駕馭利率變化
特朗普擬提名沃什出任聯儲局主席：此舉有何含意？
特朗普總統已提名凱文・沃什（Kevin Warsh）出任下一任美國聯儲局主席。這位55歲的前聯儲局理事有望在5月15日前接替鮑威爾。從貨幣政策、經濟及金融市場角度，我們提出八項重點。
1. 備受尊敬、立場較偏鷹派的專業人士
沃什曾於2006至2011年擔任聯儲局理事，亦是胡佛研究所研究員，因在金融危機期間的第一手經驗，以及他對延長量化寬鬆的早期反對而備受尊重。儘管他與華爾街及特朗普政府關係良好，但相比其他候選人（如哈塞特（Kevin Hassett）或里德（Rick Rieder）），外界普遍視他為更偏鷹派及更具制度保守 性的選擇。
2. 立場正統但務實，並對供給面改革持樂 觀態度
沃什主張一個『職能較窄的央行』（narrow central bank），專注於通脹及就業，並傾向在非危機時期維 持較小規模的量化寬鬆操作。他對傳統宏觀經濟模型 持懷疑態度，更着重前瞻性的供給側動態，並堅信科 技驅動的增長與生產力提升。他認為縮小資產負債表 可提升政策透明度，並為較低利率創造空間。此外， 他視疫情後的通脹飆升為政策選擇，而非單純無法預 見的供應衝擊，意味著他對通脹超標的容忍度有限。 這使他在周期層面持鴿派立場，但在結構層面則偏向 於鷹派。
3. 支持央行獨立性，但主張進行制度重置
沃什強烈主張維護央行獨立性，他視其為確保政策成果符合目標的手段，而非目的本身。他認為，自金融危機以來央行影響力不斷擴大，以及職能範圍持續延伸，已導致一系列系統性的政策錯誤。為了維護獨立性並減低聲譽進一步受損的風險，他主張精簡溝通方式、減少對短期預測及數據依賴的強調、停止明確的前瞻指引，以及撤回政治敏感的任務解釋，包括氣候議題或『包容性就業』等主題。
4. 短期政策影響有限
儘管主席具備重要影響力，決策仍由委員會主導。 除非通脹更明顯地朝目標回落，或勞動市場進一步 轉弱，否則沃什可能難以說服聯邦公開市場委員會 （FOMC）放鬆政策。隨着沃什接替史蒂芬・米蘭 （Stephen Miran）的位置，FOMC 亦將失去其最鴿 派、且與特朗普立場最接近的委員。我們仍然預期本 輪周期，將於第二季出現最後一次減息。
5. 提名並不意味著迅速獲得確認
參議院的確認並非一定能夠順利通過。共和黨參議員 蒂利斯（Thom Tillis）已表明，除非司法部對鮑威爾的 調查有明確結果，否則他將在參議院銀行委員會反對 確認沃什的提名。由於共和黨僅以微弱多數掌控參議 院，此舉可能足以令程序陷入停滯。然而，我們預計 沃什在共和黨陣營內擁有廣泛支持，使他最終可望在 5月正式上任。
6. 政治壓力將持續
儘管沃什在周期層面上傾向於鴿派，但他在結構上的保守立場以及對當前財政策略的擔憂，未必完全符合特朗普總統希望大幅減息的取態。因此，任何政治壓力的緩和都可能只是短暫的。若沃什未能達到預期，緊張局勢或會迅速升溫——鮑威爾的經驗已提供前車之鑑。要在不推高通脹或引發市場波動的情況下回應總統的政策要求，將會非常具挑戰性。
7. 制度韌性及貨幣政策獨立性仍然是關鍵
沃什的提名是一個具建設性的訊號，但對聯儲局獨立 性的威脅仍然存在。重塑理事會——以及延伸至聯邦 公開市場委員會——再加上對理事庫克 的罷免，及對 鮑威爾的法律行動，均可能進一步加劇政治化。鑑於 聯儲局在全球流動性供應中扮演核心角色，任何關於 美元掉期安排（dollar swap lines）或『外國及國際 貨幣當局回購工具』（FIMA repo facility）等受到政 治因素左右，可能削弱對美元體系的信任，並提高全 球金融風險。隨着行政部門持續試探行政權力邊界之 際，聯儲局的經驗將成為檢視美國制度韌性的一項試 金石。
8. 市場影響：比預期的鴿派程度為低
沃什是在主要候選人當中最不鴿派的一位，這意味著中期政策的支持力度可能低於預期，特別是在量化政策及聯儲局於債券市場的影響方面。與此同時，他的提名亦減輕了外界對聯儲局獨立性迅速受侵蝕的憂慮，這對資產市場是一個利好因素。
