今年以來，以美元計價的MSCI中國A股在岸股票指數和MSCI中國指數，表現跑贏了全球主要股市。儘管未來數月股市升勢或會減慢，但筆者仍保持長期樂觀的看法。

首先當然是與疫情有關，目前新冠肺炎仍然肆虐全球，相較之下中國已大致控制疫情，因此已逐步取消了封城措施，經濟也有明顯復甦跡象。根據我們了解，除了服務業之外，有九成企業已正常運作，令第二季實際GDP按年錄得3.2%增長，遠高於預期。同時，中國企業也交出了令人驚喜的業績，今年的預測盈利有單位數增長，遙遙領先其他市場，而在明年，預料中資企業的盈利將進一步復甦。

孖展水平跟2015年仍有距離

在央行的寬鬆貨幣政策下，內地散戶的投資信心正面，進一步推升A股走勢，滬深兩市的成交也屢破萬億元（人民幣，下同）大關，新經濟股份尤其氣勢如虹，一些互惠基金更錄得超額認購。

同一時間，外資也持續湧入A股市場。截至7月15日，透過互聯互通買入A股的國際資金，已累積至達210億美元，遠高於去年同期的150億美元，反映國際投資者配置於A股已成不可逆轉的大長趨勢。事實上，中國是全球第二大經濟體，股市規模也是全球第二大，但在國際股票組合的配置上，A股的比例仍然甚低，目前美股在MSCI所有國家世界指數的權重為58%，但中資股的權重僅有5%。隨著中國逐步開放市場，不難預期國際資金將視A股為長遠配置目標。

A股會否重蹈2015年的覆轍？在2015年，A股於短短8個月內個翻了一倍多，但其後卻又崩跌50%。從表面上看，今天的市況確與2015年有幾分相似，目前中國的兩融餘額已急增至1.4萬億，並佔股市日均成交的10%，不過與2015年的2.3萬億及19%相比，仍然有一段距離。而且監管當局已意識到此情況，並多次向市場發出警告，相信若投資氣氛進一步熱熾，當局或會出手限制融資情況，為市場降溫。

事實上，今天的A股，在規管方面已較2015年有明顯進步。在2015年大跌市期間，很多市上市公司為了防止股價下跌而選擇停牌，導致市場難以正常運作，其後我們見到停牌的股份數目已大幅減少，透明度亦有所增加，即使在2018年股市疲弱期間，「停牌潮」也沒有捲土重來。A股的改革，近年受到了國際間的肯定，是以MSCI及富時等指數供應商才會決定納入多A股於其指數之中。

留意行業輪替及均值回歸

市場面對的另一大風險，則是地緣政治。如今距美國大選只餘兩個多月，隨著選情進入白熱化，中美局勢也持續緊張，兩位候選人均對中國展示出強硬的立場，特朗普更聲言不排除與中國的經濟脫鈎，這將對全球的供應鏈帶來難以估計的影響。

總括而言，暫時筆者仍看不到A股出現泡沫，在過去個多月來，A股表現開始在區間橫行，反映有部分投資者選擇在高位獲利回吐，實屬健康的回調。值得留意的是，今年上半年股市並非一面倒地上升，而是由4個板塊領漲，分別是科技、消費、通訊及健康護理。

此外，行業與行業之間的差距也非常大，在上半年表現最亮麗的是健康護理，表現最差的是能源行業，而兩者的回報相差逾60個百分點。觀乎以往A股市場經常出現行業輪替和均值回歸，不排除一些舊經濟板塊會接力上揚，從而有利下半年大市的發展。而事實上，近幾星期內地的金融股份已開始發力。