好主權債券回報率的前景。我們看好若干市場的利率存續期長倉,並偏好對收益率曲線趨陡做好部署,尤其是在美國及歐元區。

市場開始調低對美國經濟增長的預期,而歐洲及中國的經濟增長仍然乏力。在商品及能源價格回落的幫助下,通脹壓力亦得到紓緩。我們認為,利率債市場的潛在重新定價可能帶來機會,尤其是如果硬著陸的機率於未來數月上升,以及各國央行提前減息。倘若盈虧平衡通脹率隨著近期通脹風險消退而進一步回落,我們亦傾向於透過在投資組合中增持部分抗通脹持倉,以維持均衡的持倉部署。

基於相對價值及跨市場而言,相對於德國國債,我們青睞英國金邊債券。我們認為,相比歐洲央行及聯儲局,利率債市場未充分反映英倫銀行於未來6至9個月的減息情況。

美國股市的同等權重投資

「七巨頭」(Magnificent Seven)股票的表現出色,推動美國股市的集中程度達致1970年代以來的最高水平。市場對該等股票影響力過大感到憂慮,使得同等權重投資方法具吸引力,該方法提供多元化效益,能夠降低個股風險(正如輝達近期公布盈利報告後的情況)。

根據歷史經驗,在股票指數中屬主導性的公司很少能夠維持領先地位。在2010年環球股票市值中位列前10名的公司中,目前只有Apple及Microsoft仍在排名榜上。根據研究,市值最大的上市公司長期表現落後,加之該等公司如今的估值差距為銷售額的3倍(其他公司為1.7倍),這也證實了上述觀點。

從戰術方面而言,我們預計的軟著陸情境有望擴大市場參與範圍,因為「七巨頭」公司與餘下493家公司的盈利增長差距有望縮小。投資者開始關注:自今年7月中旬以來,同等權重投資方法在18個月表現落後之後,開始表現領先。

上述方法並非毫無風險,因為市值最大的幾家公司或會繼續超出市場預期,但我們認為,非系統性風險降低、估值合理及預期盈利增長等利好因素,將會抵銷以上憂慮。

考慮股票多於高收益債券

在我們對整體風險展望持樂觀態度的環境下,我們看好股市多於高收益債券。美國股市的估值的確顯得十分昂貴,這主要受增長股所推動。然而,鑑於我們偏好價值股而非增長股,以及偏好同等權重而非市值加權的投資方法,整體股市(尤其是歐洲股市)的估值並不顯得過高。美國股市的表現已經印證,高估值能夠在比預期更長的時間內持續。我們認為,市場的技術因素仍然利好股市,股市存在進一步的上升潛力。

乍看之下,高收益債券提供的利差看來十分吸引,尤其是經濟環境並未發出任何危險訊號的情況下。然而,基於當前五年息差存續期,任何大規模的市場衝擊有可能侵蝕套利交易機會。

雖然美國及歐洲股市均低於歷史高位,但美國及歐洲的高收益債券投資已創下8月以來的新高。概括而言,鑑於息差水平偏低,我們認為,與股票相比,高收益債券獲得持續表現提升的機會較小。

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