以可換股債券代替CCC級債券：是否更明智的追求高收益回報策略？

CCC級企業債券通常被視為投機級別債券，違約風險顯著，雖然有其角色，但往往伴隨著缺點。過往，相對於較高質素的高收益債券，CCC級債券帶來的額外回報有限，但郤承受較高的波動性、對違約事件較敏感，以及流動性風險。這種輕微的回報差距，主要源於較高的票息收入（作為對投資者承擔較高風險的補償），減去違約及債務重組的信貸損失。其較高的波動性則主要源於較高的違約風險，以及較低的流動性和持有人基礎。

我們認為，解決這些缺點的方法之一，是以可換股債券代替CCC級債券。可換股債券賦予投資者將債券轉換為預定數量股份的選擇權，兼具債券與股票的特徵。在多元化定息收益投資組合中，可換股債券或可提高回報潛力，同時減少對受壓信貸的依賴。

可換股債券或能為以信貸為主的投資組合帶來分散投資好處。過去20年，洲際交易所美銀美國可換股債券指數與較高質素的高收益債券（以洲際交易所美銀BB-B級美國高收益債券指數為代表）的相關性，低於與最低評級的CCC級債券的相關性（圖2）。這種關係反映出兩者的回報推動因素有所不同。高收益債券的表現主要受票息收益帶動，而可換股證券的表現則主要受相關股票價格變動影響，因此其回報來源更為多元化。

這種特性能夠透過降低對傳統信貸貝他（credit beta）的依賴，提升投資組合的效率。

在信貸息差、流動性及違約風險主導高收益債券回報的時期，可換股債券可作為互補配置，或能改善整體投資組合在不同經濟週期中的表現。

可換股債券的票息通常低於CCC級債券，因此投資者應權衡經常性收益與總回報潛力之間的取捨。此外，表現亦可能受到股票市場波動、發行人的個股敏感度，以及整體避險情緒等因素影響。在信貸市場快速復甦期間，較低質素高收益債券的反彈可能較快，令可換股債券在某些時期出現相對落後的表現。

然而，我們認為，普遍而言，可換股證券較CCC級債券提供顯著較高的回報潛力、較低的波動性，以及較大的分散投資好處。對於希望降低對信貸市場中最弱領域配置的高收益債券投資組合而言，可換股證券或能提供更具效率的方式，在保留上行潛力的同時，進一步提升分散投資好處及抵禦下行風險的能力。