駕馭利率變化
了解短存續期高收益債券
在核心定息收益配置中增添美國高收益債券，素來能改善風險/回報狀況，而短存續期高收益債券尤其有助擴闊效率前緣。
重點摘要
- 我們認為，美國高收益債券的投 資理由非常充分，因為在穩定信 貸基本因素的支持下，該等債券 能提供極為吸引的總回報潛力。
- 在核心定息收益配置中增添美 國高收益債券，素來能改善風 險/回報狀況。
- 短存續期高收益債券尤其有 助擴闊效率前緣（efficient frontier），即潛在經風險調整回 報達致最優化的邊界。
- 短存續期高收益債券歷來可在 收益率/存續期比率中實現理想 的平衡點，顯示在利率存在下行 風險的情況下，有潛力帶來豐厚 回報。
高收益債券如何運作？高收益債券 由信貸評級低於BBB-級的公司發行， 並向投資者支付高於「無風險」資產 （如美國國債）的信貸息差，以補償 違約造成的預期損失,以補償違約造 成的預期損失以及該資產類別的較 大波動性。投資者對高收益債券的 胃納往往會隨著經濟環境的改善而 增加，因為穩定或持續增長的經濟會 降低企業違約的風險。
對於整體的美國高收益債券市場來 說，我們發現該資產類別之所以引人 關注，原因有多個方面。高收益債券 的收益率超過7%¹，可能帶來類似股 票的回報，但波動性較小。從信貸基 本因素來看，高收益債券市場存在強 勁的支持。
- 穩定的資產負債表：淨負債率仍低 於長期平均水平，利息覆蓋率企穩 於長期平均水平之上。因此，高收 益債券市場偏向於較高的信貸質 素，更有能力抵禦（如果發生）經 濟放緩的影響。
- 較低的違約率預期：除高收益債 券借款人的信貸基本因素穩定 外，近期再融資債務的金額仍然 較低，而發債公司的管理團隊繼續 對資產負債表維持審慎管理。基 於這些因素，美國高收益債券的 違約率一直處於低位，2025年或 繼續低於長期歷史平均水平。
為何投資短期高收益債券市場？
我們認為，投資該資產類別的短存 續期部分有三個主要好處：
1. 風險/回報比率更佳
美國 短 期高 收 益 債 券市 場 （以1-3年期美國高收益債券指數衡 量）提供與更廣泛美國高收益債券 市場相若的回報，但波動性明顯較 低（圖表1），其中一個原因是出現一種名為「回歸面值」的現象。隨著債券到期日的臨近，其價格趨向面值，因為違約風險變得越來越低（無論債券現價高於或低於發行價，均會出現此種情況）。該效應在期限較短的債券中更為明顯，因為它們更接近債券持有人按面值償付債務的到期日。換言之，期限較短的高收益債券受經濟形勢惡化（增加違約預期）的影響較小。
圖表1：從歷史上看，高收益債券在接近到期日時風險往往較低，同時保持不俗的回報
截至2024年12月31日。資料來源：Voya Investment Management、FactSet、ICE 數據服務。過往表現並不代表未來回報。本聲明反映所示時間期間的表現 及特徵；不同時間期間的結果可能較為有利或較為不利。請參見本文件結尾的指數關聯及補充披露。投資者不能直接投資於指數。指數回報以淨回報率表 示，反映價格表現和股息收入（如有），但不反映費用、經紀佣金或其他投資開支。
2. 擴闊效率前沿
投資者早就知道，在核心定息收益配置中增添美 國高收益債券能改善成績，擴闊效率前沿 —— 即潛在經 風險調整回報達致最優化的邊界。但許多投資者並不明 白，短存續期高收益債券在擴闊效率前沿方面特別有效。 過去15年的數據顯示，美國短存續期高收益債券的經風 險調整回報優於整體美國高收益債券（圖表2）。換言之， 短期高收益債券市場放大了效率前沿的擴張範圍。
圖表2：增加短存續期高收益債券提升了回報，並降低波動性
截至2024年12月31日。資料來源：Voya Investment Management、FactSet、ICE 數據服務。過往表現並不代表未來回報。本聲明反映所示時間期間的表現 及特徵；不同時間期間的結果可能較為有利或較為不利。請參見本文件結尾的指數關聯及補充披露。投資者不能直接投資於指數。指數回報以淨回報率表 示，反映價格表現和股息收入（如有），但不反映費用、經紀佣金或其他投資開支。
3. 在收益率/存續期比率中實現出色的平衡點
2020年和2021年創紀錄的新債發行和再融資活 動推動票息和利息支出下降，並使期限得以延長。這令美 國短期高收益債券市場在收益率/存續期比率中實現更 出色的平衡點（圖表3）。
簡單地說，收益率/存續期取捨是衡量債券價格需要下 跌多少，才能抵銷收益率，從而導致資本虧損（通常稱為 「盈虧平衡點」）。因此，如果經濟衰退憂慮再次出現，當 前較高的收益率可為美國高收益債券價格的潛在下跌提 供緩衝。
圖表3：短存續期高收益債券歷來提供最佳的收益率/存續期比率平衡點
截至2024年12月31日。資料來源：Voya Investment Management、FactSet、ICE數據服務。過去的表現或任何估計、預測或展望，並非未來表現的指引。 此聲明反映所示時間內的表現及特徵，不同時間的結果可能較為有利或較為不利。上述表現為表現總額，並未扣除投資顧問費用。美國高收益債券：ICE美 銀美林美國高收益債券指數，0至5 年期美國高收益債券：ICE美銀美林0至5年期美國高收益債券限制指數、美國核心債券：彭博美國綜合債券指數、10年 期美國國債：ICE美銀美林10年期美國國債目前指數。投資者不能直接投資於指數。指數回報以淨回報形式呈現，反映價格表現及股息收益（如果有），但 不反映費用、經紀佣金或其他投資費用。費用、佣金及其他費用等個別成本尚未考慮在內，如果將其考慮在內，將對表現產生負面影響。
投資者應在投資組合中哪個部分配置短存 續期高收益債券？
與更廣泛的高收益債券市場相比，短存續期高收益債券 有可能產生具吸引力的上行空間，同時風險較低 —— 這 包括較小的價格波幅、較小的回調幅度及較低的利率風 險。
在投資組合中配置短存續期高收益債券時，其中一種方 法是補充市場上所有類型的高收益債券。高收益債券的 年度回報範圍較窄，同時回報具有非對稱特徵，從而有可 能提高投資組合的多元化程度。
短存續期高收益債券亦是核心定息收益配置的良好補 充，其回報率與核心債券回報率的相關性通常不高，這有 助於緩衝負面表現，降低持倉的整體波動性。
當然，主動型管理和信貸選擇仍然是重要因素。高收益 債券的風險會因信貸評級的不同而存在重大差異，在過 去的週期中，評級為B-或以下的債券，風險會顯著上升。
由於高收益債券息差近期表現強勁，中期內可能難以進 一步大幅收窄。但我們認為，當前較高的債券收益率仍具 價值，尤其是期限較短的債券。
1 資料來源：彭博，2024年9月。高收益債券以洲際交易所美銀美國高收益債券指數為代表。
