投資觀點更新: 聯儲局加息再度成為市場焦點

我們對全球經濟前景具韌性的整體看法維持不變。然而，正如我們於6月22日發布的《2026年第三季投資觀點》所指出，大部分主要經濟體的通脹率仍高於目標水平，而市場波動再度加劇可能為我們「經濟放緩但不致陷入衰退」的基本情境帶來考驗。

在此不斷變化的環境下，我們現已修訂美國利率走勢的預測，以反映風險平衡已由進一步減息轉向再次收緊貨幣政策。因此，我們目前預計美國聯儲局將於今年下半年總共上調聯邦基金目標利率區間50點子。相比之下，我們原先預計即將上任的聯儲局主席凱文・沃什在加息前會採取較為審慎的步伐。

我們預期聯儲局將於9月及12月加息。不過，我們亦認為存在較低機率的情境，即聯儲局提前加快緊縮措施前置，於7月及9月率先加息。

我們調整觀點主要基於以下三項發展：

1. 通脹持續，未見逆轉跡象: 通脹已連續超過五年高於政策目標，而核心個人消費支出通脹於5月按年升幅回升至3.4%。¹通脹再度升溫的走勢，與我們長期以來的觀點大概一致：在勞動市場及整體經濟活動未出現更顯著放緩的情況下，潛在通脹難以維持目標水平。相反，美國經濟在多次受到供應面衝擊的情況下依然展現出相當強勁的韌性，進一步凸顯通脹長期結構性高於目標水平的風險。
2. 聯儲局的通脹展望與其政策立場存在矛盾: 根據聯邦公開市場委員會於6月發布的經濟預測摘要中，與會委員預期核心個人消費支出通脹率在2027年平均為2.5%，並於2028年降至2.1%。這意味著即使在整個預測時期內，潛在通脹預料將持續高於聯儲局2%的目標水平。與上述展望一致，委員會的點陣圖—即反映聯儲局官員對未來利率水平預期的散點圖—已明顯轉向緊縮立場。目前19名委員中，有9位預期今年將加息25至75點子。儘管沃什試圖淡化前瞻指引的重要性，但我們認為這仍是一項重要的鷹派訊號。
3. 市場錯誤解讀聯儲局領導層更替: 在沃什的提名過程中，許多投資者認為他會優先著眼於供給側解決方案來應對通脹—即透過提高經濟產能來支持增長，而非加息來抑制需求。他們亦預期沃什在白宮施壓下會較傾向減息。因此，市場一度將其任命視為貨幣政策趨向寬鬆的訊號，甚至認為短期內便可能出現政策放寬。然而，我們持不同看法。我們認為沃什是一位傳統的通脹鷹派人士，同時亦相信人工智能及生產力提升將有助推動通脹回落。這兩種立場並非互相矛盾，而是相輔相成：在結構性生產力提升有望抑制長期通脹壓力之前，他可能首先需要先透過收緊貨幣政策來遏制當前高於目標水平的通脹壓力。自6月聯邦公開市場委員會會議以來，市場看法已出現轉變，對進一步加息的預期有所上升(見圖1）。

1) 資料來源：美國5月個人消費支出通脹升穿4%，聯儲局 仍有可能加息（May US PCE inflation tops 4%, leaves Fed hike on the table），路透社，2026年6月25日。

至於下一步行動，政策的先後次序將是關鍵。在聯儲局能夠有理據地採取更樂觀的長期供應面論述之前，必須首先重建其遏抑通脹的公信力。

若容許通脹持續高於目標水平，同時寄望未來生產力提升能夠解決問題只會進一步削弱聯儲局的公信力。因此，我們預期沃什將採取「先處理當前問題」的策略：短期內或他或優先收緊貨幣政策，以應對目前通脹高企的情況，並重建聯儲局遏制通脹的公信力；其後再推動更廣泛的制度性改革，並相信強勁的生產力增長最終將有助支持較為溫和的中期通脹前景。